我国当前高额外汇储备成因及管理研究

张敏锋

一、我国外汇储备的最新发展

外汇储备是一国(或地区)货币当局持有的。可用来支付国际收支差额和维护汇率稳定的可兑换货币资产。随着我国经济的快速增长，对外开放程度的不断提高，我国的外汇储备进入一个高速增长期。1996年末首次突破1000亿美元大关。2004年9月，我国外汇储备首次5000亿美元大关。2006年2月。我国外汇储备达8536亿美元，正式取代日本而成为世界第一外汇储备国。2006年11月，我国成为世界上第一个外汇储备突破万亿美元的国家。截至2008年12月，中国外汇储备已经增加到19460亿美元，比东北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多，并超过了世界主要7大工业国外汇储备的总和。因此。如何应对我国外汇储备的高速增长，业已成为当前我国经济领域的难题和挑战之一。

二、我国高额外汇储备成因分析

(一)国际收支账户持续双顺差

1经常项目顺差

我国自1978年实施改革开放以来，对外贸易一直保持了持续快速增长，进入2000年以后，经常账户顺差不断加大。2007年更是创下顺差3718亿美元的记录。究其原因最根本的还是国内储蓄大于国内消费和投资，国内消费和投资不能吸收国内储蓄，国内需求不足，只能通过出口来缓解我国国内需求失衡的问题。另外。我国政府长期鼓励出口和限制进口，对于出口采取出口退税、出口补贴等优惠政策，而进口采取进口配额等政策加以限制。

2资本与金融项目顺差

我国资本与金融项目顺差主要表现为直接投资顺差。随着我国经济持续快速发展，特别是加入世贸组织后，同世界各国的经济往来越来越密切，我国不断扩大外商投资领域。长期持续的快速经济增长，较高的投资回报率。人民币稳定以及政治环境的安定等，使得我国成为全球最具投资竞争力的国家之一。2007年我国国际收支平衡表显示，2007年资本和金融项目顺差735亿美元，其中，直接投资净流入1214亿美元。

(二)强制结售汇制度

1994年我国汇率并轨后，对经常项目实施强制的结售汇制度。在结售汇制度下。除了允许部分外商投资企业开设外汇现汇账户外，企业和个人手中的外汇都必须卖给外汇指定银行，外汇指定银行则必须把高于国家外汇管理局批准头寸额度之外的外汇在市场上卖出。中央银行一般作为市场上的接盘者买人外汇。因此强制结售汇制度是造成外汇储备增长的直接制度性原因。

(三)人民币升值预期

自2005年7月人民币汇改以来，人民币兑美元汇率从当初的1:8.11到2009年2月的1:6.83，3年多来人民币累计升值15.8％。人民币升值导致我国资产价格出现大量泡沫，如房地产价格，投机资本不仅可以享受货币升值的收益。还可以分享资产价格上升带来的收益。因此。大量热钱涌入。成为我国外汇储备持续上涨的原因之一。同时，人民币升值预期的存在也会使得境内机构和个人持汇动机减弱，进而结汇意愿增强，使我国外汇储备持续增加。

(四)国家外债规模的扩大

由于外汇贷款利息低于人民币贷款利息，且受人民币升值预期影响，我国国内企业及外商投资企业近年来更倾向于存人民币，大量利用国内外汇贷款。自2001年以来，我国外债总体规模呈不断扩大的趋势。到2007年底。我国外债余额已达3736.18亿美元，比2006年增加506.30亿美元，上升15.68％。

(五)国外对我国的出口管制政策

当前，主要发达国家出于种种考虑，仍对我国实行较为严格的出口管制，我国急需进口的产品特别是高技术产品受到了较为严格的限制。如2006年7月美国正式公布新的对华高技术产品出口管制政策草案，对我国实行严格的高技术出口限制，对我国高技术实施全面控制。这样的结果势必造成我国无法进口国内急需的产品，间接地造成我国外汇储备持续增加。

三、我国高额外汇储备的利弊分析

(一)有利影响

1我国的偿债能力与对外融资能力

外汇储备规模的大小是衡量一国国际清偿能力大小的重要基础。作为外债还本付息的基础，我国外汇储备充裕。并持续增长，保证了我国清偿能力。国际清偿能力有保证，国际信誉高，有利于我国在国际金融市场上筹集资金，提高了我国对外融资的能力，为进一步拓展国际贸易、吸引外商投资和促进国内经济发展打下良好的基础，

2中央银行干预外汇市场与稳定人民币的汇率

我国外汇储备充足，使得央行有足够的外汇资金在外汇市场上进行操作，是央行干预外汇市场能力的保证，对稳定人民币汇率乃至整个宏观金融环境和经济秩序，都起到积极的作用。我国央行可以通过抛售外汇或买人本币来影响外汇供求关系，进而保证我国人民币汇率的长期稳定。

3资本与金融账户的完全开放

1996年我国实现了人民币经常项目的自由兑换，随着世界金融全球化趋势和我国经济领域改革的不断深入，我国资本与金融账户的完全开放已是时间问题。充足的外汇储备将为人民币实现完全自由兑换和资本与金融账户的完全开放提供条件。高额的外汇储备使得我国能应付各种可能发生的兑换要求，提高抵御资本与金融账户开放后金融风险的能力。

(二)不利影响

1货币政策的有效性

我国外汇储备是央行通过投放基础货币在外汇市场上购汇形成的。高额的外汇储备。意味着外汇渠道货币发行剧增。面对不断增加的货币供应量。加息可以有效抑制货币需求，相应减少货币投放。但目前经济增长放缓的现实使得央行只能使用大量央行票据来对冲基础货币，却始终不敢轻易加息。因而过多的外汇储备，削弱了货币政策调控的有效性。

2持有外汇储备的机会成本

从经济的角度看，对外汇储备也需要进行成本核算。持有外汇储备机会成本等于国内资本收益率减去持有外汇储备的收益率。我国大量的外汇储备是国外政府债券或银行存款。收益率相当低。我国外汇储备持续增长。使得持有的机会成本也相应增大。目前我国仍处在经济起飞阶段，国内资源利用率比较低。现阶段增加投资效益明显，我国国内投资收益率要远大于持有储备的利息收益率。

3人民币升值压力

我国外汇储备大幅增长，说明国内外汇市场供过于求，即产生了人民币升值预期。外汇储备越多，央行必须投放的基础货币也就越多。为了减轻过多的基础货币投放对经济造成的影响，央行必须发行票据来对冲过多的本国货币，这又加大了人民币升值压力。人民币升值会使我国出口产品价格上升，削弱我国产品出口竞争力。影响国内劳动力就业。

四、完善我国外汇储备规模与管理的建议

(一)控制外汇储备增长速度与规模

1调整进出口政策

我国政府应适当调整出口政策。不能一味地鼓励出口、限制进口。对于一些商品特别是资源性、高耗能产品的出口，应提高其出口税率。来降低其出口量。与此同时。应鼓励重要资源、能源、先进技术和设备的进口。通过调整进出口政策来

减小贸易顺差。进而减小经常项目的顺差，达到控制我国外汇储备快速增长的目的，并以此来不断提高进出口产品的结构和层次。

2改变国内外投资者的差别待遇，防止外资过度流入

我国政府特别是地方政府应逐步取消外资享有的各种超国民待遇，转变依靠优惠政策、牺牲资源和环境的引资方式。引进外资要注重技术和知识的含量，优化利用外资的结构。吸引符合产业发展需求的外资流入，严格控制引进可能对环境造成不良影响的外商投资项目。不再把引进外资作为考核地方、部门、企业政绩的硬指标。

3放宽对国内资本对外投资的管制

我国对境外投资的外汇管制较为严格，所以国家虽然推行“走出去”政策多年，但至今国内企业境外投资规模仍不大。当前我国外汇储备充足，可以放宽资本外流的条件。通过扩大国内资本对外投资的渠道。使国内资本部分外流。减小资本项目顺差。通过加大国内企业对外投资力度，顺应生产全球化的进程，不断拓展境外投资的领域和地域，实现我国企业做大做强。

(二)改善外汇储备结构

目前，我国外汇储备中的美元资产比例在60％以上，欧元资产约占20％。日元资产占10％左右。可见。我国外汇储备必须通过多元化来增强我国外汇储备的安全性。与美元弱势相比，近年来欧元的国际地位处于不断上升趋势。且我国同欧盟的经济贸易关系发展也较为迅速。故我国减少持有美元资产的同时，应增加欧元、日元等其他外币资产的比重。另外。近几年来我国黄金储备没有增加。在国际储备中所占份额非常低，远低于世界各国的平均水平。因此。适当增加黄金储备，将有助于改善我国国际储备结构，避免汇率风险。

(三)改革外汇管理体制，加强外汇市场监管

我国应尽快改革现行的强制结售汇制，实行比例结汇或自愿结汇。允许企业或居民保留一些外汇收入，放松对企业、居民使用外汇数额的限制。实现“藏汇于民”。政府应利用经济、法律等手段对外汇市场加强监管，加强对外收支交易背景的审核，避免赚取投机收益的国际游资进入，防止其给我国经济发展带来不利影响。与此同时，增加汇率浮动弹性，扩大汇率浮动区间。加大投机资金进出的风险成本。

(四)实现外汇储备多元化运用

面对当前19000多亿高额的外汇储备，在保证外汇储备安全性和流动性的前提下。必须提高利用效率。实现多元化运用：1、加大进口国外实物资产。使用部分外汇储备转化为物资储备，用于购买石油、铁矿石等国内紧缺的资源，建立我国战略物资储备。2、进口国外先进技术与设备。实现国内企业技术改造。鼓励企业进口关键性技术设备，促进我国产业结构调整和技术进步。3、建设国内基础设施。将部分外汇储备投入到我国基础设施建设中，扩大内需，如交通、运输、邮电、通讯等，加快我国基础设施建设。4、向国内国有企业注资。提高竞争力。2004年以来，国家陆续动用外汇储备注资中国银行、中国建设银行和工商银行。大大增强我国国有商业银行的资本实力，缩短其与国际上先进银行的差距，加快了它们的股份制改造进程。今后还可以不断扩大外汇储备注资的领域和幅度。