“外储内用”与人民币美元

金岩石

国金证券首席经济学家，兼任上海交大海外学院金融所所长，北大、清华、中大、浙大、中欧、政法、中南财大等大学EMBA教授。

美国大量发行货币，直接威胁到国家外汇储备的保值增值，货币战争已拉开序幕，所以要讨论外汇储备管理的国家战略问题。国家外汇储备具有二重性：其一是国家的外汇储备资产，要在保持充分流动性的前提下追求稳定收益；其二是中央银行对国家的负债。这两点决定了外汇储备只能在保证进出口结算需求的前提下持有现汇或境外资产。

一只篮子不够两只篮子才行

国家外汇储备的管理要满足三种需求，一是流动性，主要来自于进出口贸易结算的需要；二是收益性，主要来自于其作为央行负债的属性；三是成长性，主要来自于超额外汇储备的资本本性。保持国家外汇储备的流动性需求通常以三个月进出口贸易结算额度为准，也就是在3～5千亿美元，超出部分就应定义为超额外汇储备，超额外汇储备越多，外汇储备管理的收益性和成长性就越加重要。

外汇储备的管理也应分为两个层次：—部分是满足进出口结算需求的基础性外汇管理，可定义为外汇储备的流动性管理；另—部分是超额外汇资产的中长期投资，可定义为境外资产的经营性管理。

面对日益上升的汇率风险，特别是在美国经济持续恶化的背景下，许多专家学者呼吁“鸡蛋不能放在一只篮子里”，建议分散持有“一揽子货币”。但是，当今世界经济危机四伏，只要是在“货币篮子”里面选择，鸡蛋放在哪只篮子里都不安全。所以我们应该跳出传统思路，把超额外汇储备独立出来，把超额外汇储备的管理从外汇转为储备资产的管理。

化虚为实减债持股外储内用

目前的储备资产以美元资产为主，中投公司作为国家级专营外汇投资的法人主体，成立后所投的项目也多半是美元资产。似乎在头上戴了一个美元“魔咒”，无形之中控制了我们的资产偏好。在超主权的货币金融体制还没有形成之前。外汇储备资产管理的美元偏好—时难以消除。

如果是中国购买他国资产，中国的外汇储备资产就成为美元备兑资产，人民币就通过货币互换协议直接与对方交易，流动性较低的美元资产就作为抵押品间接提高了中国的境外购买力。人民币美元的交易模式解决了中国跨境投资和收购的支付能力问题，接下来的问题就是如何调整目前的外汇储备资产结构。对此，我们总结了十二个字：化虚为实，减债持股，外储内用。

一篮子人民币美元六渠道可配置资产

跳出“一揽子外汇”的局限，把持有美元和美元资产视为交易性的“人民币美元”，美元资产的性质就变成了配置资产的交易工具，境外储备资产的调整应超配以下六个方面：

首先，为了让中国的“世界工厂”在技术上升级，应配置美欧高科技公司的股权。

其次，为了突破中国经济发展的资源瓶颈，重点收购境外矿产资源。

第三，为了改善中国人多地少的土地储备状况，应在境外建立农垦基地，并鼓励民间机构和个人在海外收购农场。

第四，面对人民币已经开始在周边国家流通的现实，应该考虑参股这些国家的金融机构，为将来的区域金融—体化做好准备。

第五，积极持有香港的红筹国企股票，这是非常稳健的股票投资策略。

第六，积极参股境外一些拟进入中国A股市场的上市公司，用A股市场的高估值优势吸引境外优质企业在A股上市。