美国国债货币化将加大股市波动

美联储开动印钞机进行救市，通过印钞票方式购买美国国债，实行债务货币化，在未来时间内多印1万多亿美元钞票，实际是向金融市场注入大量基础货币，再经过货币乘数作用，放出的美元流动性就更多。

美元流动性增加及贬值预期成了推动有色金属价格上涨的主要原因，资本市场上战略性能源和资源板块表现十分强劲，纷纷受到市场投资的追捧，A股市场也由此掀起波澜。

□国元证券研究中心副总经理 刘 勘

近期，资本市场上战略性能源和资源板块表现十分强劲，纷纷受到市场投资的追捧，A股市场也由此掀起波澜。这缘于3月18日，联储决定在未来6个月内购买3000亿美元2至10年期美国国债（相当于2008年外国购买量的总和），7500亿美元抵押贷款支持债券（MBS），1000亿美元机构债券，使购买总额扩大到1.45万亿美元，并增加短期融资工具担保品范围，以刺激住房市场和消费信贷市场。

随后，美国财政部宣布成立“公共-私人投资项目”的“消毒”计划，利用政府和私人部门750亿至1000亿美元，购买5000亿美元银行不良资产，甚至该计划规模有可能扩大到1万亿美元，旨在剥离银行有毒资产，改善银行资产负债表状况，清楚银行体系内的坏资产，恢复金融市场信心和信贷资金流动性，促进美国经济回到正常轨道。

其核心措施就是：美联储开动印钞机进行救市，通过印钞票方式购买美国国债，实行债务货币化，在未来时间内多印1万多亿美元钞票，实际是向金融市场注入大量基础货币，再经过货币乘数作用，放出的美元流动性就更多。

加之4月份，英国、日本先后宣布在二级市场上大量购买本国国债，这样一来，意味着世界主要经济体开始奉行的数量宽松的货币政策基本确立，那么，这些国家货币展开“货币贬值竞赛”，必将激活全球货币流动性，能够弥补“去杠杆化”带来的流动性不足，导致美元短期贬值预期增加。以美元作为支付结算货币的标的物——黄金、石油化工、有色金属、煤炭等大宗商品价格上涨，这些上游行业的资产和资本价格上涨，必然折射到国内股票市场上来。

美元贬值预期正在侵蚀全球既有的资产价值体系，全球通货膨胀预期强烈，原油期货于年内首次回到50美元上方。股票市场中有色金属、煤炭、石油化工等资源类股票价格迅即爆发井喷行情。那么，业已沸腾的资产价格能否再度形成我们一度十分熟悉、迷恋的泡沫大潮呢？

国际市场有色金属、原油价格强劲上扬，带动了国内A股市场资源类股票价格上涨，美元贬值推动大宗商品上涨。国际方面，LME金属期货价格平均涨幅为4.48%，其中铝上涨8.34%，铜上涨7.77%，铅上涨7.69%，一月以来，铜累计上涨25.56%，铅累计上涨30.58%，6种金属中只有锡下跌，跌幅为3.81%；国内方面，SHFE金属期货价格平均涨幅为6.34%，铝上涨5.22%，铜上涨9.70%；黄金价格也随大宗商品上涨，涨幅为3.40%。在有色金属价格上涨带领下，A股有色金属股指数也上涨23.03%，大大高于A股平均水平以及有色金属价格涨幅，同时，该板块涨幅大大超过国际、H股有色金属股指数涨幅，再次出现国内市场强于H股及国际市场的背离。资源类股票市场价格上涨完全是受美元因素影响，在全球资源有限无法再生而美钞可以无限印刷发行的情形下，以美元定价的国际商品、原材料价格必然会上涨。

美元流动性增加及贬值预期成了推动有色金属价格上涨的主要原因。美元贬值持续与否，则依赖于美联储的货币政策，而该政策既与美国国内经济有关，也与其他主要国家货币政策相联系。

因此，短期应该密切关注主要国家货币政策及其可能产生的影响；长期看美联储不断注入流动性本身也表明宏观经济情况不容过于乐观，需求变化分析仍需对主要国家代表性数据加以观察。

有色金属板块的股价走势将会随着经济形势明朗出现分化，若经济数据好转、经济信心恢复，那么，铜、铝等基础金属价格会延续上涨走势，而黄金等贵重金属则会因避险功能的弱化，失去价格上涨动力。

但短期内，有色金属供过于求现状仍无法扭转。美元贬值引起金属价格上扬，更多是导致金属价格“虚胖”，供需失衡引发价格上涨，有色金属板块短时间内大幅上涨有震荡调整的可能。短期看，美元流动性增加及贬值预期推动有色金属价格上涨。

长期看，金属基本需求是否改善仍有待观察。一是有色金属价格对于美元贬值是否存在过度反应；二是A股有色板块是否对有色金属价格走势存在过度反应，而过度反应则意味着未来有调整压力。总之，美国国债货币化所波及的外围周边期货市场和股市走势，必将加大A股市场的波动。