关于中国股市的运行特征和中期趋势分析

石建军

基本观点

1、从长期收益率(5年以上)情况综合来看，我国香港股市的风险投资边际收益最大。将是美国股市、香港股市和沪深股市三个市场中最为理想的投资市场。

2、由于2008年10月份以后的CPI就开始持续保持在4％范围以内。那么，从市场预期的角度出发，从去年底起，至今年的二、三月份期间，大盘很可能已经在构造中国A股市场的中期底部，1664点很可能已经成为历史性的低点!

3、融资融券和股指期货本身并没有特别的利好或利空因素，只是一种市场交易制度的建设和完善。但融资融券和股指期货推出的先后和时机的不同，却会体现不一样的效果。

4、上海股市和上海楼市之间，原本似乎存在着一种此起彼伏的关系。尽管由投资和消费总需求的萎缩所导致的房价的缓慢下跌仍然不可避免，但由手房地产行业对GDP拉动的重要性以及保证金融系统资产的稳定的要求，房价不会产生过度下跌的市场特征。而目前股市的运行规律由于受国际经济环境和大小非问题以及宽松货币政策等多种因素的影响，已经不是单纯的与楼市之间的循环套利关系。影响股市涨跌的因素已经变得更为复杂。

5、股市上涨阶段，大宗商品的价格指数往往处，在较为稳定的时期。而一旦大宗商品价格出现持续上涨，就必定导致通胀压力的增加和利率水平的持续上升，从而使得上市公司的业绩增长预期下降，最终导致股市的下跌。

6、我们把整个股票市场的运行轨迹看作是一种市场价格的波动，而把国内生产总值GDP看作是股票市场必须依据的一种内在的价值。股市的波动是绝对的，而其围绕GDP价值中枢震荡向上的趋势也是绝对的。上证指数在2009年之后的两三年间向GDP的价值区域4000点方向回升是可以预期的。

7、从325点起，上海股市开始运行第1基本上升浪。即：325点～2245点，为第一基本上升浪；而2245点～998点，则属于第2基本调整浪；从998点起的这段升浪很可能只是第3基本上升浪中的一个子浪，其波浪属性属于3－(1)浪的概率非常大。而6124点开始的调整，在波浪属性上就应划为3－(2)浪的性质。1664点起，上证指数很可能已经进入新的上升波段。但因股市基本面不确定的情况仍未完全消除，尽管2009年指数再创1664点新低的可能性极小，但2009年行情仍然还只是为后面几年的主升浪行情进行铺垫的一年。

8、2009年A股市场的基本运行特征：

(1)2009年的低点很难低于1600点；

(2)结构性牛市从去年底就已经开始；

(3)2009年的行情波动将是“N”型。

中国股票市场的运行趋势和股市规律的分析

1、GDP总量与中国股市运行趋势之间的关系。

从宏观研究的角度来看，我们可以把整个股票市场的运行轨迹看作是一种市场价格的波动，而把国内生产总值GDP看作是股票市场必须依据的一种内在的价值。因为只有反映一国生产的所有最终产品和服务价值的GDP的变动情况，才能以上市公司业绩增长情况预期作为内涵的股票市场的波动的根本依据。

图5－1就是一张笔者制作的中国GDP总量与上证指数月线的关系图。

从这张图中，我们可以看到，自1990年12月19日上海股市开市以来，我国的GDP总量每年都以较快的速度增长。从1990年底的18668亿元，到2007年底的246619亿元，GDP的总量增长了12.21倍。从GDP增长的速率来看，每年增长的斜率也表现为不断加大的趋势。2008年前三个季度，我国的GDP增长率仍然保持了平均9.9％的增长率。考虑到第四季度的经济增长率略有下滑，我估计，2008年全年的GDP增长率应该能够维持在9.5％左右。这样，2008年全年的GDP总量大致为270000亿元。显然，GDP总量的上升趋势仍然不变，只是增长的速度有所减缓而已。图中那条稳定上升的曲线，就代表了GDP总量的趋势状况。

而反映上证指数的年收盘指数的那根曲线则明显要曲折得多，历史上曾经有过两次较大的波动，一次在1993年，一次在2001年。但值得我们关注的是，上证指数的这根震荡向上的曲线，无论有多么大的摆动率，其围绕着GDP总量曲线震荡向上的基本趋势始终不变。这就以很直观的方式表明了这样一个规律：价格永远围绕着价值进行波动，股市永远追随着GDP的增长而波动。

仔细研究这张GDP与上证指数图的关系图，我们可以得到下面两个非常重要的推论：

其一，股市的波动是绝对的，而其围绕GDP价值中枢震荡向上的趋势也是绝对的。尽管2008年的股市出现大幅下跌，但过度偏离GDP上升趋势的现状必定会得到修正。

其二，尽管上海股市的波幅震荡很大，每次熊市的下跌幅度很深，但股市的中长期收益率在总体上必定超过GDP的增长率。目前股市已经真正具备中长期的投资价值。

从以上分析中，我们可以得出同一命题的两个推论：一是，投资股市的中长期收益率必定大于GDP的增长率；二是，既然1700点的指数已经与GDP的增长率接轨，这就意味着2009年的股市必定收在1700点的上方!这就从更高的视野论证了1664点很可能已经成为中国股市的历史性大底!

2、关于上证指数运行轨迹的波浪理论分析。

图5－2是笔者制作的建立在对数数学模型上的上证指数波浪形态划分图。在图中，我们可以看到，上证指数自开市以来，到目前为止，已经历时18年。尽管K线形态复杂多变，看上去似乎毫无规律可言，但用波浪理论来进行划分，指数运行的每个重要波段的波浪属性和整个市场的运行规律就二目了然了。

下面，我们就运用艾略特的波浪理论，来对上海股市自1990年12月19日开市以来的每个重要渡段的波浪属性和整个市场的运行规律进行分析，并对未来的中长期趋势进行某种框架性的预测。

对于上海股市，笔者首选的波浪划分如下：95点～1558点，上涨比例15.4倍。从本质上看。这段升浪属于325点启动的第一基本上升浪的前端延伸浪。但我们目前先不讨论这个上升段的属性，暂且把它看作是上海股市在上升初期的引导浪。在这个上升引导浪之后，上证指数出现了调整，调整的幅度为前面这个引导浪升幅的84％。从325点起。上海股市开始运行第1基本上升浪。即：325点～2245点。为第1基本上升推动浪，上涨幅度为6.91倍；而2245点～998点，则属于第2基本调整浪，它对第1基本上升浪的调整幅度为65％；从998点起，上海股市进入第3基本上升推动浪的运行。按照波浪理论的法则，第3基本上升浪通常是五个上升浪中最具爆发性的一个波浪。因此第3浪的长度通常都要大于第1浪。由于到目前为止，从998点到6124点的上涨幅度只有6.14倍，明显低于第1基本浪的6.91倍的涨幅。因此，从998点起的这段上升浪

很可能只是第3基本上升浪中的一个子浪。其波浪属性属于3－(1)浪的概率非常大。

如果这样的波浪划分最终能够为市场所验证，那么，由2007年10月上证指数6124点开始的调整，在波浪属性上就应划为3－(2)浪的性质。而按照3一(2)浪的调整属性来计算，到目前为止，以1664点来讨算，其对3－(1)浪上升幅度的调整已经高达87％。调整幅度创了上海股市的历史之最。1664点起开始运行新的升浪的可能性是合乎情理的。

理论上，在极端情况下，3－(2)浪的调整允许基本吞噬3－(1)浪的全部，但这种情况极为少见。结合上证指数原始上升趋势线，上证指数在1600点上下3％的允许偏差内得到稳定的可能性是相当大的，而1664点恰好处在这个目标范围内(1664点很可能具有历史性的意义)。而一旦3－(2)浪调整完毕，上海股市就有望进人为时更长的第3基本上升浪的主升段——3－(3)浪的运行。而3－(3)浪的运行，其若干年后的目标，将至少指向10000点以上!

当然，在憧憬3－(3)浪的到来之前，我们仍然不得不考虑到目前股市基本面不确定的情况仍未完全消除，在股市运行新的上升推动浪之前，投资者仍必须先在几年的震荡中锻炼意志和耐心。换言之，尽管2009年指数再创1664点新低的可能性极小，但2009年行情仍然还只是为后面几年的主升浪行情进行铺垫的一年。

对2009年行情的展望以及对于A股市场的投资策略

考虑到篇幅问题，对于2009年行情的展望以及A股市场的投资策略等，我在这里仅作一个框架性的说明。以后再用专文来阐述。

对于2009年股市的运行特征，我的观点非常明确：

1、2009年的低点很难低于1600点；

2、结构性牛市从去年底就已经开始；

3、2009年的行情波动将是“N”型。

我要特别强调：如果投资者思维偏空的话，那就只能参与下半年的那一波指数性行情。而实际上，赚钱效应更明显的恰恰有可能是去年底、今年初以来的目前还在进行着的这个第1波的结构性牛市上涨行情。

我要特别指出：即使考虑到美国的花期银行问题，或者信用卡潜在危机等问题，道琼斯指数再探7000点，也并不意味着我们中国的A股指数会再创新低。实际上，目前的道琼斯指数已经表现出弱势下调的特征。但我们的A股，却在运行我们自己的结构性牛市的上涨行情。这样的事实，实际上已经非常明确!

综上所述，我坚定地认为：伴随着中国经济的率先复苏，中国的A股很可能已经率先于国际股市走出了历史性底部!