李振宁 资本市场“李老师”

郇　丽　张建峰

年轻有为

上世纪80年代初，时值中国计划经济改革进行中，一本叫《短缺经济学》的书影响了整整一代中国经济学人。书中的“父爱主义”、“投资饥饿症”等经济学语言流行一时，那时的中国经济学人大有“开口不言‘短缺论，纵读诗书也枉然”的架势。

《短缺经济学》是匈牙利计量经济学家亚诺什·科尔内的经典之作，将此书翻译成中文的正是后来创立上海睿信投资管理公司的李振宁，当时他正在人民大学攻读博士研究生。

“我善于发现机会，也很会赚钱。”李振宁喜欢这样表白自己，淡淡的笑容浮现在脸上。

李振宁没有吹牛。和许多人不一样，读研究生的时候，别人埋头苦读，他却一口气翻译了4本外文书。《短缺经济学》多次再版，印刷量达i00多万册。那个年代，翻译稿费是千字7-25元的标准，出版商却大方地付给李振宁千字24元的稿费。当时有报道称，市场上《短缺经济学》真正“短缺”了。

《短缺经济学》让李振宁声名鹊起，一些大的经济刊物开始频频向他约稿，一些单位、机构也纷纷请他去讲课。学生时期的赫赫战绩，不仅让他的年收入超过许多在职教授，更令人艳羡的是几人能有这样的学生时代!

1978年，也就是恢复高考的第二年，李振宁考上了中国人民大学政治经济学专业。1981年，作为研究生，他在中国人民大学继续自己的学业，攻读西方经济学。研究生期间，他有幸结识了当时的中央书记处农村政策研究室主任杜润生，自此他一边读书，一边做农村改革的调研。

其实，李振宁从小就是个很有理想的人，爱好广泛，是乒乓球队队长、文艺队队长，踢足球、游泳、唱歌样样少不了他。至今，他依然自豪地说，业余乒乓球选手中难寻对手。

天生此材必有用!1982年，李振宁大学毕业。在当时的20000名毕业生中，李振宁的毕业论文《科尔内思想研究》同样引起了很大反响。李振宁的研究和分析能力很强，又是个敢想、敢说、敢做的人。朋友说：“他很敏锐，总能抓住社会关心的重要问题去分析、研究，且都能有所成就。”

支招股改的神秘人

如果从1980年中国股票一级市场启动开始算起，中国资本市场已经风雨兼程28个春秋。28年里总有些标志性的事件，譬如中国第一股的出现、沪深证券交易所成立、上世纪90年代初的股疯、1999年的“5·19”行情、吴敬琏股市赌场论、股改。

就算在老股民中，李振宁的名字也非尽人皆知，但他却是推动股权分置改革的重要角色，或者说是股指从1000点之下飙升到6000点的背后推动力之一。

2001年6月14日，《国有股减持办法》出台，股市开始暴跌。同年10月，李振宁和好友李青原联名上书给当时的证监会主席周小川，建议股份改革借鉴其他改革的经验，先试点，然后以点带面。

2002年夏天，李振宁再次给周小川写信，题目为《股市暴跌谁之过》。信中他提到，通过股权分置改革，应该让更广大的投资者分享经济增长的果实。因为，中国股市曾经让一些不好的企业包装上了市，这是对投资者的一种亏欠，应该进行补偿，中国股市也应该全流通与国际接轨。

2003年1月，在规划委主任李青原极力举荐下，李振宁以上海睿信投资管理有限公司董事长的身份，与刚刚就任证监会主席的尚福林会面，提交了《中国股市治市方略》。文章的基本思路是股权分置改革怎么做，B股应该怎么改革，怎么健康发展机构投资者，等等，这些内容在后来的国九条中都体现了出来。2003年11月份，上证报连续刊发这一股改方案。

这一年，证监会规划委成立全流通改制研究小组，共有3名成员，分别是李青原、薄涛和李振宁。李振宁参与的身份是市场人士代表。

但那两年，股改的脚步始终踯躅不前，很多人将股份制改造视为洪水猛兽。一直到2005年，当股市奔向千点的时候，改革的思路再次占了上风。4月29日，中国证监会宣布正式启动股权分置改革，A股市场终于迈开了全流通的步伐。李振宁回忆说，当时的担心是可以想象的。证监会曾作了最坏打算，假如市场不接受股改试点，就推出包括平准基金、融资融券、T+0交易和提高保险公司入市规模等措施来稳定市场。

是的，每一个老股民都不会忘记这一天——2005年6月6日，上证指数下破千点，股改的洪水似乎要将股市淹没。幸运的是，阴云密布的时间并不久，跌跌不休的市场终于在这一年的6月8日转向，一轮波澜壮阔的牛市自此展开。

第一批4家上市公司股改试点结束后，李振宁建议，如果继续保持4家的改革节奏，那投资者会觉得股改lO年也做不完。不如“快刀斩乱麻”，最多两三年都做完。

之后，第二批股改试点达到40多家上市公司……而以股改基本完成为标志，中国股市实现了牛熊转换。之后的两年多时间内，上证综指从998点一路冲到了6124点，令人目眩神迷。

坚定的多头

1997年，李振宁创立上海睿信投资管理公司，主营业务为私人或大企业理财。

2008年，A股市场单边下跌，睿信产品的仓位却始终保持在80％左右，这一年睿信产品在年度私募收益排行榜上名列后位。

李振宁不减仓的理由是，睿信挑选的股票，平均市盈率只有大盘一半，分红率都达到5％，除非股票基本面有变化，否则不需要担心什么。

李振宁没有想到，A股市场2008年的跌幅却远远超过发生金融危机的美国，跌得那么惨烈!原本觉得股权分置改革了，机构投资者越多，股市越稳定，没想到中国的机构如此热衷于博弈，市场上几百只基金在博杀，每个星期都在评分，机构投资者都疲于做趋势。他慨叹：“巴非特在中国也会变成索罗斯。”

“我就是别人眼中那坚定的多头。”李振宁说这话的神情，就好像在说他这件白色的夹克是他自己买的一样自然。是的，他是个价值投资者，选股严格坚持3条标准，即价值低估、沟通顺畅、市场共识，没有见过公司董事长的股票不投资，多家机构重仓的股票不买。

大道至简，很多人觉得巴菲特和索罗斯风马牛不相及，但在李振宁看来，他们是一样的。索罗斯做多的时候，选的是价值低估的股票，高估的不买。做空英镑的时候也是价值投资，正因为当年英镑价值高估，政策需要调整，索罗斯才有机可乘，才能一根稻草压垮一峰骆驼。否则，多少个索罗斯都无法与英、法、德3国央行对抗。

但这样的道理，在现在的中国资本市场是不被认可的。学者出身而后下海的李振宁，有时书生意气改不了。去年，他甚至写过文章，批评不能把蓝筹股的泡沫炒出来，蓝筹股盘子太大和经济靠的更紧密，恶炒蓝筹股肯定会有问题，云云。

一年跌70％出乎所有人的意料，坚持不减仓策略，李振宁深深感受到了客户的压力，他说：“2001-2005年的大熊市，由于

国有股减持和很多政策不明朗，4年多跌了50％，现在世界金融危机的情况下，若也调整到50％倒是可以理解的。”

1664点见底后，睿信的业绩越来越好，旗下产品收益开始大幅度反弹，远远好于私募基金产品平均水平。“2009年的行情很简单，跌过头的东西会纠偏，会涨回来，这说明我们的股票价值重新被市场认可了。”经历压力之后，李振宁的语气还是那么平静与坦然。

但是，总结2008年，李振宁依然感慨万千，他说：“这就像你明明看到的是鹿，大家都说是马，最后股票就按马炒了，而客户注重的是中短期利益，没有咱们经历的多，没有咱们承受能力强。”经历2008，李振宁不断告诫自己，操作的时候一定铭记自己是一名基金经理，不仅仅是个学者，不能过于坚持价值投资的理念。回顾2008，李振宁说，单一发展公募基金的模式一定会犯大错误，若没有公募基金，股市不会这么暴涨暴跌。

股权分置改革后，沪指还在1000点的时候，李振宁预言，中国将迎来10年大牛市，不少人提出质疑。但李振宁说，2005年之前中国没有牛市，从1992年1500点，到2005年最高点2200点，13年的时间，中国cDP翻了两番了，指数才涨了这么一点点，这不算牛市。

他说自己所言的牛市，跟索罗斯说美国60年牛市是一个逻辑，因为中国有好的成长率，中国的城市化过程没有完成，人民币升值还在继续，要开始一个历史性的行情。目前，A股3000点至4000点是价值中枢，30倍市盈率很正常，这些理由没有因为金融危机而改变。当然中间会有波折，会有熊，但那只是个波动，跌掉的还可以加倍涨回来。

李振宁坚持10年牛市论。他说：“当年这样讲，现在还这样讲。”作为学者，他始终很自信。或者，正如高尔基所言，鹰有的时候比鸡飞得还低，但鸡永远飞不了鹰那么高。

胆识、豪气与追求

人们眼中的李振宁喜欢自己开车，甚至喜欢飚车，喜欢摄影，精力充沛，亲和洒脱，完全不像已经56岁的人。

他对自己的评价是：“凡是别人所有的我都有，既有人的真情，也有人的缺点和优点。但做事要对得起自己的良心。”

1994年，一个以他的名义开户的机构，不仅亏光了1000万元的本金，连向券商借来的2000万元，也亏得所剩无几，同时还背负着50％的年息。这样的事情原本就是开户机构与券商之间的债务关系，与李振宁无关。但当这家机构以及亏钱的券商请他出来挽救时，李振宁接手了这件事。因为这笔钱是用他的名字借的，事关名誉，与金钱相比，李振宁认为名声更重要。

1995年，李振宁来到了上海。他利用剩余的700万元投资基金、股票等多种证券产品，仅用了半年多的时间，不仅还清了券商的2000万元借款，还多赚了300万元。

更神奇的是，这多赚的300万元在半年内变成了4000万元。原本来“救火”的李振宁，竟然创造了半年赚13倍的神话。

“我相信，我想做的事情一定可以做到。”这看似血气方刚的话语，也一再出自李振宁之口，但他说得如此平静，像是在对面前的人说，又像是向世间展示，那份自信、坚定、胆识与豪气，没有天长日久的积累不会如此浓郁。

1992年lO月，李振宁感觉到中国股市蠢蠢欲动，要起来了。当时，新中国第一张中长期认股权证——宝安权证发行，他居然借了20万元利息为30％的高利贷做投资，当深证综指跌到100点时，李振宁以3 75元的价格买了5万股宝安权证。宝安权证真是争气，最高涨到了每股23元，李振宁初始的20万元变成了500万元，赚了25倍。算起来，这20万元的高利贷则是李振宁的创业启动资金了。

李振宁就是这样，从读研究生时放弃留学奖学金，选择留在国内为改革做调研，到后来毅然决然下海，想好了，就这么办，他不会优柔寡断，想来想去。

对睿信的未来，李振宁有明确的思路，睿代表智慧通达，信代表诚信，做金融的一要智慧，二要诚信，目标是做中国最好的私募基金之一，而且未来无论是规模和效益上都应该成为世界一流的基金。

做世界一流的基金，这是李振宁的理想。按照他的设计，睿信两条腿走路，一块是股权投资基金，另一块是证券投资基金。股权投资基金包括成熟期PE和前期的Vc。

基金圈里，新人辈出，相当大一部分基金经理都是70年代生人，与他们相比，李振宁是从“老八股”时代就投身于股市的老资格职业投资人，是国内最早做私募的人。

李振宁的自信有充分的底气，从理论到实践他哪样都不缺。1985年，李振宁研究生毕业，分配到中国经济体制改革研究所，研究的就是股份制的国际比较与借鉴，期间，曾经访问日本，跟日本的东京证券交易所、野村证券有过深入的交流。1987年，又被派往香港任客座研究员，研究的是香港股市制度。这也正是李青原极力举荐李振宁参与股改方案起草的原因。

曾经的学者，下海以后亦难以放下学者的情怀。李振宁乐于给政府提建议。他说：“这就跟赚钱一样，无论是帮自己赚钱，还是帮别人赚钱，都是自我价值的实现，帮市场变得更好也是价值的实现。钱再多，生不带来死不带去，最后也是捐给社会。”

除了自信、豪气，李振宁身上这种难得的平等观同样令人慨叹，用他的话说，就是要做一个全面的人。无论与谁交流，他都一样的和蔼、可亲，即便是面对一个实习生，他都会耐心平和地讲解。在公司里，员工们称呼他李老师；走出公司，在资本市场这个圈子里，人们称呼他李老师……这是他最乐意听到的称呼。