外贸依旧是复苏的软肋

钱宏伟

根据交通运输部水运局快速统计口径，在经过快速下滑、止跌企稳、稳步回升三个阶段后，上半年主要港口货物吞吐量呈现正增长，共完成26.4亿吨，同比增长0.5％，继续小幅稳步回升。其中外贸货物吞吐量为9.5亿吨，同比下降13％。由于我国外贸进、出口额连续7个月双降，降幅继续扩大，上半年，主要港口集装箱吞吐量持续低迷，共完成5242万标准箱，同比下降10.9％。

吞吐量持续回升，大宗货物贡献大

全国港口货物吞吐量自3月出现同比增长后，4、5月份持续回暖。外贸货物吞吐量情况类似，只是恢复幅度较小，主要是受到外贸出口的拖累，集装箱复苏则不太明显。

前5月全国港口完成集装箱吞吐量4504万TEU(标准集装箱的一个单位)，下降10.44％，其中沿海完成4139万TEU，同比下降11.08％，沿海的下降幅度高于全国平均水平，显示外贸下滑态势较大。从具体货种看，集装箱依旧比较低迷，3月以来的吞吐量回升主要来自煤炭、原油、金属矿石、矿建材料等大宗货物需求持续回暖。

上半年2月份以来，铁矿石进口持续高涨，上半年共进口铁矿石2.97亿吨，同比增长了29.1％，进口规模远超历史水平。

石油方面，虽然原油进口和原油成品油贸易总量上半年规模基本持平，但是4月以来出现较大增长，成为拉动港口回暖的另一个主要货种。

主要港口接卸进口铁石3.1亿吨，同比增长21.7％；接卸煤炭2.56亿吨，基本持平；接卸进口原油8435万吨，同比下降2 5％。不过，受进口储备原油、成品油需求回升等影响，主要港口接卸进口原油量自3月份以来已经连续4个月出现增长。

港口吞吐继续呈现分化态势

在对主要港口上市公司所在的港口吞吐量增长态势进行了分析后得出结论：以内贸和外贸进口业务为主的干散货港逆势增长，而以外贸为主的集装箱港出现负增长，这一态势在二季度得到延续，并与大宗货物拉动港口回暖的基本面相一致。

以散货为主的营口港、日照港、连云港继续呈现稳定增长；综合性的天津港、锦帅港、厦门港等累计吞吐量增速恢复至正增长，而以外贸为主的集装箱港如深圳港、上海港继续呈现负增长，恢复缓慢。

外贸货物吞吐量方面，与进口铁矿石关联度较高的营口港、日照港、连云港继续保持增长，其余均呈现不同程度下降。各港口二季度的集装箱增长态势基本延续一季度趋势，日照、营口等以内贸为主的保持稳定增长，连云港、天津港与去年同期基本接近，其余则下滑较大。

下半年港口吞吐情况展望

从交通运输部公布的前5月数据看，全国港口货物吞吐量5月当月同比增速16.15％，已经基本恢复到此轮危机前的正常水平，前5月累计增速4.55％。集装箱吞吐继续低迷，恢复缓慢。月度贸易数据看，贸易增速恢复缓慢，特别是出口贸易。外贸、特别是出口贸易的回暖取决于全球经济的复苏，这—进程可能相对较为缓慢。前5月全国港口集装箱累计下滑10.44％，预计全年集装箱增幅仍然下降，不过随着吞吐量的缓慢复苏，以及去年9月后吞吐量下降带来的翘尾效应，全年降幅应该在目前的基础上继续收窄。

总的货物吞吐量上看，二季度快速增长的吞吐量主要源自大宗货物的拉动，大宗货物的增长一方面有经济向好带来的需求增加，另外还存在着补库存和进行资源储备因素的拉动。

以铁矿石为例，在前5月国内粗钢产量仅仅0.74％的微弱增长下，铁矿石进口增长了25.71％，其中一部分是替代了国产铁矿石的减产，前5月国产矿减产了5.63％，其余部分可以理解为国内企业在国际铁矿石价格较低情况下进行的资源储备。

随着国内经济的逐步回升，特别是4万亿投资拉动的基建项目和房地产市场的活跃，下半年铁矿石进口仍将保持较高水平，即便月度规模达不到上半年的水平，由于去年下半年较低的水平，全年铁矿石进口仍将维持较高增速。类似的原因，全国港口货物吞吐量全年增幅将会高于前5月累计增速水平。

上市公司投资机会分析

虽然今年港口总的货物吞吐量能够实现一定幅度的增长，但是大部分港口企业在工资、折旧支出等刚性增长，上下游企业经营普遍经营困难，压力向港口传导，导致港务管理等收入下降的情况下，总体上看都存在业绩下降的压力，明、后年将随着经济的复苏逐步恢复增长态势。

在港口增速放缓的大背景下，特别是码头大规模扩建后产能瓶颈的消失，港口企业很难通过新建码头获得吞吐量的快速增长，从而带动业绩的快速增长。

中信建投证券表示：具有行业代表性的大型企业难以获得超越行业的业绩表现，行业的投资机会我们仍然认为主要来自外延式的集团资产注入以及一些区位优势正逐步释放的中小型港口。其中区位优势带来的投资价值更具持久性，更值得我们关注。

半年内整体上我们继续维持港口行业的中性评级。个股方面继续给予营口港增持评级，同时建议继续密切关注具有明显区位优势、正拟集团资产注入的北海港。

我们相对较为看好的营口港、北海港在整个港口板块中表现较好，考虑到两港正在发挥的良好区位优势，未来仍然有望有望在港口板块中取得较好表现。