外刊速览

The Economist 2009年5月9日

债权人成为弱势群体

经济危机把通用汽车和克莱斯勒打入了深渊——2008年二者亏损合计达480亿美元。克莱斯勒已经进入破产保护程序，可能被菲亚特接管。如果通用汽车出售悍马的自愿性重组失败，预计很快就会步克莱斯勒的后尘。美国政府为了保护汽车工人，用纳税人的钱来维系这两家企业的生存，却置债权人的合法权益于不顾。现在有很多企业需要借钱生存，政府在这个时候蔑视债权人利益实在是个错误。

克莱斯勒的破产程序包括对“缩小的蛋糕”的瓜分，但瓜分方式并不公平：那些当初提供低成本资金的贷款人，就是为了在企业发生财务危机时拥有更多担保债权（secure claim），他们的清偿次序优先于股东和雇员等利益相关者。但现在，这种原则被彻底抛弃。

4月30日，在谈判失败之后，克莱斯勒进入了第11章（是指美国《破产法》的一部分，企业通过重组来解决财务问题）。根据提案，担保债权人（secured creditors）拥有的债权共计70亿美元，清偿率为28％。而由全美汽车工人联合会（UAW）运作的一只雇员医疗信托基金，虽然清偿次序在担保债权之后，但其110亿美元的债权却获得了43％的清偿比例，同时还能成为重组后公司的大股东。

反对提案的人被奥巴马总统称为“投机者”，主持案件的法官迅速同意了“事先定好的”破产方案，几乎没有给债权人留下什么商量的余地。克莱斯勒和政府共同践踏了合法的清偿次序，他们将医疗信托基金的利益置于债权人利益之上，然后在法庭上宣称替代性方案只会使债权人的处境变得糟糕，因而根本不用考虑。

财政部也在对通用汽车的债权人施压。巴克莱资本（Barclays Capital）表示，财政部要求通用汽车的无担保债权人接受5％的偿付比例（无担保债权共270亿美元）。然而与这些无担保债权人处于同等偿付地位的医疗信托基金，却能获得50％的偿付，并且还能获得重组后公司大股东的地位。如果债权人拒绝合作，政府可能会采取类似于克莱斯勒案例中的法律程序强行达到目的。

底特律巨人轰然倒下是一场悲剧，波及到的汽车工人数以万计。但是政府应该通过直接的措施来帮助这些工人，而不是破坏规则。破产企业的投资人经常被描绘成贪婪而凶猛的秃鹫，但他们的资金也同样来自老百姓，无论如何，他们都应该依法得到偿付。经济危机时期很容易把政治摆在首位，但如果贷款人对这种权利践踏行为产生恐惧，其他企业就会发现，他们的融资成本会变得更高。

Forbes 2009年5月13日

原油价格天花板

5月12日，原油价格创下半年来的新高——每桶60美元。“我真希望能去一个稳定的地方”，一名在42.56美元平仓原油多头合约的投资者说，“我的感觉很不好，我觉得被耍了。”

这名投资者今年夏季也许会走运。根据美国能源情报署（Energy Information Administration）5月12日发布的短期展望，预计2009年后7个月原油平均价格为55美元/桶，2010年均价为58美元/桶。

原油产能过剩、库存量大、消费疲软以及产量高于预期，这些因素的存在使得原油价格不大可能在下个月继续维持涨势。“原油价格在2009－2010年的上涨预期是基于未来的经济增长，但这个预期将会在供大于求的市场现实中逐渐变弱。”

去年冬季至今，原油价格摆脱了35美元上下的底部区间，进入上涨趋势。“虽然60这个数字并没有什么魔力，但我确定一些投资者会把60美元当作现阶段的价格天花板。” Raymond James投资银行能源分析师Pavel Molchanov说。

“基本面并没有发生多少改观”，他补充道。Raymond James公司预计2009年下半年原油均价为52.5美元/桶，2010年为65美元。

欧佩克成员国最近遵循了减产计划，这是支持原油上涨的因素。Pavel Molchanov说：“最近这些天，欧佩克成员国由于恐惧或者其他什么原因，竟然已经完成了减产目标的90％，这真是出人意料，这是很久以来欧佩克完成减产目标的最高水平。”

BusinessWeek2009年5月18日

美司法部加强反托拉斯力度

5月11日，奥巴马政府称将严格调查大公司伤害弱小竞争者的行为，并认为布什政府在该方面的监管力度不够是酿成此次经济危机的原因之一。

司法部部长助理克里斯汀・瓦尼表示，司法部正在废止布什政府于2008年9月颁布的相关法律指引。评论家们认为，该指引增加了对大公司的反托拉斯（antitrust）诉讼的难度。

美国政府此举对英特尔和谷歌两大巨头公司意义重大。英特尔已经身陷欧盟监管机构的反托拉斯官司，现在，美国也开始效仿欧洲，加强反垄断（anti-monopoly）力度。

瓦尼认为，目前的一些经济问题是由于过去10年来政府放松对公司的管制造成的，布什政府为“反托拉斯调查树立了太多障碍”。

新法规预示着克林顿时代的法托拉斯政策的回归，当时的政策给微软造成了很多麻烦。如今，谷歌正面临着同样的问题。

“随着公司越来越成功，公司就获得了市场力量，但当你使用市场力量时，你就需要注意规则。”瓦尼评论道。当被问及这是不是政府对谷歌的暗示，她坚称此评论不针对任何具体的公司或行业，只是对所有公司透露这个信息。

计算机与通信业协会（Computer and Communications Industry Association）会长艾德・布莱克认为，瓦尼的评论表明，“公司应该在政府强行管制之前进行自我调整”。

奥巴马在早前一段时间表示，“在过去半个世纪里，布什政府的反托拉斯力度是最弱的”。瓦尼称，奥巴马政府试图追随“大萧条”时期反托拉斯的历史经验，尽管是在当前这个困难的时期。

“作为反托拉斯的执法者，我们再也不能作壁上观了”，瓦尼说，为了提高市场监管质量，政府需要出台一些新的法规。

BARRONS2009年5月11日

别再鼓吹恶性通胀

能把投资者吓得躲进大宗商品市场的通胀幽灵目前还不见踪影。在美联储3月称其可能会为复苏信贷市场印钞票之后，原油和黄金被奉若规避价格风险的天堂。

有形资产是对冲通胀的常规工具，因为当纸币的失去名义价值时，有形资产仍能够保持真实的价值。

然而，目前联储似乎更担忧通胀的反面——商品价格下降和资产价值萎缩。虽然纯粹的商品“信奉者”依然在强调未来通胀的可能性，但在这场前所未有的信贷危机环境中，要判断“未来”究竟是多久非常困难。

Gresham投资管理公司执行董事迈克尔・麦格斯说：“市场上存在对未来通胀的担忧，如果真是如此，人们自然希望自己的投资组合里包括‘硬资产，但你很难掌握买入的时机。”

美国最大的养老基金——资产规模达1650亿美元的加州公职人员退休基金（CalPERS）所持有的大宗商品组合的金额少于5亿美元，仅占总资产的0.3%。基金发言人克拉克・迈克金利说：“在我们的投资组合中，商品所占的份额通常都相当少。”

3月消费者价格指数较上年同期下降0.4%，这是自1955年来CPI的首次年度下降。不少分析师认为，虽然大宗商品具有抵御通胀的作用，但通胀威胁并非当务之急。德意志银行商品研究部全球主席迈克尔・刘易斯认为，“通胀不是今后三年的主要威胁，我们仍将处于一个低通胀的环境中”。

有观点认为，美联储的“货币实验”最终会让经济体中充斥着过多的美元，酿成物价像火箭一样上升的噩梦情景。但高盛经济学家艾德・迈凯维却对此不以为然，他在最近的报告中写道:“假如形势朝着那个方向发展，那么政府很清楚该怎么应对。因此，别再鼓吹恶性通胀了。”