奥巴马动了谁的奶酪

梁　东

现在如果一个投资能够持续跑赢CPI，就相当了不起了。在2097年，中国一个街道居委会的阿姨都可以在中国任何一家银行买到超过80％回报的基金，我们就会理解一个道理：比把一个企业管理得井然有序更重要的是，在正确的大趋势下做合理的事情，或者是在某一种宏观判断下决定“不做”一件事情。所谓战略选择，其实就是德鲁克所说的“在正确的时间做正确的事”，这比努力把事情做正确要重要许多。

在目前形势下，对于中国的创业家或者企业家来说，理解这几个重要问题非常重要：第一，在全球化的格局里面，居霸主地位的美国国家战略对全球的资本流动和产业格局的巨人影响；第二，中国政府的宏观经济决策对中国企业生存环境的影响；第三，世界的能源和原材料的价格走势对中国产业的影响。

奥巴马将选择的国家战略

以现在美国的外债比例来看，美国政府每年用于偿还外债利息的收入超过整个GDP的7％(这是以2008年9月份以前推算)，如果加上这轮经济危机带来的美元增发和新的外债数量，相信这一比例会进一步提高。高额的外债将会严重影响美国经济的持续发展，所以奥巴马政府将会有很强的动力去推动美元大幅贬值，以减少美国的实际外债。美元贬值对于债权持有者来说无疑是一个极其负面的结果。

目前中国拥有5850亿美元的美国国债，已经取代日本成为美国最大债主。美元贬值不仅仅意味着所持债权的大幅缩水，更重要的是将会使中国之后的经济刺激方案陷入困境。

从公开披露的数据来看，四万亿的经济刺激方案，中间有超过一半以上将会用于大规模基建。如果这笔资金如期投入，美元在此期间大幅贬值的话，原材料及能源价格将会大幅上涨，许多基建项目就有可能在建设中途超出预算，形成大量“烂尾工程”。而政府融资基本上来自当地金融体系，如此，不仅将形成地方政府的财务困境，还将造成国内金融体系的危机。

那么，问题的关键是美元到底会持续大规模贬值吗?

第一，随着中国经济的增长恢复，加上中国政府对出口退税力度的增大，将会导致中美贸易顺差进一步加剧。作为民主党人的奥巴马，他的选票主要来自中下阶层，奥巴马作为一个强烈的贸易保护主义者，一定会加强对中国的贸易遏制，保护美国的产业工人利益。与此同时为了增加美国出口，奥巴马仍然会推行弱势美元政策。

第二，由于种种原因，美国在相当长的时间内保持了强势美元的政策。对中国而言，强势美元有利于中国的大规模出口，从而在另外一方面，势必导致中国的产业升级和产业结构调整步伐放缓。与此同时，中国面临重回2007年经济过热和通货膨胀的状况。就中短期而言，这也许是最有利于中国的状况，同时也令中国具有更多的时间去获得较高的增长。但是奥运会之后，美国政府和经济界已经充分意识到中国崛起的步伐。本着遏制中国发展的长期国家战略，美国将不会允许这样的趋势继续下去。因此顶计美国仍然会选择推动美元贬值(人民币升值)来遏制和打击中国的崛起。

只有当我们知道哪种状况最有利于美国国家战略的时候，我们才能想象他的货币政策选择，从而对未来作出预防。相信中国政府也已经看到了以下的可能。

第一阶段，美国将会以一切手段推高美元汇率，建立短期内的强势美元地位，从而成功将美国救市和新任总统上台大幅减税带来的高额赤字转嫁给其他国家。亦如美国两房债券模式。与此同时透过外交及其他手段瓦解反美元帝国联盟，令其不能冲击美国霸主地位。现在看来这一阶段已经接近尾声。

第二阶段，在一年左右的时间内促发美元贬值，从而成功削减美国的实际负债水平。美国最著名的投资家沃伦·巴菲特，多次就此观点撰文建议，他甚至为此自己投资拍摄了一部电影纪录片在美国各大院线播放，强调美元应该加速贬值的必要性。而在上一次民主党执政时期，克林顿政府也曾经使用过类似策略。在美元贬值过程中必然会引发美国国债持有人的恐慌。奥巴马政府完全可以透过调整美元贬值的时间和幅度，在国际政治舞台上获取更多的主动权。但是从中期来说由于美国国债的数量已经远超于美国经济增长所带来的支撑力，因此系统性的解决美国外债问题将会变成奥巴马政府必须解决的问题。在可以想到的最好的方案里，即是透过引发美元贬值之后导致债券持有人的愤怒，最终折价抛售美国国债。

第三阶段，当美国债务问题部分解决之后，为了维持美元及美国经济的霸主地位，美国政府将可以透过推动美元的升值，迫使他国货币包括人民币的贬值来促发他国的政治和社会动荡，迫使美国以外的资金从各国抽离回流政治相对平稳的美国。在1996的亚洲金融危机时期，印尼和韩国、泰国都曾经发生过类似的情形。这是克林顿班底的策略。而现在奥巴马的班底基本起用了克林顿时期主要干将。这也加强了我们对美国国家战略将会故伎重演的判断。事实也证明，1989年苏联解体，1990年代末日本经济大衰退以及1997年亚洲金融危机，都带来了之后几年美国经济的强劲增长和繁荣。

创业家做哪些正确的事

显然留给中国经济强劲增长的时间不会太长，短则半年，长则三年。中国面临美元贬值带来的巨大冲击。

中国可以选择的手段无外乎增加流动性、减税、提高工资水平(提高最低工资保障以及增长公务员工资)，大面积推动医疗和住房保障体系，提高农民收入水平，提高农产品价值。这些措施都必然推动人民币增发，为中国2010年以后带来通胀压力。

如果短期内刺激内需的手段不能达到明显效果，作为保持战略稳定的需求，为了加强出口，人民币贬值将不得不作为可能的选择。如此，外来投资将不可避免的流出中国，这将引发中国房地产和股票市场受挫。同时大量中国的新创企业将面临资金压力。相信这也不是中国政府愿意看到的局面。

在这样的动荡背景之下，中国企业应当如何抉择?我的建议如下：

大量企图在全球拓展业务的公司，以及拥有大量外汇资产的公司，都不可避免要建立有效的外汇对冲机制。否则，很容易在未来两年的人民币与美元汇率大幅振荡过程中被清洗。

未来两到三年全球的石油和能源价格将会出现大幅动荡，因此应该城少在能源和原材料方面的大规模投入。

随着中国大规模刺激内需和工资水平的提升，加强对员工数量的控制，将成为许多中国企业必须认真面对的问题。劳动密集型的产业风险远较过去十年更高。人力资源成本的上涨而可能引发大规模裁员，建议大家裁员要及早并温和地进行。这样也可以有更多资源补偿员工。

在能源和原材料价格大幅动荡和汇率大幅变化的过程中，以合伙人制为基础模式的律师事务所、会计师事务所、审计师事务所以及相关的文化产业机构，可能成为风险较低的领域。同时对于创业家来说，他们也将会越来越多的把知识管理的业务外包给专业公司。对于后者说，资产负债表上固定投资所占的比重相对较小，抗风险能力也较强(本文作者为太美公司总裁)。