中国博弈外储2万亿时代

席志刚

中国持有高额美元资产使中美之间形成了“恐怖的平衡”，基于国家利益和经济安全考虑，中国不应该单方面承担“恐怖”。专家指出，10月份美国将公布最后一季的发债数额，美元贬值不可避免，中国外储贬值的现实风险越来越大。

中国央行7月15日宣布，截至6月末，国家外汇储备余额达2.316万亿美元，中国外汇储备正式步入“2万亿美元时代”。而同期，中国持有美国国债的规模也首次超过8000亿美元。

外汇储备在第二季度剧增，保值、增值的风险更是达到前所未有的高度，中国政府对此也越发不安。专家指出：“10月份美国将公布最后一季的发债数额，美元贬值不可避免，中国2万亿美元外储贬值的现实风险越来越大。”

热钱推动外储剧增

“二季度外汇储备大幅增加1779亿美元，与近期贸易顺差与外商直接投资（FDI）明显萎缩的反差较大，剔除投资收益和汇兑损益，二季度外汇储备增量中可能有大量不可被解释的短期资本流入。”中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭表示，中国目前的外汇增长是受热钱推动。

“外汇储备在第二季度飙升，超出了外汇储备增长的预期。”市场人士认为，热钱涌入打破了自2008年10月以来的外汇储备负增长格局，受此影响，中国政府面临的压力将更大。一些投机资本和热钱会趁虚而入，引起资产泡沫，房地产价格、股市可能会飙升，如果价格上涨过快而得不到适当的控制；将有可能引发社会混乱。

“因为中国经济的复苏吸引了大量的投资者，在未来几个月的时间里，预计外汇流入速度还会加快”，哈继铭判断：近期国际环境可能促使大量资本流入中国在内的新兴市场，90年代初的亚洲资产价格泡沫重演的风险较大。

不过，外管局副局长方上浦在7月中旬举行的一个经济论坛上表示，“目前外汇的进出还是比较正常的”，影响外储规模的因素除了贸易顺差和FDI以外，还有外储币种构成、资产价格变动、外储收益等几个重要因素。

他认为，中国的外储并不都是美元，美元贬值了，非美元币种却在升值，以美元为计价货币的外汇储备自然会增加；资产价格反弹也是外储增加的因素。此外，他还认为，中国这么大的外汇储备总会有收益，而且收益也不小，因此既有外汇储备的收益也是形成外储增量的重要因素。

疏堵结合化解风险

但不管外汇储备在短期内剧增的原因是什么，与高储备相伴生的高风险是显而易见的，因此，有效利用外储，增加购买战略性资产、增加能源和资源储备就成了当务之急。

为控制外汇储备急剧增长带来的风险，国家外汇管理局在7月13日和15日，分别紧急发出《境内机构境外直接投资外汇管理规定》和《境外机构境内外汇账户管理有关问题的通知》两份文件。据了解，上述两份文件将从8月1日起正式实施。

“外管局更多的是想控制外汇储备超规模增长，从银行渠道控制境外资金流向境内。”国务院发展研究中心金融所副主任陈道富认为，第一个文件旨在鼓励境内企业外汇投资，而后一个文件则加大了境外机构在国内中外资银行间的外汇账户管理力度。

“央行和外管局采用疏堵结合的方式来减轻外储增加的风险。”业内人士分析，现在外管局面临的压力是不断增长的外汇储备如何实现保值增值的问题，因此就有了鼓励境内企业海外投资和监控热钱流入两份文件的出炉。

战略性、产业性海外投资布局也正在成形之中。上半年，中国企业海外收购的热情不减，近期还掀起了收购海外资源的小高潮。

据了解，中国石油化工企业相继与俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦、委内瑞拉等国签署了一系列总价值达440亿美元的“贷款换石油”协议；代表国家投资意志的中投公司一改投资黑石巨亏后的低调，首次涉足资源领域，瞄准大宗商品市场。7月3日，中投公司宣布，中投公司已同意通过其全资子公司福布罗投资有限责任公司，斥资15亿美元（约17.4亿加元）以私募方式购买加拿大泰克资源公司17.5%的股份。

此外，人民币目前已基本实现周边化，央行正在谋求加快人民币国际化的进程，降低对美元的依赖程度。7月6日，跨境贸易人民币结算试点在上海率先启动，两周来的结算业务量在逐步扩大。陈道富表示，尽管人民币国际化是一个耗时多年、循序渐进的过程，但计划的实施速度可能会比许多人预计的都要快。

化解高额外汇储备风险，根本之道还是尽快采取措施实现经济增长方式的转型，实现经济的均衡发展及外储结构调整。

中国社科院国际金融中心主任刘煜辉表示，鼓励企业“走出去”是化解外汇储备风险的一条途径。“中国海外投资应瞄准硬资产，把部分外汇储备逐步变成我们所需要的石油、矿产等资源类硬资产。”

“中国经济结构、外汇储备币种构成的调整不是短期能达到的，但中国外汇储备面临的现实风险正在迫近，需要中国政府使出撒手锏。”刘煜辉表示，经济结构及外汇储备币种构成的调整实际上早已开始，但效果还不能很快显现。

中美对话博弈美债

中国清楚，支持美国经济的复苏对中国有利；但也意识到，大量持有美国国债会置自己于“鱼肉”境地。

中国持有大量美国国债贬值缩水的现实风险，迫使中国不得不寻求保值、增值的途径，包括美国的承诺，保证中国在美投资及美元资产的安全性。在即将举行的首轮中美战略和经济对话前，美国又一次开始游说中国继续持有、购买美国国债。但中国已经亮明态度，在所有议题中，中国更关心美国债券保值的问题。

事实上，中国在借钱给财务状况很差的美国时已开始留意其策略性了，中国5月份增持的美国国债中有相当一部分是短期国债，这样央行可以在需要时更便捷地转移资金，调整储备结构。

央行行长周小川在7月17日出席一论坛时表示，尽管外储投资中有8000亿美元投资在美国国债，但整体还属分散，短期债和长期债的配比已经在调整，一些比例或会增加，一些或将减少。

显然，中国已经发现高额持有的美国国债，既然不可能迅速地大规模撤出，除了被动担心其贬值的风险外，对债务人美国也可以主动施加更大影响力，迫使其保证所持美债的安全性。

“这次中美战略与经济对话，中国极有可能采用抛售美债这一策略来制衡美国，寻求所持美债的安全性。”刘煜辉表示，中国持有高额美元资产使中美之间形成了“恐怖的平衡”，基于国家利益和经济安全的考虑，中国不应该单方面承担“恐怖”，而应是双方共同承担“恐怖”。

中国此前也尝试过使用这一“撒手锏”，当时虽然只少量抛出一部分美国债券，但已引起美国的极大恐慌。因此，这将成为此次战略与经济对话中中国方面的谈判筹码，逼着美国坐到谈判桌前进行对等的谈判，在相互制衡格局下寻求双赢。

“美国人其实知道这是解决问题的方法，只是不愿意用，而中国是‘不敢用。”刘煜辉认为，对中国而言，抛售美债只是制衡美国的筹码或手段，不是目的。中国的目的在于要美国放弃印发美元来筹集资金，放开投资壁垒和贸易保护壁垒来向中国融资。

银河证券首席经济学家左小蕾也认为，为了防范将来通货膨胀、美元贬值及美国国债价值下降的风险，有些事情必须与美国达成共识。“既然美国已经选择采用了非常规的债务货币化手段，中国没有理由不选择非常规化的手段应对。”左小蕾表示，中国更现实的考虑是在中美战略与经济对话上要求美国承诺，在将来美元贬值期间，人民币兑美元必须保持在某一汇率不变。只有这样，中国的巨额美元资产才不会对于人民币发生贬值。

业内人士指出，如何实现外储保值已成为中国必须面临的一大挑战，而中国作为美国国债的最大持有者，要避免外汇储备的“双重损失”，如何避免外汇储备现实和潜在的风险，对中国管理层智慧是一大考验。

编辑 王何畏 美编 虎妹