资本利得税的经济效应分析

王　欣

[摘 要]资本利得的产生既有公司经营的因素，又有宏观经济的因素，因此对这样一种特殊类型的收益征收资本利得税，会有各种层面的效应。本文通过宏观和微观两个方面分析了征收资本利得税的经济效应。

[关键词]资本利得税 内锁效应

作者简介：王欣，青岛大学经济学院2006级研究生，研究方向为西方财政税收。

一、资本利得税的宏观效应

（一）资本利得课税的内锁效应

资本利得课税的内锁效应即是指较高的资本利得税会阻碍投资者出售其资本资产，从而锁住了投资者，使其不能再进入其他投资领域。这是因为资产出售即引发税负，资产不出售则可以避免或延迟税负的发生，所以累进税率的资本利得税结构将对资产所有者的出售行为产生一定的影响。资本利得税越高（在这里，我们假定，资产所有者只有在资产出售价格高于资产取得成本和资本利得税时，才会出售资产），当前出售资产的价格回报水平要求也就越高，也就越刺激投资者在以后期间销售其持有资产。这种对较高回报率的要求，也就对资产的流动性产生了一定的锁定效应，也即是资本利得万方数据资本利得税制建设研究课税的内锁效应。并且，在证券市场上，这种资本利得税的“内锁效应”会加大资本性资产的价格波动水平。在证券价格上涨时，高累进税率将使欲买者众而欲卖者少，从而使证券的价格水平进一步上扬；而当证券价格下跌时，为弥补税负所引起的资本损失，将使证券欲卖者众而欲买者少，易产生“无量暴跌”的现象发生，从而进一步加大了证券价格的跌势。

从以上对资本利得课税的效应分析可得出，资本利得税并不是一个很良性的税种，其也产生了相当大的效用扭曲和福利成本损失。资本利得税并不是税收收入的主要来源，但在20世纪60年代以后，欧美等一些工业化国家相继采纳了该税种，究其主要原因应是在于利用该税种调节收入分配差距过大问题:资本利得税有利于实现税收的公平目标，如果不开征资本利得税，那么很多纳税人会想方设法将税源转化为非税的资本利得。如投资于低产出但易于增值的金融工具，或将利润保存在被他所控制的公司里等。资本利得提高了个人或公司的应税能力，从税收理论上讲应对其加以课税。引进资本利得税，显然是以税收的公平目标为着眼点考虑的。

（二）资本利得税对公平的影响

租税的课征是否合理，首先考虑就是是否符合公平原则。亚当史密斯及华格纳两位财政学者所倡导的租税原则中皆有租税公平原则，公平原则己成为一个租税制度是否可以成为优良租税的重要指标。社会公平应体现在谁有能力与付出多少的能力，就该获得多少的收人。在租税负担方面，公平的考虑为：谁有能力，谁就该负担谁受益，谁就该付费。劳动市场中，擅长不同技能的劳动者，通过提供脑力或体力劳动，获得相应的收入，这体现了社会公平。在证券市场中，投资者以资本进人股市，买卖股票，从中赚取价差、红利。这些人使用资本，获得回报，同时承担风险。其实，所实现的资本利得可视为对风险承担之补偿，是他们愿意承担风险而获得的收入。

股票买卖实现的资本利得，也为财产所得之一种，其所得系因交易财产而来。另一方面，存款为财产的一种，其风险性较低，而利息收人需课征利息税投资股票，具有中度风险，为企业股东，接受红利分派，红利也为财产所得之一种，也需课税。

考虑到市场参与者所得之间的公平问题，开征资本利得税可促进社会分配公平。证券市场中的投资结构，中小投资者会占比较高的比率，他们资金规模小，信息获取迟缓，获利几率低大额投资者资金规模大，信息获取迅速，获利几率高。证券市场中对投资者买卖股票时双向征收印花税，中小投资者的税负水平明显高于大投资者。课征资本利得税，低收益适用低税率，高收益适用高税率，且对投资损失可抵减投资收益。因而，资本利得税具有调节证券市场中投资者的所得级差，调节大投资者和中小投资者之间的税负水平，促进公平。

二、资本利得税的微观效应

（一）对企业的影响

1．企业资本结构的影响

有两类税收会影响企业的资本结构，一是公司所得税，一是个人所得税。

引入公司所得税，由于企业可以将其对债权人支付的利息从应税所得中扣除，而对股权人支付的红利不能扣除，所以，企业可以通过改变原有的资本结构增加债权融资的比例，以更多地利用税收优惠，进而提高企业的市场价值和对投资者的吸引力。

但是如果仅考虑公司所得税，最佳资本结构应是100%的债务，这显然和现实是不相符的，所以必然有其他因素抵消了企业无限追求免税现值的冲动。其中的一种解释就是引入了个人所得税。引入个人所得税，虽然股息收入与债券利息收入一样，都要计入应税所得缴纳个人所得税，但是股票出售的资本利得，却享受较低的税率，表现在对长期资本利得往往有一定的免税优惠，而且只要资本利得不实现，一般不予征税。这样，个人所得税中资本利得方面的这些优惠使得个人持有股票更有利可图，这正好与债券的免税优惠相互冲抵，抑制了企业扩大债务比例的欲望，从而使股权融资更有吸引力。

2．对企业股利政策的影响

米勒和莫迪格里阿尼在1961年又提出了红利无关性定理，认为：在没有交易成本和个人税收的资本市场上，企业发放红利的政策与其市场价值无关，而只与企业投资的净现值有关。在引入个人所得税后，由于红利收入的税收待遇要比资本利得的税收待遇苛刻，所以，初看上去投资者可能不愿意以红利形式取得收入。在其他条件不变的前提下，追求税后收入最大化或税收负担最小化的个人会宁愿选择不支付红利的政策，在公司决策中更多的选择送红股的形式。当然，企业股利政策的选择并非只与税收这一因素有关，基于现实上的考虑，由于资本市场上的信息不对称，企业有时为了传递公司一种发展前景光明的信号，可能采取送红股的形式。另外，鉴于经理人员有可能牺牲股东的利益，发放红利的政策可以说是降低经理人员代理成本的一种不错的制度安排。

（二）对资本市场的影响

1．对成交量和流动性的影响

我们已知，课征资本利得税会扭曲资源配置，如闭锁效应等，如此当然会影响到市场的交易，最直接的表现就是交易量的影响。投资者因避税的考虑，可能不实现资本利得，交易量自然就缩小。股市交易量萎缩，说明市场的流动性变差，至少想要维持原先的价格交易，可能是困难的，或者根本变为不可能。也就是说，投资人的决策对于赋税的改变极为敏感，特别是转换股票投资标的受资本利得税率变动的影响更大。资本利得税率提高显著的降低投资人出售股票的意愿或出售金额，这样将影响证券市场的成交量与成交值，并进一步影响股票的流动性，也降低市场交易的灵活性。

2．对股价波动性的影响

认为资本利得税对股价波动性有影响者为斯蒂格利茨，他认为资本利得税的课征是构成经济不稳定的因素之一，其所产生的闭锁效应，加深股价的波动性。然而，在实证上却鲜有强烈支持资本利得税的课征与税率提高会使股价波动加剧的证据。