海外市场

风险投资界的“低估”浪潮

风险投资商正加紧对企业家进行“盘剥”,攫取更多的企业所有权作为投资回报。

2009年二季度,风险投资商们迫使所投公司的价值较之于投资时(上一轮融资价值)下降46%。该估值用于确定风险投资商可从企业得到多少股份作为投资回报。而公司价值低估则使风险投资商占有更多的公司所有权,企业家占有的所有权则随之减少。“公司价值”由风险投资商与企业家在达成交易时商定。

这就是造就硅谷的血腥游戏。

最新数据来源于一份由硅谷风险投资公司Fenwick & West所做的调查。数据表明,企业受到低估的比例与第一季度持平。唯一的区别是,二季度(32%)比一季度(25%)有更多的个案得到高估。但上两个季度是自2003年互联网泡沫破裂后唯一两个低估案例超过高估案例的季度。2009年二季度接受风险投资的企业平均价格较前一轮融资时下降6%,比起2009年一季度略有下降,当时的下降率为3%。所谓的“低估”指一家公司较前一轮融资时估值降低,这种情况通常只在企业前景暗淡时出现。但在当前,经济严重衰退,股票市场表现令人沮丧,市场遭受双重打击,即便是表现良好的公司也大受投资者“压榨”。

首要打击是,风险投资商忙于加强现有投资而没有时间和资本打理新投资。随着储蓄增加,货币供应量随之减少,风险投资商在与企业家商谈新交易时就掌握了有利条件。第二重打击是,风险投资公司从其LP处获得的资金减少,不得不放慢投资步伐,导致资金供应量大幅度减少。Fenwick & West公司负责此项研究的律师Barry Kramer称,如果纳斯达克的情况持续好转,估值将会有所回升。股市的强大将意味着英特尔、雅虎、甲骨文、谷歌和思科等大公司更有实力着手收购企业。这将促使风险投资商拥有更大的流动性,解放他们的资金和时间,从而签订对企业更宽松的交易条款。

Fenwick & West公司始于2002年的该项调查表明,低估交易占2003年一季度全部交易的73%,为历史最高水平。该数字在接下来的季度逐渐降低,于2003年二季度降至56%,于当年三季度降至53%。

KPCB介入水领域投资

KPCB在近期首次投资了从事水技术的清洁技术企业,这是该公司历史上一次里程碑式事件,标志着美国市场水投资的闸门或将最终放开。接受投资的企业——Applied Process Technology(APT)从事水修复技术,从井水中去除农用(即化肥用)硝酸盐。

欧洲在水技术领域一直占据领导地位,美国则热衷于清洁技术领域的投资,例如可再生能源资源、交通应用和智能电网等领域。显然,投资APT是对KPCB常规投资的一次突破,鉴于KPCB未披露投资金额,因此尚无从确定该公司对此技术的热衷程度。据美国证券交易委员会的监管备案文件显示,该公司之前筹得100万美元,并希望再筹集700万美元。该公司自称已引入1050万美元股本。

APT利用生物膜(活体过滤屏障)去除井水里的化学物质和硝酸盐,并声称将在加州“大展拳脚”,处理该州中部谷地4000座受到污染的水井,当地政府与民众在农业问题上已付出了巨大代价。公司称自身与其他水修复公司的不同之处在于,在加工处理过程中并不会生成需额外处理的废水。公司产品已推向市场,广泛应用于工厂、输油终端及民用水井中。

和KPCB同一重量级的投资公司鲜有投资水技术企业。Mayfield Fund和红杉资本除投资能源领域外并未投资清洁技术,而其他公司在此方面似乎行动较为迟缓。

PE伺机寻找PIPE投资机会

私募股权公司筹到的资金不足以购买整家上市公司,它们退而求其次——部分买入。

通过PIPE(私人投资公共股票,也称为上市后私募投资)得到上市公司的非控股股权,私募股权公司得以在传统杠杆收购市场仍处于萎缩状态时抽出部分资金盈利。

此类投资常常受到贪婪放款人施加的负面压力,他们利用公司不能通过更多传统途径获得资本的时机进行谋利。但如今,知名度较高的大公司已经开始越来越多地发放PIPE,并将私募股权公司视为接受对象。

运营A&P; Stores的Great Atlantic & Pacific Tea Co.(GAP)公司最近通过PIPE筹集了4.35亿美元,将新增发的股票出售给超级市场巨头Ron Burkle旗下的Yucaipa Cos及其他公司。收购公司TPG Capital(TPG)也于近期宣布了一项私下达成的交易,同意从一家信托公司购买700万股Armstrong World Industries Inc.(AWI)公司股票。

Office Depot Inc.(ODP)公司在本年初接受了私募股权公司BC Partners价值3.5亿美元的投资,这项交易在PIPE交易中已司空见惯,按照部分协议条款规定,BC Partners得到了ODP董事会的三个席位,并将最终拥有该公司20%的所有权。

PrivateRaise LLC的数据表明,在该公司2009年掌握的全部数据中,私募股权公司或风险投资公司参与了18%的PIPE交易,较之2008年上升了11%。

鉴于TPG在与AWI的交易中获得的董事会席位,该宗交易不属于传统意义上的PIPE交易,因为期间并未增发新股。但这一案例表明了TPG希望在上市公司进行私人投资的意愿。根据数据显示,TPG自2001年起全部14宗PIPE交易中有10宗是在2007年之后进行的。

TPG不愿就AWI的交易深入置评。TPG也曾在PIPE交易中受挫,最为公众所熟知的一次失败投资是对Washington Mutual的投资,后者现在由摩根大通(JPM)所有。其他在过去几年内参与PIPE交易的大型私募股权公司包括华平投资集团和Capital Research & Management Co.公司,前者在今年年初对商业银行Webster Financial Corp.(WBS)进行了PIPE投资。

几乎和所有涉及融资的领域一样,PIPE发售也遭受严重下挫。私募股权公司提高市场份额的举动究竟是暂时性的还是永久性的,现在定论还为时尚早。

PrivateRaise LLC的发言人Phil Gerewich称:“私募股权公司本来就是围着PIPE行业运转的,而如今,杠杆收购(LBO)机会减少,一些对冲基金消失,很多机会丧失,私募股权公司更离不开PIPE了。”但这并不意味着“非控股股权”将成为每家私募股权公司的必备之选。

今年年初在美国麻省理工学院举行的一次研讨会上,Scott Schoen的联席主席Thomas H. Lee表达了对PIPE的兴趣,但同时也提出了一项严重警告。他表示,其公司只会投资于那些可使自身公司有机会最终影响管理决策的PIPE交易。

网络安全领域机会尚存

8月,于美国拉斯维加斯举办的Black Hat和Defcon安全技术大会吸引了12000多名与参会者,此等盛况似乎表明我们正处于迫切需求安全技术的时期。但与会的风险投资商认为,安全技术类初创企业的获利形势并不乐观。

尽管网路威胁日益增多,却并没有多少安全技术类初创企业筹得资金。安全技术企业在经济大衰退中一落千丈的原因在于安全技术所服务的最大客户大多处于金融服务行业。虽然银行和贸易公司需要无懈可击的安全技术并愿意为此付费,但它们大多在过去的一年里停止了扩张。这使得安全生态系统出现了较大漏洞,涉及政府、大公司、投资人、风险投资家和企业家。

今年垃圾邮件肆虐,占到全部邮件数的92%。互联网的基本漏洞难于修补。用户过于信任社会网络的安全性。目前赛门铁克公司(Symantec)每月拦截的恶意代码攻击超过2.45亿。

风险资本对安全软件企业的投资由2004年的122宗、8.93亿美元降至2008年的86宗、5.64亿美元。据美国国家风险投资协会称,2009年上半年,风险投资商共投资19宗案例,价值9400万美元。最后一宗重大的安全软件上市事件是2008年2月ArcSight公司上市,共筹得5000万美元。

由于主要市场被McAfee和赛门铁克两家大型安全软件制造商占据,导致初创企业的市场空间较小。初创企业往往只研发一些新功能或小部件,终究会被合并或集成到较大的软件套件。硬件方面,许多初创企业都致力于研发过滤某类特定安全问题的应用程序,该类应用程序最终成为较大型防攻击用防火墙的一部分。

Levensohn Venture Partners的执行董事Pascal Levensohn却认为,创新者仍有发挥的余地。互联网充斥着各类曾被淘汰的小部件,这些设备需要得到更好的安全保护。Levensohn称,为能源相关设施提供安全保障将会是一个良机。在Black Hat大会上,安全专家们提出警告:向公用设施企业传送数据的智能仪表和智能调温器的安全问题不容忽视。

负责网络问题的美国副国防部长Robert Lentz认同安全生态系统处于危险中的观点,他认为,国家应对网络安全和清洁技术投入同样的精力。他列举了一系列政府需要改进的技术领域。

从较高层次讲,他认为整个互联网基础设施应采用更安全的DNSSEC和IPv6技术,这两种技术都能更好、更安全地控制互联网。他还认为,对安全自动化、减少匿名、改进生物统计学、即时损害评估,以及提高消费者对不安全计算的风险意识等领域的投资均将有利可图。

如果初创企业针对这些问题能够提出解决方案,不论解决的问题是大是小,它们均有可能成为收购目标。IBM刚刚收购安全软件公司Ounce Labs。这意味着,除McAfee和赛门铁克公司外,市场上还有其他类型的参与者。据说赛门铁克和其他公司正对Lifelock.com进行2000万美元的投资,该公司专门解决用户的身份盗窃问题。

Zynga 收购虚拟网络MyMiniLife

知名社交游戏公司Zynga在8月宣布,将MyMiniLife收入囊中,MyMiniLife是以建造并装修虚拟家园和其他虚拟环境为主要内容的社交网络。

Zynga称其致力于将MyMiniLife的员工与技术全部整合到自身团队中。这家总部位于旧金山的社交游戏公司此举意欲何为?也许可从它此前发布的FarmVille游戏中找到答案。

FarmVille是该公司6月份发布的一款游戏,可供用户建造农场并访问朋友的农场,游戏每日注册独立用户超过600万。

MyMiniLife 首席执行官Sizhao Yang称,公司从未筹集过任何风险投资,只从一些个人投资者处筹集了少量资金。该项交易的条款尚未披露。MyMiniLife网站目前拥有400万注册用户,并已出售了价值1.3亿美元的虚拟商品。

据报道,为著名社交网站Facebook以及MySpace开发经典游戏的Zynga公司年销售额约为1亿美元,已成为最受Facebook用户欢迎的应用程序制造商,在Facebook上每天可以吸引约250万玩家。

电动车相关领域投资频频

8月6日,Electric Transportation Engineering Corporation(eTec)公司获得美国能源部(DOE)价值9980万美元的拨款,用于建设电动车辆网络和必备的充电站。eTec公司是汽车巨头日产汽车北美公司的长期合作伙伴,致力于将日产公司的电动车模型(零排放LEAF)投入市场。eTec公司还针对设有5个座位的LEAF模型车开展了广泛研究,以对车辆充电站进行调整,使车辆充电站能够适用于各类车辆。每辆LEAF车充满电可行驶约100英里。

8月11日,以生产电动摩托车和电动三轮车而闻名的ZAP公司斥资2500万美元,大举进入大型电动车市场。总部位于美国加州的ZAP公司涉足广泛领域,其中很多领域都鲜有竞争对手介入。比如,ZAP公司所涉足的欧亚市场,甚至连Tesla Motors和Fisker Automotive都未曾涉足。ZAP公司仅在美国就拥有56家经销商,并掌握先进的电池技术。但ZAP公司仍有诸多需要克服的障碍,其筹划生产的四轮低端紧凑型汽车车型较小,可能难以与竞争对手的产品相匹敌。

8月13日,通用汽车成为第一家宣布建造电池制造设备厂的主要汽车公司,标志着该公司到2010年底将具备年生产高达7万锂离子电池组的产能。所生产出的电池将主要用于该公司期待以久的电动车——雪佛兰Volt。

为Volt生产电池组是一项高负荷工作,每个电池组重达400磅。实际的电池将由韩国的LG化学公司(LG Chem)生产,费用低廉。生产出的部件将打包存放在美国密歇根州的租赁工厂。作为一款混合动力车,Volt可在充满电(通过标准电源插口在一整夜时间内完成充电)的情况下,一次运行40英里。

通用汽车称此动力系统可使汽车实现230英里/加仑的油耗(街道行驶),是相同油耗下丰田汽车Prius行驶里程的四倍多。如果其他主要汽车制造商效仿此举将自有电池厂租借出去,局面将更加热闹。目前,在此业务领域,多数汽车制造商均依靠与第三方开展合作。