资本市场开放对公司治理的影响

贾俊杰

摘 要本文从融资和并购两个方面分析了资本市场开放对公司治理的影响。中国资本市场的开放将会给我国公司治理带来积极的影响,包括:股权的多元化,信息披露制度的完善和监管制度的完善。

关键词资本市场开放 公司治理 QFII

中图分类号:F272.9 文献标识码:A 文章编号:1009-0592(2009)05-259-01

资本市场开放是渐进式的开放,有序的资本市场开放依赖于完善的公司治理结构,这也是成功开放的条件。事实证明“财务状况脆弱和公司治理弱化的企业部门会系统性的滥用开放的机会。”如果公司治理功能不到位,这种不平衡的发展必然会导致宏观经济发展的不稳定,反过来会遏制资本市场稳定的开放。公司治理是现代企业运行的关键, 公司治理状况已经成为衡量一个企业核心竞争力高低的重要标志, 有效的公司治理结构是企业持续发展的必要条件。资本市场开放后, 大量的国外资金加速进入国内的资本市场, 必将对新兴资本市场和发展中国家资本市场上市公司治理产生深远的影响。

一、资本市场开放下的融资

资本市场的重要功能之一是融资功能,包括两个方面:融资数量和融资结构。随着资本市场的开放,上市公司为获得融资机会,经理层会通过改善公司管理,提高公司营运水平,在资本市场表现出更良好的业绩,从而获得需要的资金数量。这激励着公司不断的改善经营和治理。

(一)改变股权结构

1.随着资本市场的开放,外国投资者的投资规模呈逐渐增长的态势; 资本市场投资者从以个人投资者为主将转变为以机构投资者为主, 证券市场结构与质量发生明显的变化与改善。

2.外国投资者在更大程度上参与了新兴资本市场和发展中国家资本市场的发展。外国投资者可以参股内资企业,由于他们为了维护自身的利益,所以对公司治理的要求和规范性要求比较高。 随之带来较为完善的投资理念, 逐步改变资本市场的产权基础,给上市公司股权结构和公司治理的带来重大变化。

3.资本市场开放有利于境内证券市场与国际市场顺利接轨, 也能很好地体现市场公平的原则, 从而促进新兴资本市场和发展中国家资本市场定价功能的正常发挥,有效发挥资本市场的优化资源配置功能。

(二)完善监管制度

由于新型资本市场和发展中国家资本市场的公司治理不够成熟,存在漏洞,而外国投资者先进的管理和监管经验可以弥补这一问题。从而促进公司治理制度以及国家监管法律的完善。当然, 在一个监管及时有效的健康市场机制之下, 主动性信息披露必须建立在真实客观准确的前提之下, 否则必然会遭到市场的自然排斥。但是, 随着资本市场开放,外国投资者持股比例的不断攀升, 新兴资本市场和发展中国家资本市场的上市公司必将面临越来越多的来自外国机构投资者的压力。一旦这种压力影响到了新兴资本市场和发展中国家资本市场上市公司的决策层, 这也必将威胁公司自我发展的方向。但总的来说,资本市场开放应该会对新兴资本市场和发展中国家资本市场上市公司的治理产生正向多于负向的影响

二、资本市场开放下的并购

并购接管机制是一种非常关健的、有效的外部治理机制,是控制管理层最有效的方法之一。如果上市公司经营管理不善, 其效益必将下降, 在一个有效的市场上, 必然表现为股票价格的不断跌落。当股价跌到一定程度时, 比如说降到每股净资产以下, 外部投资者会认为收购该公司有利可图, 就有可能利用该公司原股东的“ 用脚投票”而大买进该公司股票达到控股的目的, 然后以控股股东的身份改组该公司, 公司控制权因此而改变。股价趁低外部接管的可能性就越大。在外部接管的潜在威胁下, 管理层不得不认真工作, 努力提高公司效益, 推动股价上涨。正是由于上市实现了股权的自由流动, 又提供了一个可以随时衡量上市公司经营业绩的简沽方便的尺度才使得并购接管机制得以实现, 便捷了公司的并购, 最大限度降低了并购成本—包括搜索成本和谈判成本, 便利了二级市场上的并购行为, 因而使上市公司承受巨大的并购压力, 促使其努力经营, 不断提高经营绩效。

2002 年12 月1 日, 我国《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式实施, 标志着我国正式引入QFII 制度, 它是中国资本市场至今为止最大的一次对外开放举措,也是中国资本市场开放的主要路径。

资本市场开放后,受到外部投资的冲击, 我国上市公司股权结构必将产生变化,从而促进股权分置改革的进程。资本市场开放后, 我国证券市场将吸收大量国际资本, 从目前的趋势看, QFII 在中国的投资规模呈逐渐增长的态势。资本市场投资者从以个人投资者为主将转变为以机构投资者为主, 证券市场结构与质量发生明显的变化与改善。随之带来较为完善的投资理念和先进的公司治理经验,带来上市公司股权构和公司治理的重大变化。QFII 制度的实施将使目前的股票市场结构框架受到冲击, 有利于我国证券市场与国际市场顺利接轨, 也能很好地体现市场公平的原则, 从而促进我国资本市场定价功能的正常发挥, 有效发挥资本市场的优化资源配置功能。

QFII将进一步完善我国上市公司信息披露制度。信息不畅通是信息不对称的重要原因。持续信息公开制度,一方面有利于市场投资者深入了解公司的整体风险另一方面也可为政府提供更多的信息,逐渐减少上市公司披露的信息不完全和不对称。目前,在信息披露实践中, 首先要完善企业会计制度,进一步同会计制度靠拢,会计制度的调整应以提高会计信息的可靠性人为首要目标。其次,为防止企业经营者操纵财务预测信息,确保盈利预测质量,应规范预测性财力信息的披露,建立和健全一整套有关上市公司预测性财力信息生成、披露和审核的规范体系。

随着QFII的实施,金融中介和外国投资者更多的进入中国的资本市场,由于中国资本市场的公司治理不够成熟,存在漏洞,外国投资者为维护他们的利益,势必会将先进的公司治理经验和严格的公司治理制度带入中国。而外国投资者先进的管理和监管经验可以弥补中国公司治理的问题。从而促进公司治理制度以及国家监管法律的完善

参考文献:

[1]沈坤荣.中国资本市场开放研究.人民出版社.2005.

[2]卓敏.资本市场作用机制下的公司治理研究.经济问题.2008.

[3]马君潞.中国资本市场对外开放发展研究.南开大学出版社.2005.