现代企业资本结构的优化分析

吴丽健

摘要：资本结构是企业理财的关键环节,也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况,甚至会影响到企业的生死存亡。而决定企业资本结构的因素是多方面的，现代企业在进行资本结构决策时,都在努力寻求资本结构的最优化。本文在分析影响资本结构的内部及外部环境因素的基础上，提出相应的优化措施。

关键词：资本结构；优化；措施

所谓资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。资本总量的大小、构成比例的合理优化以及资产质量的优劣，反映了企业的生产经营规模的大小、效率的高低、收益的强弱和对负债及所有者权益的保障程度。现代企业的经营本质上是一种资本经营和利润经营相结合的立体化经营。资本经营的核心就是根据企业经营环境的变化，不断对资本结构进行调整，以形成企业的最优资本结构。可见要达到最优资本结构，最终途径就是要优化资本结构。

1影响资本结构优化的因素

从理论上讲, 任何企业都存在最佳资本结构, 但是, 在实际中企业很难准确找到这一最佳点。而各种资本结构优化的理论也只是对企业提供了基本思路和框架, 在实际工作中不能机械地依据理论模型进行分析, 而必须充分考虑企业的实际情况和所处的客观经济环境, 在认真分析研究影响企业资本结构优化的各种因素的基础上, 进行资本结构的优化。影响企业资本结构优化的因素主要包括:

1.1外部因素

1.1.1国家的发达程度。不同发达程度的国家存在不同的资本结构。与其他国家相比，发展中国家在资本形成、资本积累和资本结构的重整过程中存在着制约资本问题的以下障碍：一是经济发展状况落后，人居收入水平低，资本流量形成的源头枯萎。二是发展中国家储蓄不足，金融机构不健全，金融市场不发达，难以将分散、零星的储蓄有效地转化为投资，进而形成资本。而在发达国家，健全、良好、完备的金融组织机构、资本市场起着保障组织、汇集储蓄，使其顺利转化为投资的十分重要的中介作用。

1.1.2经济周期。在市场经济条件下，任何国家的经济都处于复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环中。一般而言，在经济衰退、萧条阶段，由于整个经济不景气，很多企业举步维艰，财务状况经常陷入困难，甚至有可能恶化。因此，在此期间，企业应采取紧缩负债经营的政策。而经济繁荣、复苏阶段，经济形式向好，市场供求趋旺，多数企业销售顺畅，利润水平不断上升， 因此企业应该适度增加负债，充分利用债权人的资金从事投资和经营活动，以抓住发展机遇。同时，企业应该确保本身的偿债能力，保证有一定的权益资本作后盾，合理确定债务结构，分散与均衡债务到期日，以免因债务到期日集中而加大企业的偿债压力。

1.1.3企业所处行业的竞争程度。宏观经济环境下，企业因所处行业不同，其负债水平不能一概而论。一般情况下，如果企业所处行业的竞争度较弱或处于垄断地位，如通讯、自来水、煤气、电力等行业，销售顺畅，利润稳定增长，破产风险很小甚至不存在，因此可适当提高负债水平。相反， 如果企业所处行业竞争程度较高，投资风险较大，如家电、电子、化工等行业，其销售完全是由市场决定的，利润平均化趋势是利润处于被平均甚至降低的趋势，因此，企业的负债水平应低一点，以获得稳定的财务状况。

1.1.4税收机制。国家对企业筹资方面的税收机制一定程度上影响了企业的筹资行为，使其对筹资方式做出有利于自身利益的选择，从而调整了企业的资本结构。根据我国税法规定，企业债务的利息可以记入成本，从而冲减企业的利润，进而减少企业所得税，财务杠杆提高会因税收挡板效应而提高企业的市场价值。因此，对有较高边际税率的企业应该更多地使用债务来获得避税收益，从而提高企业的价值。

1.2内部因素

1.2.1行业因素。由于不同行业以及同一行业的不同企业, 在运用财务杠杆时所采取的策略和政策大不相同, 从而使各行业的资本结构也产生较大的差别。

1.2.2资本成本因素。因为资本结构优化决策的根本目的之一就是使企业综合资本最低, 而不同筹资方式的资本成本又是不同的, 资本结构优化决策必须充分考虑资本成本因素。

1.2.3财务风险因素。企业在追求财务杠杆利益时, 必须会加大负债资本筹资力度, 使企业财务风险加大, 如何把财务风险控制在企业可承受的范围内, 是资本结构优化决策必须充分考虑的重要问题。

1.2.4企业经营的长期稳定性。企业经营的长期稳定性是企业发展的重要保证。企业财务杠杆的运用, 必须限制在不危及其自身长期稳定经营的范围以内。

1.2.5经营风险因素。如果管理部门决定在整个风险不超过某一限度的前提下, 降低经营风险, 企业就必须承担较高的财务风险;反之亦然。因此, 销售额的稳定性和经营杠杆这些影响企业经营风险的因素, 也会影响到企业的资本结构。

1.2.6储备借贷能力。企业应当努力维持随时可能发行债券的能力。为了储备借贷能力, 企业更倾向于在正常情况下使用较少的借款, 从而表现出完美的财务形象。就短期而言, 这样做可能有利, 但就长期而言, 却并非较好的选择。

1.2.7企业控制权。通常情况下, 企业控制权因素并不对企业资本筹集产生绝对的影响, 但当企业管理控制状况没有保障时, 资本结构优化决策对企业控制权因素也应当予以考虑。

8、企业资产结构。不同资产结构的企业利用财务杠杆的能力不同, 房地产公司的抵押贷款较多, 而以技术开发为主的公司贷款就较少。

2优化资本结构的可行性分析

证券的收益和风险随着证券市场的不断变化会发生变化。如何搭配证券才能在满意的风险水平下使收益最大，或者如何搭配债券才能在满意的收益水平下使风险最小，这便出现了“当代证券组合理论”，它为优化资本结构提供了可能性。

具体的理论模式主要有以下三种:

（1）风险分散理论。它的基本观点是:若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但风险不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能够降低风险。

（2）贝塔系数分析。贝塔系数反映个别股票相当于平均风险股票的变动程度，它可以衡量个别股票和市场风险。企业的特有风险可通过多角化投资分散掉，而贝塔系数所反映的市场风险不能被抵消。投资组合的市场风险即综合贝塔系数是个别股票贝塔系数的加权平均数，反映特定投资组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率的变动程度组成。若构成组合的个股的贝塔系数减小，则组成的综合贝塔系数降低，使组合的风险减少;反之，则风险增加。

（3）资本资产定价模型

Ri=Rf+β(Rm -Rf)

其中:Ri—第i种股票的预期报酬率；Rf—无风险收益率；Rm—平均风险股票的必要报酬率；β—第i种股票的贝塔系数。

优化资本结构主要体现在寻找最佳负债比例上。凡能使企业价值最大化的各种可采取方法都是优化资本结构的有效途径。

3优化企业资本结构的措施与建议

根据以上分析，资本结构的优化受到企业内、外众多因素影响。正因如此，优化资本结构，合理配置企业债务资本和权益资本的比例关系，首先，需要良好的外部环境，诸如，增强金融市场监管，优化证券市场结构；建立证券税制子系统，发挥税收对资本市场的调控功能；加快专业银行向商业银行的转变，加强对信贷资金的约束；进一步完善公司退市和破产制度等。对于不同的企业，资本结构不存在一个通行的标准。在不同的环境，不同的类型，不同的行业企业间，资本结构都是不尽相同的。即使对于同一企业，现有合理的资本结构也会因各种主、客观条件的变化而演变得不合理。

3.1企业获利能力和负债比率的关系。

融资顺序理论认为，企业融资的顺序是先使用内部融资，其次是债务融资，最后才是发行股票。如果企业的获利能力较低，很难通过留存受益或其他权益性资本来筹集资金，只好通过负债筹资，这样导致资本结构中负债比重加大；当企业具有较强的获利能力时，就可以通过保留较多的盈余为未来的发展筹集资金，企业筹资的渠道和方式选择的余地较大，既可以筹集到生产发展所需要的资金，又可能使综合资本成本尽可能最低。

3.2经营风险与财务风险的关系。

企业的经营风险实质就是企业的资产风险，因为经营风险是资产经营过程中产生的风险，企业的资产性质和资产结构的不同，导致企业的经营风险不同。企业的总风险包括经营风险和财务风险，要将企业的总风险控制在一定范围内，如果经营风险增加，必须通过降低负债比率来减少财务风险。因此，资本结构中负债比率是否最优，还必须视经营风险大小而定。

3.3企业偿债能力与负债比率的关系。

通过流动比率、速动比率、资产负债率、产权比率、有形净值债务率等财务指标的分析，评价企业的长、短期偿债能力，同时企业的长期租赁、担有责任、或有事项等因素对企业偿债能力也会产生一定的影响。企业在优化资本结构时，应充分考虑企业的偿债能力，如果企业的偿债能力相当强，则可在资本结构中适当加大负债比率，以充分发挥财务杠杆的作用，增加企业的盈利能力，反之就不应该过度负债，而应采取发行股票等权益性资本融资方式。

3.4资产结构与资本结构的关系。

资产结构指资产负债表资产部分各个项目之间的关系。企业资产可以分为流动资产和长期资产、有形资产和无形资产。资产结构会以多种方式影响企业的资本结构。根据有关学者的研究，有以下结论：（1）拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金。（2）拥有较多流动资产的企业，更多地依赖流动负债来筹集资金。（3）资产适于进行抵押贷款的企业举债较多，如房地产企业的抵押贷款就非常多。（4）以技术开发为主的企业负债则很少。因为，资产结构不同的企业的偿债能力不同，破产成本也不同。长期资产、无形资产比率高的企业的破产成本高。面对不同的资产结构，企业要调整资本结构，从而相应地降低企业的破产成本。长期资产、无形资产比率高的企业，可以通过保持较低的资产负债比率来降低破产的风险。

3.5财务的灵活性与资本结构安排。

财务灵活性，是指企业动用闲置资金和剩余负债能力应对可能发生或无法预见的紧急情况，以及把握未来投资机会的能力，是企业筹资对内外环境的反应能力、适应程度及调整的余地。长期债务融资与股权融资的比例构成了资本结构安排。与过度举债相伴随的财务危机成本及代理成本的增加，使债权人风险加大，从而使其在债务契约中加入诸多限制性条款，导致企业在投资、融资及股利分配等财务决策方面丧失部分灵活性。

综上所述，企业资本结构的优化，关键问题是把握一个“度”的问题。成功的资本结构方案应据企业内在发展需要，科学地去筹集资金，充分发挥财务杠杆作用，并充分考虑企业长远发展，综合各项外部、内部因素，选择即具备调整弹性，有符合现阶段企业战略发展规划的“最优资本结构”，以实现股东财富的最大化的企业目标。

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