２季度基金仓位或保持稳定

阎　红

基于对经济基本面在2季度存在诸多的不确定因素和基金对经济基本面判断方向上的分歧，以及基金在1季度资产配置上存在结构性分歧，基金在2季度整体在股票配置比重继续上升或大幅下调的空间都不大。

2009年1季度，为减缓国际金融危机对我国经济的影响，政府推出多项经济政策释放了大量的流动性，推出产业振兴计划影响市场预期，1季度末经济出现了转暖迹象。在基本面因素支撑下，A股市场经历了2008年的大幅调整后，终于迎来一段持续的反弹。随着A股市场的反弹，基金的整体股票仓位在上升，基本上达到2006-2007年大牛市水平。

目前基金股票配置比重达到高位后，股票仓位调整方向成为市场关心的问题。我们认为整体来看基金股票配置比重将保持较高比重，但受到经济基本面不确定、排名和赎回压力等因素影响，结构性调整压力增加。特别是基金在2季度行业选择上出现分歧，部分行业震荡幅度可能加大。

基金现分歧

基金进行增值或减持的选择主要依据是经济基本面因素，在刚刚公布的2009年1季报中，多数基金对于2季度的A股市场持谨慎乐观态度，认为未来市场更可能是一种震荡的格局，市场将保持一定的活跃度，市场底部会逐步抬高。也有部分极端看多或看空市场。

看多的观点认为：由于世界各主要经济体均采取了一系列措施拯救经济，释放的大量的流动性大宗商品和股票市场将受到资金的追捧。中国经济在本轮调整中最困难的时间已经过去。中国股市处于阶段性政策真空期，管理层对市场呵护有加等因素对股票市场构成支撑。

看空的观点认为：美日欧三大经济体年内经济难见起色，各国不断注入流动性也增加了对未来滞涨的担忧。经过市场前期的上涨，市场09年整体动态市盈率将近20倍，动态市净率将近3倍，投资安全边际已经不高。2季度市场虽然存量流动性依然充沛、但新增流动性可能会下降。IPO的重启时间以及随着股价的上升，大小非在2季度减持的力度将明显大过1季度等因素制约股指上行空间。

基于对经济基本面在2季度存在诸多的不确定因素和基金对经济基本面判断方向上的分歧，以及基金在1季度资产配置上存在结构性分歧。我们判断单纯从这个角度来考虑，基金在2季度整体在股票配置比重继续上升或大幅下调的空间都不大。总体上来看，如果近期A股市场继续上涨，基金处于对基本面因素的顾虑，有减仓动力；如果近期A股市场继续调整，基金处于对流动性的支撑的考虑有加仓可能。结构上来看，部分高仓位且不看好后市的基金或将减仓；而前期踏空行情并看好后市的基金或有加仓行为。对后市报谨慎乐观的基金或将选择保持目前较高的仓位，在行业配置上进行调整。

赎回压力或使基金被动保持较高仓位

虽然2009年1季度新基金发行回暖，偏股型基金仍然表现为净赎回。随着A股市场反弹延续，2007年牛市高峰期入市的投资者纷纷解套，而2008年末至2009年初市场反弹开始时入市的投资者获利丰厚，一旦市场出现震荡或调整，保本赎回和获利了结的压力都会有所增加。基金赎回压力对基金股票仓位的影响可能表现为：基金或主动减持股票资产应对赎回，考虑到基金对于债市不乐观的判断，持债比重也将下降。但赎回之后现金减少，基金总资产净值减少，股票配置比重的变化被一定程度抵消，从而保持继续较高比重。但如果没有后续申购资金入市，总净值资产将下降。反弹中表现较好的基金赎回压力或许更大。

业绩排名压力促使部分基金追逐市场趋势

对于投资者来说基金业绩是影响其投资选择的最重要因素之一，由此而产生的业绩排名压力在基金行业是不言的事实。基金经理的职业生涯也或多或少的与业绩排名相联系。如果股票市场上涨，股票配置比重高的基金净值增长较快排名居前，偏股型基金整体仓位仍有上升的空间。而市场如果出现整体调整，股票配置比重低的基金抗跌优势明显。我们认为2季度即使存在估值和业绩压力，流动性依然充裕，股票市场面临的系统性风险不大，偏股型基金减仓有空间，但不会回到熊市水平。排名压力使得基金无论在整体股票配置比重上还是在行业选择上2季度均可能出现同质化特征，具体可能表现为追涨杀跌。

基金分红对其股票仓位影响不大

2009年以来随着A股市场上涨，基金投资收益增加，目前部分行业在累计了一定升幅后，估值水平已经不低，基金兑现部分或全部利润进行分红。一方面可以通过分红让投资者享受到投资收益；另一方面也可以帮助投资者规避可能的市场或行业风险。但基金分红后基金净资产规模下降，仓位不一定下降。如果经济基本面继续向好，基金仍可以持有一些具有相对安全边际的行业和个股。所以分红兑现利润也是基金降低仓位或者调整投资品种的一个选择。由此我们认为涨幅较大的高估值行业可能面临基金减持压力。

2季度行业配置明显结构分化

整体判断基金股票配置比重将保持较高比重，但受到基金资产结构性调整影响。基金在行业选择上出现分歧，部分行业震荡幅度加大。从公布的2009年1季度报告中看出基金对于二季度的行业配置选择上基金表现出明显结构分化。具有长期增长潜力并得到国家产业政策支持的景气度向好的行业，如新能源、节能环保、医药等行业得到基金共同青睐。而周期性行业和防御性行业分别被部分基金看好。具体来看：一、基于对中国经济长期看好的信心，受益于国家和地方产业政策大力扶持的新能源和节能环保行业有望成为经济转型中的优势产业，产业成长空间受到基金最多的青睐；二、受益于国家和地方产业政策大力扶持，医疗改革的重要受益行业，医药和医疗设备行业仍然是众多基金的宠儿；三、受益于全球通货膨胀预期的资产类品种，经济恢复预期带来的周期性行业投资机会受到部分基金关注，如：有色、煤炭和钢铁等上游能源品、粮食等行业；受益于信贷大规模扩张的金融行业；受益于政策刺激以及货币泛滥的房地产行业；四、为防范市场风险，部分基金看好本轮涨幅较小的防御性行业。如食品饮料、商业零售等行业；五、海外经济去库存化的背景下受益于出口的相关产业以及可能存在着补涨机会的资产。如：化工、机械设备、通信设备等行业内具有较强竞争力和合理估值水平的公司也得到部分基金关注；六、政府主导的投资方向、城市化、产业结构升级等对市场有中长期影响的投资主题仍受基金关注，包括铁路及轨道交通建设、电力设备、电网改造、家电下乡等；七、主题投资如创投、世博概念、企业重组并购、自主创新、军工、区域经济振兴受到部分基金关注。

基于上述对大类资产和基金投资行为2季度运行格局的判断，我们认为近期基金投资者大类资产上宜灵活配置兼顾平衡，同时降低收益预期。对于积极型投资者来说，主动配置资产超越市场是理想目标。在市场累计了一定升幅之后，如果市场预期转弱，兑现部分利润从而保住反弹收益，规避中期震荡风险是积极与明智的选择。对于稳健的投资者来说，保障本金安全的原则下，适当收益是较好的投资策略。低利率市场环境下，考虑到中国经济长期仍处于高速增长阶段，部分优质企业盈利能力可能会超过储蓄利率。特别是一些处于长期景气向好行业的龙头企业，虽然目前股指水平已经不低，仍具有靠成长来消化估值的潜力。大类资产配置中持有部分优质权益类资产仍有安全边际。固定收益率资产虽然面临一定的宏观面压力，再考虑到流动性依然充裕，大幅下跌的可能性不大，仍可作为安全垫。