最终控制人性质、股权融资与审计师选择

陈莲英

一、引言

随着新制度经济学的发展，产权制度安排对资源配置起着越来越重要的作用。我国目前处于转轨经济时期，公有产权和私有产权共存，尤其是公有产权的产权制度边界十分模糊，从根本上影响了我国金融资源的配置。要理解我国转型经济中产权制度安排对资源配置的详细过程，必须先了解我国特殊的制度环境；然后再从产权制度安排在资源配置中的作用出发，分析我国转型经济时期，公有产权（最终控制人为国家控股）与私有产权（最终控制人是非国家控股）共存和企业普遍存在融资需求不足的情况下，现有产权制度安排对融资的影响。

产权安排所产生的融资约束，为我国研究审计师选择提供了特殊的视角。本文试图从上市公司自身融资约束的角度分析股票市场上的政府管制和对最终控制人为国有控股企业存在预算软约束的情况下，模糊的产权安排如何影响企业的股权融资，而企业的股权融资又怎样影响上市公司的审计师选择。

二、研究假设

审计可以改善公司与投资者之间的信息不对称，公司的融资约束就会减轻，公司从外部融资的难度也由此降低。民营企业有急缺资本的情况下，有激励降低信息不对称，减少融资约束。这一理论的运用是直接从融资需求的角度来研究民营企业对高质量审计的需求。王鹏和周黎安（2006）的研究也表明，当有再融资需求时，私人控股上市公司选择“四大”的概率更高，并且在5%水平上显著，这表明，由于缺乏国有上市公司的政府支持以及各种优惠条件，选择信誉更好的“四大”来降低信息不对称，获得政府监管部分的认可成为私人控股公司的有效途径。依据上述分析，本文提出以下假设：

假设1：能否获得股权融资资格与企业是否选择高质量审计师呈正相关关系。

假设2：股权融资资格与审计师选择之间的关系因最终控制人的性质而表现出差异。非国有控股的企业更加有动力聘请高质量的审计师。

三、样本和研究设计

（一）样本和数据来源

本文选择了2005—2007年A股上市公司的数据，由于金融类企业财务指标的含义与其他企业不同，而且金融业相对其他行业面临着更为特殊的市场竞争环境和监管制度，因此，本文剔除了金融类企业。删除同时发行B股或H股的上市公司，这些公司面临内外双重监管环境，其经理人进行盈余管理的动机和能力可能与其他上市公司不同，并剔除会计师事务所等有关变量缺失的公司，最后三年样本共为3998家。此外，在回归过程中除去了连续变量距其均值3倍标准差以外的异常值样本。

本文数据中，最终控制人类型数据、IPO公司数据、再融资数据（由于本文主要考虑股权融资，因此此处的再融资数据主要是指增发与配股）、财务报表数据以及利润表数据均来自于CSMAR数据库，会计师事务所数据来自于万德资讯数据库。并且通过手工收集的最终控制人性质与CSMAR的最终控制人类型数据进行了核对，纠正了CSMAR数据库中的有关误差。其他控制变量的数据均根据CSMAR数据库的整理而得。

（二）变量和模型设计

1.因变量

Auditor，即公司所选择的审计师质量的高低。如果公司选择的是高质量的审计师，则取值为1，否则取为0。本章所定义的高质量审计师为国际“四大”所与中国的合作所。

2.测试变量

IPO：本文对IPO（initial public offerings，首次公开发行股票或者说是新股上市的公司）的定义如下，即公司的上市日期在处于某年度的话，则对年度的所有样本来说，此公司就是IPO公司。

SEO：如果样本年度公司有增发与配股，则取1，否则为0。

Controller ：最终控制人性质，如果为非国有控股企业则取值为1，国有控股企业取值为0。

3.控制变量

LNASSET：控制公司规模对审计师选择的影响。LNASSET表示公司本年度总资产的自然对数。

LEV：表示公司年末资产负债率，用以控制公司债务风险对审计需求的影响。

MROA：主营业务利润/年末总资产，公司当年的主营业务利润与年末总资产的比值，控制盈利能力对公司选择审计师的影响（李爽、吴溪，2004）。

INVREC：表示公司年末存货与应收账款之和占总资产的比重，用以控制固有风险的因素对审计师选择的影响。

HERF2_5：表示第2至第5大股东持股比例的平方和的自然对数，用以控制股权制衡度对审计需求的影响。

Year06和Year07：两个哑变量，对于2006年度的样本公司，Year取值为1，否则为0。对于2007年度的样本公司，Year07取值为1，否则为0。

本文的行业影响通过对财务变量进行中心化处理来消除。为了控制异方差问题及年度之间的宏观影响，本文加入了两个年度控制变量。

四、实证检验与分析

（一）描述性统计与单变量分析

1.描述性统计

下表是本章检验模型的描述性统计结果。从描述性统计结果来看，2005—2007年

所有的上市公司里，IPO公司仅占4%，SEO公司所占比例更小，仅占上市公司的1%，这表明，在2005—2007期间，公司上市或增发及配股的公司数目比较少；而这两年的样本公司里，聘请国际“四大”所的比例也只占所有样本的5%，这表明，在我国目前国际四大的市场份额仍然很低，上市公司高质量审计需求不足。

其他控制变量的描述性统计结果分析如下：资产负债率LEV的均值为0.857，表明公司所有财富来源中负债所占的比例近达一半，即负债仍然是公司资金相当重要的来源之一。公司管理层持股比例MNSGH的均值近为0.0024，非常之小，表示在我国上市公司中管理层股权激励不普遍，管理层持股比例普遍偏低。HERF2-5表示公司股权制衡度，公司股权制衡度越高，表明公司的股权集中度相对较小，最终控股股东进行剥削的难度加大，其他股东对高质量审计师的要求越高，由上述的描述性统计可知，HERF2-5的均值为65.13，表明普遍而言，我国公司的股权制衡度较高，公司更有可能聘请高质量的审计师进行审计。

2.相关性分析

IPO与高质量审计师选择的相关系数为0.066，而且在1%的水平上显著，表明IPO公司与高质量审计师选择存在显著正相关关系，部分检验了我们的假设；Auditor与SEO的相关关系为0.029，即SEO与审计师选择为正相关关系，但不显著。INVREC的系数为负0.094，并且在低于1%的水平上显著，表明存货与应收账款在资产占所占比重与选择国家四大的相关系数为负，而且显著。LNASSET的系数为0.353，而且在低于1%的水平上显著，这表明公司的资产规模越大，公司越有可能聘请高质量的审计师进行审计，而且从其系数可知，公司规模对高质量审计师聘请的影响较大。HERF2-5的系数为正0.128，并且在低于1%的水平上显著正相关，这表明公司的股权制衡度越高，公司就有可能聘请高质量的审计师进行审计。其他系数的符号均与预期一致，但统计上不显著，有待进一步通过回归分析的验证。

（二）回归结果分析

由于上述单因素分析没有考虑各因素之间的相互影响，为进一步控制上市公司选择高质量审计师的其他因素。本部分在单变量分析的基础上，进行了Logit回归分析，并对回归结果进行了分析和解释。

模型回归的Chi-Square值为420.153，显著性水平小于0.0001，表明此Logit回归模型是高度显著的，模型从总体上说是具有比较好的解释力的。Cox & Snell R Square 以及Nagelkerke R Square检验是回归方程的拟合优度检验。Nagelkerke R Square是修正的Cox & Snell R Square，也反映了方程对被解释变量变差解释的程度。越接近于1，说明方程的拟合度越高，本文的Nagelkerke R Square为0.29，方程自变量能解释因变量的29%。

表3列示了全样本的回归结果。Logit回归的测试变量为IPO、SEO，预期IPO和SEO都与公司高质量审计师选择之间呈正相关关系。从模型的回归系数来看，IPO的系数为0.946，，在10%水平上显著，表示IPO的公司更加可能聘请高质量的审计师进行审计；SEO的系数为1.075，并且在10%的水平上显著，即，SEO的公司更加可能聘请高质量的审计师进行审计，假设1得到了验证。

从控制变量看，MROA对审计师选择没有显著影响；INVREC与审计师选择负相关，并在5%的水平上显著；LEV对审计师选择没有显著影响；LNASSET与审计师选择显著正相关，在1%水平上显著；股权制衡度HERF2-5也与高质量审计师选择正相关，在1%的水平上显著；管理层持股对审计师选择没有显著影响。

B是变量的回归系数值，Wald是Wald统计量，Sig.是相应的显著性水平。Ex（B）表示发生比率（odds ratio）。

上述总样本是所有A股上市公司回归的结果。下面按最终控制人性质将上市公司分为两组，即最终控制人为国有控股的样本和最终控制人为非国有控股的样本。同样利用上述数据，从股权融资的角度出发检验最终控制人性质与审计师选择之间的关系。首先看国有控股组，在国有控股公司里，IPO与公司审计师选择系数为0.816，但不显著，表明IPO公司与审计师选择之间呈正向关系，但这种关系在统计上不显著；SEO与Auditor之间的回归结果系数为0.259，但不显著。从非国有控股样本来看，IPO与审计师选择之间的系数为0.986，并且在10%水平上显著正相关，即对于非国有控股公司来说，其为了获得首次上市融资的融资，相对于国有控股企业来说，更有动机聘请高质量的审计师进行审计，以获取政府监督部门和外部投资者的信任；SEO与审计师选择之间的回归结果系数为2.238，并在5%的水平上显著，表明在非国有控股企业里，有再融资需求的公司更加可能聘请高质量的审计师进行审计（相比于国有控股企业），验证了假设2。

五、研究结论与建议

本文的研究结论表明，上市资格作为一种资金来源，公司有积极性获取这种融资资格，即IPO或再融资公司有动机聘请高质量的审计师以降低外部投资者与公司内部人员之间的信息不对称，获取融资资格。同时，由于我国证券市场上的“IPO”资格存在一定的“配给”现象，这种偏离市场经济规律的“异化”现象也促使了不同最终控制人的企业在上市时聘请高质量审计师的动机有所差异。国有控股企业相对于非国有控股企业股权融资能力更强，因此非国有控股企业为了获取融资资格，更加可能聘请高质量的审计师进行审计。

（作者单位：，暨南大学）