关于人民币国际化对我国货币政策的影响

宋乐铃

摘要伴随着我国市场对外开放的日益加快,开放经济也使我国面临着宏观经济内外不均衡的难题。随着资本账户管制的放松,我国货币政策的有效性和独立性也将受到较大程度的冲击。本文主要研究了人民币国际化过程中可能对我国货币政策造成的冲击。

关键词人民币国际化 货币政策

中图分类号:F82文献标识码:A

在开放经济条件下,一国外汇储备增长会引起外汇占款增加。为防止我国货币供应量出现较大的波动,必须压缩央行再贷款规模,紧缩国内信贷。由于外汇占款增多引起国内信贷收缩,会使相当一部分企业绕过国内信贷规模限制而利用银行间外汇市场来换取人民币资金,并且在现行的结售汇体制下,企业结汇所得人民币资金的运用不受信贷规模、贷款投向的约束,外汇市场必然成为企业获得资金的一个可行渠道,这必然加大央行货币政策工具的操作难度,具体表现在:

1 法定存款准备金效力减弱

存款准备金指银行等金融机构放在中央银行的存款,中央银行通过调高或者调低金融机构的存款准备金比率,达到影响金融机构信贷扩张能力,调控货币供应量的目的。据统计,在我国存款准备金率每调高0.5个百分点,就会约有1600亿元银行流动性资金被冻结。自2006年7月以来,中央银行已经多次上调金融机构的存款准备金率,但存款准备金率在调控宏观经济方面所起到的作用却未达到预期。在金融体系健全的环境下,提高存款准备金比率可以有效地收缩总体的流动性,但就目前中国金融制度安排和银行流动性产生的原因来看,上调存款准备金率所起作用并不是很明显。其主要原因是我国基础货币的投放不是完全根据经济发展的需要进行,而是主要用于平衡国际收支。我国的强制结售汇制所导致的外汇占款已经成为中央银行投放基础货币的重要渠道,而中央银行对此却缺乏有效的进行冲销。存款准备金率并非可以无限度上调,如果一直依赖这一工具回收流动性,最终中央银行可动用存款准备金率政策工具的空间也将大幅缩小。

2 公开市场操作能力有限

近年来,公开市场操作逐渐成为人民银行宏观调控最频繁和最倚重的政策工具,发挥着控制货币供应总量和引导市场利率的重要作用,可行工具主要有中央银行再贷款、国债、中央银行票据,但金融市场的对外开放和汇率制度的灵活使其在实践中受到限制,可操作的能力下降。由于中央银行的再贷款和国债是有限的,单向对冲一段时间后会逐渐减少,我国国债市场规模较小,且国债主要为长期国债,短期品种很少,因此当前利用公开市场操作对冲外汇占款主要是依靠发行中央银行票据来实现。从财务成本的角度考虑,这种票据一般为短期,要想顺利地维持对冲,中央银行必须频繁地对票据展期。本利之和,加上每期新增的外汇占款回购,在单向对冲的情况下,中央银行票据的规模会越大,越到后期,风险越大。由于中央银行发行票据要支付利息,因此外汇储备的快速增加也意味着中央银行票据发行成本的不断上升,而利息支出最终由财政负担,这会造成中央银行与财政部门之间的矛盾。冲销成本的不断增加,会加大利息上升的预期,最终使得冲销政策变得更加困难。

在开放经济条件下,汇率不仅是影响贸易收支的变量,而且是影响一国宏观经济政策、国际收支平衡、国内物价水平和就业的重要变量。资本项目开放以及人民币汇率波动的加大对利率政策产生了较强的冲击,使得利率政策与汇率政策协调的难度加大。由于目前我国利率市场化程度低,银行存贷款利率基本上由中央银行直接制定。央行根据货币政策的需要,通过直接调整利率水平来影响金融机构可贷放资金量和企业借款量,进而影响企业投资规模和经济总量。虽然目前资本项目下人民币尚不能自由兑换,但国内外短期资金往往通过种种违规甚至违法手段混入经常项目套汇流进流出。在人民币汇率存在升值预期的情况下,人民银行在维持汇率稳定和控制通货膨胀方面面临两难选择:一方面,维持人民币汇率稳定会使货币供应量增加,导致通货膨胀;另一方面,为控制通货膨胀紧缩货币政策,则会提高利率,增加投机资金无风险套利的机会,吸引“热钱”流入,从而加剧人民币升值预期,使人民币汇率的浮动可控性受到冲击。可见,目前人民币汇率政策与利率政策的冲突较为明显,利率一汇率传导机制不顺畅,汇率制度缺乏弹性严格限制了利率的波动,阻碍了中国利率市场化进程。

在人民币汇率机制日趋灵活的情况下,我国金融市场对外日益开放一方面使得央行维持汇率稳定必须花费大量的成本;另一方面,央行为维持汇率稳定而干预外汇的行为使得国内货币政策独立性降低,货币政策的实施与汇率政策目标的冲突不可避免。在现行汇率制度下,中央银行持有大量美元币种的外汇。而且中国的外汇运用仍然以购买美元债券为主,我国中央银行在进行货币供应量调控时,除了要关注外汇储备运用中美元资产和其他资产的比例问题,更要关注美元和其他货币之间的汇率的波动问题,这削弱了我国货币政策执行的力度。由此可见,我国央行为干预外汇市场波动持有大量的外汇储备的同时,也集中了相当程度的汇率风险。

参考文献

[1]多恩布什.费希尔.宏观经济学.北京:人民大学出版社.

[2]Bhandari,J.S., “Trade reform under Partial currency convertibility”. 1989.