二季度黄金市场策略

国泰君安期货研究所

2009年一季度黄金趋势的最大特征是近一年来与美元高度负相关关系有所减弱。通常，我们从反转的美元指数与黄金的对比关系中来观察他们之间的关系，从图1中可以看到，2008年以来随着欧元的不断走软，美元超出预期地大幅升值，黄金价格也从1000美元高位回落，期间有两次事件因素驱动的短期上扬(雷曼破产与美林重组)，但不久之后就又被“拉”回到蓝色的美元变动“轴线”上，可以说，美元反弹主导了2008年的黄金走势，在危机恶化时避险需求拉动的耀眼行情并未能改变金价的总体下行趋势。

但是在2009年一季度，黄金价格走势与美元的关联性却逐渐减弱，美元指数始终无法突破90点关口，黄金价格却重回1000美元附近。

黄金与其标价货币美元之间的负相关关系是固有的，不会轻易改变的。出现这种分化的趋势原因在于市场的焦点已经从美元的对外贬值(汇率下降)转向了对内贬值(通货膨胀)上面来，各国政府大幅降息与扩大政府支出、释放流动性的消息推动了2009年一季度的金价持续上扬。

市场表现

随着宏观经济形势的变化与市场热点的转换，黄金价格的决定机制受到多种因素的共同影响。

在经济正常发展的情况下与原油的正相关。原油及其一系列下游产品在总体物价中影响较大，因此在经济正常发展情况下成为通货膨胀的指针。

相对于滞后的CPI和PPI数据，原油价格的变化更为及时地反应了物价的最新动向。因此在2005～2008年的持续繁荣中黄金价格与原油呈现了较强的正相关关系。在政府降息与增加倾向发行量时，可以看到黄金价格与TIPS息差呈现高度一致的走势，只是原油价格比TIPS数据更容易获得，所以被更广泛地关注。

在外汇市场大幅波动时与其标价货币美元呈负相关。美元作为黄金的标价货币，其相对汇率波动对黄金价格有直接影响，只是在正常情况下外汇市场特别是美元的汇率是相对稳定的，波动幅度较小，这也是作为国际结算货币必需的。而在危机中所有资产包括美元的波动率都较以前大幅上升了，美元兑欧元单日波动可以达到3％以上，所以对黄金价格形成了不可忽略的影响。

在经济形势迅速恶化和回暖时与股票市场负相关，在本次危机中，世界主要股票市场指数集体下滑，创下了多年新低，进而带动相关的多种资产价格普遍下滑，甚至在银行间市场从事短期信贷活动的货币市场基金都出现了亏损。这使得投资者在遭受全面损失的同时纷纷涌向避险属性的资产，带动国债价格上升至收益率出现负值，黄金价格上升，这时股票市场与黄金价格呈机负相关关系。

在世界经济恶化时与美元正相关，当起源于美国的次贷危机通过企业融资市场扩散到美实体经济，进而通过投资与贸易渠道影响到其它国家时。一直以中国生产美国消费为主要动力的世界经济受到严重影响。美国在世界经济中所占比重巨大，其经济下滑令相关国家经济减速明显，部分体质较弱的国家面临的情况甚至比美国更为严峻。这使得其它国家货币计价的资产遭到抛售以规避汇兑风险，这时跨国的避险需求令黄金与美元出现正相关关系，这一点在欧洲公布不利经济数据、部分国家信用评级被下调时表现较为明显。

所以要把握黄金价格变动的趋势，并不能长期抱有固定的教条，根据不同的市场情况及时把握相应的重要关系才能正确地理解市场。

经济危机中宏观经济形势的变化也可以分为多个阶段。包括：

1、在经济加速恶化时，主要股票指数呈“自由落体”式快速下跌；

2、经济情况仍在恶化，但下滑步伐开始放缓，这时主要股票指数和商品市场将迎来第一轮反弹，其速度与力度都是最大的，但大部分投资者因为惯性思维和恐惧而不敢入场；

3、实体经济触底，各种经济指标止跌回升，这时金融市场将迎来第二轮反弹；

4、生产与贸易复苏，企业出现盈利，危机结束，股票与商品价格持续走高。

综合目前的各种市场情况来看，我们正处于第二个阶段，所以这时周期性的资产价格，如原油和铜都在有力反弹，超出大部分投资者的预期，而防御性资产如债券和黄金则震荡走弱等待机会。

二季度走势展望

与黄金在危机中耀眼的表现相比，短期内金价面临着避险情绪减弱、通胀尚未形成的市场热点转换期。从一个季度的时间段上来看，股票市场与能源金属价格难以持续走高，目前的上涨性质上仍属于熊市反弹而不是牛市起点，预计未来一季度到半年内主要资产价格仍将持续低迷，呈现区间震荡走势。

近三个月来，黄金在各方面有利因素的推动下节节走高，升至前期高点和整数关口1000美元／盎司之后，出现了较深幅度的回调，跌破940美元支撑区域后下探至880美元附近，市场出现了部分企稳迹象。4月15日公布的美国3月CPI数据令伦敦金在盘中大幅下跌，但随后就震荡回升，收复了部分跌幅，市场情绪处于多头偏强的状态，如果此时再有利好的经济数据出现，则金价会顺势上扬。从技术形态上看，金价目K自4月6日触及布林带低点反弹以来，形成了一个短期底部，MACD(指数平滑异同移动平均线)也呈现多头趋势，在后市调整未破前低之前，市场都将继续上测900美元／盎司阻力位。

总体来说880美元／盎司将是2009年黄金价值的相对低点，预计短期金价将进一步整理之后才能震荡走强，建议在国内黄金期货200元／克以下分步建仓，目标217，有效跌破196止损。

预计2009年下半年，在危机逐渐缓解，经济回暖迹象增加时，避险需求退居次要地位，而CPI指数回升将是推动金价上扬的重要力量，黄金与股市和原油将共同走高。没有新的科技革命的推动，未来世界经济整体上处于低增长，高通胀的基本面之中，所以我们坚定地看好黄金的长期投资价值。