为万科一辩

费思思

虽然自上市以来一直持有万科的投资者没从它那里得到多少分红，但万科的股票市值在不断增长，从这个角度就体现了万科的投资价值。

“年初公司曾表示将进一步拓展融资渠道，考虑在时机成熟时进行一次股权融资，目前万科的这一思路并未发生变化。顺应市场的变化，再融资方案仍在积极探讨中。”针对市场称万科可能会再融资，公司执行副总裁肖莉在万科的2009中期业绩说明会上如是回应。

万科相关高管再次释放欲图融资的信息，但从2009年半年报上看，万科似乎并不缺钱，截止至6月30日，万科货币资金一项数据达到268.8亿元。

从万科半年报和7月简报看，万科似乎在图谋新一轮扩张。万科半年报提到，其新开工计划将调高45.2%，全年新开工面积由年初计划的403万平方米增加到585万平方米，提高45.2%。实际上，今年5月至7月，万科以迅雷不及掩耳的速度增加土地储备，3个月的时间新增项目19块，总建筑面积达到450.6万平方米，合计需支付土地款项约69亿元。

小气分红惹质疑

万科21年来，分红派现17次，总派现29.9789亿元，仅从投资本源看，万科并不是一笔划得来的买卖，其总派现额与总融资额之比为0.12。这个数值在上市公司排名居1000名之后。

投资者对地产公司圈钱的反感由来已久。21年来，万科累计融资9次，达到250亿，而分红仅仅29.9789亿元，因此，万科融资在业内，尤其是基金界早有“圈钱专业户”的噱称。

“根据我这么多年的跟踪，说白了万科最重要的秘密就是融资，在最合适的时间融最合适的资。”一位曾长期跟踪万科的知名券商分析师说。

其实，对万科“吝啬分红”的不满，投资者在今年初就已有显现。

3月10日，万科公布了2008年年报，公司2008年实现营业收入409.9亿元，同比上升15.4%，净利润40.3亿元，同比下降16.7%，投资回报为每10股派0.5元（含税）。

“万科今年的现金分红太少，还比不上银行利息。”3月11日，在万科举行的业绩交流会上，不少投资者对万科的分红计划大为不满，同时，投资者对万科的融资计划也发出不满，他们认为万科若要融资，应该通过高分红赢得投资者。

与万科在3月10日同一天公布2008年年报的5家地产公司的平均派息率18.43％相比，万科的派息率（除合并报表的净利润）是13.63%，相对偏低。

对于万科降低分红的行为，长城证券房地产分析师黄清林表示，一般来说，企业融资就意味着缺乏发展资金，既然缺钱，利润就应该少分，多留存利润用于企业的经营。

不分红是不是错？

近期，市场上对万科的指责和骂声一片。

从现金分红这个角度，万科最好的一次也才是每股派0.2元，万科应该算是中国股市最优秀的公司之一了。如果为了分红来这个市场投资，万科尚且如此，其他公司就不用再指望了。

如果分红太少就不是一家好公司的话，那么，微软可是一家标准的“坏家伙”，因为美国微软公司多年送股，成立以来只分过红一次。而巴菲特的公司就是天下第一圈钱烂公司，因为他从不现金分红。这里有一个评价标准的问题。

投资股票的目的是使资产增值，如果投资者在第一次增发时认购，以后均全额认购增发，即使没有得到多少先进分红，只要现在在二级市场抛售，获利极丰。分红是回报，出手股权的收益难道不是回报？

当然，也可以拿中联重科当成教材，上市将近10年，只在IPO时圈了一次钱，其后每年都分红或送股，总股本从最初的1.5亿到现在的15亿，每股收益反而比最初翻了3倍多。这样的企业当然值得尊敬。但是，长期持有万科股票的人都发了财，却也是事实。

为什么万科每次融资都有人抢着要？长期很少分红的企业为何仍然受到追捧？融资也需要股民认账的。

万科由当初的一家不大的公司发展到目前世界上最大的房地产公司，其公司规模和资本不断扩张。如果我们上市以来一直持有万科，现在虽然从它那里没有得到多少分红，但是我们的股票市值在不断地增涨，从这个角度就体现了万科的投资价值。

长江商学院教授黄明认为，并不是不分红都是错误的做法，关键要看这些盈利大股东用来做什么？

“万科的公司治理还可以，它在全国有不断的很多扩张的机会，这些机会万科不舍得放弃，与其分红还不如把钱拿去扩张，进而扩大盈利，这个是可以理解的。万科赚的钱，最终会回到股民兜里。”在美国股市就有不少这样的公司。

比如微软，基本上很少分红，但是股民知道这是一个高成长、高赢利的公司，而且由于美国对于内部交易、关联交易的严格管理，这些钱不会被转移，最终都会分到股民的手里。黄明说：“微软公司太赚钱了，它可以不断地去扩张，去赚更多的钱，今年不发钱给你，但是把今年的钱用去赚更多的钱，这样将来是翻倍地发给你，这样股民也愿意，这是第一个条件。第二个条件就是它把钱留在公司，去扩张，去增长，它赚的钱还在公司，将来迟早有一天是股民的。”

什么企业不分红也有参与的价值？微软刚上市的时候就有很多年没有现金分红，而高成长性的股票可以不分红。如果企业的留存利润可以为公司带来更大的利润和公司规模，但是微软现在已经过了快速发展、对现金流要求过高的年代。目前，微软的分红大多以现金和回购股票来体现股东价值。

但是黄明认为，中国的大多数上市公司并不具备微软这样的高成长性，同时，公司治理也还不完善，中小散户股东的利益难以得到保障。“最大的问题是公司治理。如果上市公司没有那么多的扩大投资再增长的机会，与其把赚的钱浪费了，还不如好好回馈给股民。”

值不值得参与高派现的个股分红？这个问题要分长线投资和短期投资来看待。

如果仅仅是为了要“红利”，那么再高的派现额也不值得参与，因为红利是减去股价所得到的，如果不填权，红利对投资者来说就没有意义，反而目前10%的红利税还会是投资者亏损的金额，所以如果只想参与短期分红行情是不值得的。对于长期投资人来说，股息的高低是决定是否投资的关键，也决定了个股的安全边际。如果投资者持有一只分红达到10%的股票，10年可以收回成本。优秀的上市公司是不断赚钱的，股价也是不断上涨的，所以每年都会填权，甚至继续上涨。

在中国股票市场，投资者如果一直在经历一个公司不断成长和壮大的过程，并能够坚持到它成为举足轻重的大公司，投资价值才能够体现。这才是选择好公司长线投资的真正意义所在。