熊市ＶＣ法则

牛文文　熊晓鸽

低估期对于创业家来说，客户要比投资人重要，要考虑怎么把钱赚回来，如果这些还不够，就要重新跟投资人商量。

回到客户那里去

发问牛文文《创业家》杂志社社长

在中国过去十多年时间里面，风险投资、PE、投资银行，这些源自美国、源自硅谷、源自华尔街的金融创新产品，成就了很多伟大企业。除了第一代企业联想、海尔、万科等制造加工企业外，第二代企业几乎都跟风险投资、PE和投行打过交道，百度、蒙牛、分众、汇源等这些第二代领袖，基本上都拥有共同的商业路径：在VC、PE及投行推动下，快速扩张，三到五年后在H股或境外等上市，并迅速成为行业明星。这是过去黄金十年成就的一代明星企业的共同特征，如果没有资本在背后的推动，他们的成长方式将截然不同。

黄金十年后，我们很快进入了全球漫漫熊市，在牛熊转换间，过去十年创业企业依赖的资本模式是否会发生变化?萧条年代，VC如何调整他们过去黄金十年的投资法则?未来五年或者更长时间里，中国创业者将面临怎样的与过往不同的成长模式?

口述IDG创始合伙人熊晓鸽

从历史上看，熊市过去以后，马上就是牛市了。熊市要悄悄做一些事情，这样等到牛市自然就会抬头了。

从牛市到熊市，不论是创业者还是投资人都面临挑战。生意是人做的，对企业来讲，主要是创业者对这个企业现在、未来会起到什么作用。VC主要还是投一些新兴产业，还是会遵从企业很新、风险很高、成长很快这个大方向。当然我们公司更多仍旧聚集在技术、互联网这个领域。我经常给别人说，VENTURE不应该简单地理解为风险，应该理解为眼光，就是看得远一点，不要看得很近。

谈到市场转化，其实很简单，就是说牛的话，经常是头朝天，上扬，神气十足，熊的话经常低着头，但都在转换，从历史上看一定是熊市多于牛市。可是很重要的一点，就是说一个熊市过去了以后，马上就是牛市了。熊市要悄悄做一些事情，等到公司市场、服务、产品质量、品牌都做得非常好，那牛市自然就要抬头了，会得到很好的回报。

姓熊的人可能比姓牛的心态会好一些(笑)。为什么呢?人都是这样，从低区往上走，总觉得每一天在进步，每一天充满希望。姓牛的话，本来很牛，突然被逼低下头来，很难受的。所以股市不好的时候，一定是原来赚了很多钱的人去跳楼，因为受不了生活质量发生了巨大的改变。

当市场发生变化，对投资人、创业者、管理者都是一个考验。管理者就是团队，最主要是执行能力、应变能力。原来计划上市融了很多钱，怎么去发展，兼并哪个等，现在不能做了怎么办呢?我有什么应对的招?我认为尤其重要的是要了解客户的需求，一定要回到客户那里去，从客户那边挣到的钱，是否能够维持自己成长，这是最实实在在的。

如果不行，可能就要跟投资商说，原来我不想要你的钱了，现在还需要你的钱，否则的话我们会死掉。我想投资商也会帮你，他会考虑是不是要追加投资。

如果我们考虑追加时，我会首先问你，你要告诉我你的客户是什么。还是客户为主，创业者管理任何东西一定是客户为主。

从投资公司来讲，以我们IDG为例，我们会跟所投的公司商量，一般我们不会放弃，会再绘它补一把，但也要协调其他的投资商，以什么价格，不是逼着他再降价，因为前面投了有一个价格。

但是PE的话，你不能拿那个市场来比，因为那个市场已经不存在了，所以我觉得这个过程是一个商量，我投了你，实际上我们就形成了一个伙伴关系，不能在这个时候落井下石。价格砍得太低，对自己也是损失，但又不能抬很高。这是一个很专业、很合理的谈判，大家都要找到一种平衡。

所谓的应变不只是应变上市和不上市，计划需要改变，投资商也要调整。还有一点很重要，对个人来讲，心态也要调整，不要怨天尤人，说我今天运气不好，或者如何，尤其是领导者不能这样，要帮助大家一起来管理原来的期待值，包括预期投资。可能过去你跟他们说，我们到四季度上了市，上了市咱们都到哪儿去度假，大家可能都期待这些了，现在你要说我们不行了，要管理好预期。

最最重要的一点是市场和客户。如果大家都来退单子，就比较麻烦。因为一个企业的生存还是你的现金流，如果现金流断了的话，就像人的血液没了，那就完蛋了。现金流最好的办法还是从市场中来，我觉得这是最靠得住的办法。

在牛熊转换间，什么样的公司容易出问题，我觉得现在能够盈利的企业都会比较好。然而象社交网站这种，没人清楚它哪一点能赚钱，如果它能在市场上比较优先，支持它的风险投资基金比较强大，还可以做下去，否则，没有找到自己的盈利模式，不能够上市的话就会比较难。

为什么这么讲呢?比如当年新浪2000年上市的时候也不知道怎么赚钱，但有一点，他在纳斯达克上市了，而且在纳市历史最高点融到了钱，当年还有搜狐、网易，都融到了钱，这样，他们就有足够的时间熬出商业模式来。

找到盈利模式，就能够生存下来，做下去。新浪、搜狐、网易上市的时候，也有很多其他的门户网站，我不能说它们更差或更好，可是这些人没拿到钱。所以说永远是现金为王，有金融危机的时候现金更是王中之王，现金很重要。

还有一些公司它的商业模式比较简单，竞争对手比较多，它需要上市后靠收购来发展。但是你现在上市，股市又不好，去收购谁呢?很难快速地收购，这些公司也会比较难发展。

总而言之，企业的发展对资本市场的依赖越大，在这个时候风险越大，发展就会比较难。比如有些公司在盈利，做得也不错，但股市不好，一些公司市值低于净资产，甚至低于手中的资金，那他们对我们来说就是一个很好的投资机会。

风险投资是一个服务业，我的客户就是这些创业者。当然你可能看到我们百里挑一，在那里选来选去，但是我们挑了以后就要给他提供服务。给多少钱，除了钱以外还能提供什么附加值。尤其像现在这个冬天，我能给你什么别人给不了的，能IT雪中送炭，而不是釜底抽薪、落井下石，这一点很重要。所以服务质量也是我们这个公司、这个基金所追求的。

我也知道事实上，还是创业者多，风险投资少，所以还是一个选择和被选择。尤其是早期的创业者比较弱势、比较难。但是一个创业者，对自己想要做的东西非常有想法，也不必要悲观，一定要对自己有信心。创业者选择风险基金，早期选择比较难，晚期就可以考虑基金的实力了，比如有些基金可能就无法追加。