金融危机对中国风险投资业的影响分析

马广奇

风险投资(venture Capital)作为市场经济条件下一种成熟的实业投资与金融投资相结合的商业化投融资模式，已成为各国高新技术产业发展和经济增长的主要推动力。然而，2008年全球金融危机的爆发和逐步加深，对全球实体经济产生了巨大的冲击，也对风险投资行业的发展造成了较大影响。那么，金融危机对风险投资的影响有多大，金融危机下风险投资业发生了哪些新变化?本文拟对此进行初步的分析。

一、金融危机对风险投资的影响机制

金融危机爆发以来，风险投资业赖以生存的金融环境受到破坏，其运作基础和产业链条发生断裂，整个风险投资业的发展受到直接冲击。

我们知道，风险投资具体来说就是在一定的时间里，专门的投资机构在金融市场上通过一定的方式向各类机构和个人筹集资本，然后将资金投向具有高风险、高回报、高成长特点的高科技企业或项目中。同时，通过提供增值服务对企业进行全面的辅导和咨询，从而加速企业的发展以回避风险。最终通过一定的退出渠道撤出资金，获得远高于其他行业的高额回报的投资模式。风险投资的运作机制如图1所示。

可以看出，风险投资的运作过程主要包括三个阶段：风险资本的筹集阶段、风险资本的投资阶段、风险资本的退出阶段。这些阶段大部分都是在金融市场上进行的，也就是说，风险投资机制运作的基础是完善的金融市场。金融危机的爆发使正常的金融秩序受到严重破坏，风险投资主要环节和整体上受到直接影响。具体的影响途径表现在：

(一)金融危机影响风险资本的筹集

风险投资的前半段即风险资本的筹建是在资本市场完成的，没有资本市场，风险投资就是无源之水。金融危机后全球股市重挫，资本市场信用链条断裂，正常的筹资活动无法进行，风险投资的源头受到阻滞。

(二)金融危机影响投资标的——风险企业的经营

金融危机引起实体经济下滑，风险投资的重点领域高新技术企业受到冲击，风险加大，经营困难，预期收益难以实现，原有投资的收回被迫推迟。

(三)金融危机影响新的风险资本的进入

金融危机引起投资者心理恐慌，投资不确定性陡增，观望气氛浓厚，投资意愿降低，投资信心减弱，新的风险投资增量减少，整个风险投资产业规模萎缩。

(四)金融危机影响风险资本的退出

风险投资的后半段即风险资本的退出也是在资本市场，一般是利用创业板市场上市卖出套现来实现。金融危机以来全球股市大幅下挫，上市风险企业股票价跌量缩，出售困难，风险投资退出阻滞，而退出的阻滞又反过来影响了风险资本的循环投资。

因此，理论上看，金融危机从多个环节影响了风险投资的运转，对风险投资业的影响是必然的，影响程度要视危机的深浅来确定。

二、金融危机对风险投资的实际影响及最新趋向

2008年以来，在金融危机冲击下，经济大环境不景气，金融秩序恶化，风险投资受到了直接影响，同时金融危机也给风险投资行业带来了更多的机会，使风险投资业出现了一些新的变化。

(一)风险投资总体规模下降

据美国风险投资协会(National Venture Capital Associafion)和普华永道(PricewaterhouseCoooers)发布的最新《货币树报告》(Money Tree Report)显示，风险投资公司在2008年第四季度缩小了投资规模，全球风险投资总额仅为54亿美元，同比下滑了33％。比第三季度减少26％。2008年全年风险投资总额为283亿美元，较2007年减少了8％。

自2008年10月以来，受全球金融危机的影响，中国风险投资市场也逐渐步入一个低潮期，投资规模以及案例数量呈明显下降趋势。2008年中国风险投资金额为339.54亿元人民币，全年共投资了506个项目，投资金额和数量与2007年相比均有所下降，如图2所示。

2009年以来，中国风险投资市场投资案例数量继续下降，整体投资步伐亦明显放缓。如图3所示。例如，1月份共披露投资案例数量8起，投资金额为6626万美元，投资案例数量环比下降61.9％，同比下降68.0％；投资金额环比下降47.0％。同比下降71.8％。其中，外资机构投资规模明显下降，投资案例数量和投资金额环比下降幅度分别为66.7％和55.3％。平均单笔投资金额方面，本月为828万美元，环比增长39.2％，但同比下降11.7％。

由于金融危机在2008年下半年集中爆发，虽然风险投资全年新募集资本总量显著高于2007年，但各季度差异较大。2008年上半年新募集的资金总额达760.07亿元，占全年新募集资本的76.24％，而下半年仅为236.88亿元，占全年新募集资本的23.76％，尤其是第四季度，仅占了11.04％，如图4所示。

(二)资本市场低迷，股权转让成风险资本退出的主渠道

受金融危机影响和对经济前景的担忧，2008年全球股市暴跌，部分股市创下历史最大年度跌幅，市值大幅缩水，投资者蒙受惨重损失。股市的持续低迷，使资本市场的融资功能大减，新股发行频率降低直至停滞。

中国证券市场进入2008年以来，证券指数一直呈现不断下挫的趋势，不确定的宏观经济以及外围金融危机等负面因素影响，使得原本计划上市的企业无法进行或将融资计划延期。2008年全年有40家风险投资背景企业实现首次公开发行(IPO)，且集中在危机爆发前的上半年。据统计，融资额为207.71亿元，平均融资额为5.19亿元，平均融资额与2007年相比大幅度降低。

受资本市场低迷的影响，风险资本的正常退出受到阻滞。据中国风险投资研究院调查统计，2008年我国共有146个风险投资项目实现退出，其中39个项目的退出金额为11.87亿元，平均单个项目的退出金额为3044万元，与2007年的6753万元相比下降近55个百分点。在调查中列明退出方式的退出项目中，上市的有18个，占项目数量的23，28％：股权转让的有58个。占75.32％；清算的仅有1个，占1.30％。上市交易的项目数比例与2007年相比大幅降低，而股权转让方式退出的项目数比例与2007年的53.85％相比增长近22个百分点，股权转让反而变成退出的主渠道。

(三)创业板市场十年磨一剑，终将峰回路转

我国有关创业板市场的设立最早是在1998年12月提出，当时国家计划发展委员会向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场问题”。到2001年11月，证券监管层认为中国股市尚未成熟，需先整顿主板市场，创业板市场计划由此搁置起来。

2008年3月21日，中国证监会正式发布《创业板规则征求意见稿》和《征求意见稿起草说明》，创业板在经历10年曲折之后终于如箭在弦上，蓄势待发。尽管管理层起初预计创业板在上半年可推出，市场各方对创业板的推出也寄予无限希望，但是由于种种原因，加上金融危机的爆

发以及影响的不断加深，直到2008年12月底，创业板规则的正式版仍未出台，创业板何时推出的悬念又一次带入2009年。

在2009年全国证券期货监管工作会议上，中国证监会再次提出，将创业板的推出作为2009年的重点工作之一。证监会于2009年7月1日正式发布了《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》，并于7月15日起实施。

创业板市场是风险投资的主要退出渠道，它的推出尤其为以高新技术为投资对象的风险投资业的发展铺平了道路。证监会主席尚福林表示，创业板各项筹备工作已基本就绪，创业板市场推出在即，它为成长型中小企业的扩张提供了更为广阔的融资空间，是资本市场重要的组成部分，也为风险企业成功上市提供了场所。同时，应对创业板市场的推出，作为风险企业也面临更严格的挑战，风险企业要依照创业板市场的上市条件不断改进，符合上市发行要求，真正发挥创业板市场的作用。

(四)人民币基金崛起，外资机构纷纷设立人民币风险基金

受金融危机的影响，各国更加依赖于中国广阔的市场。在这次危机中，中国所发挥的重要作用和展现的实力也得到各国的认可，由此人民币的地位也随之上升，2008年人民币募资和投资都增长迅速。据统计，在风险投资方面，2008年新成立88只人民币基金，共募集23.41亿美元，分别比上年增加了59只基金和12.49亿美元，且均有超过一倍的增长：2008年度共发生269笔人民币风险投资案例，披露的投资金额达13.94亿美元，比上年分别增长了186％和247％。可见，人民币基金在数量上已经开始占绝对优势，虽然金额方面仍然以外资为主，但是随着国内风险投资市场的逐渐成熟，外资机构开始设立人民币基金已成气候。

2008年1月，IDGVC人民币创投基金获得商务部批准，这只规模为5亿元的基金成为首个完全外资的人民币基金。继IDGVC之后，德国资本也获得成立人民币基金的通行证。智基创投、软银赛富分别于2008年2月和3月与国内的有限合伙人成立合资基金：红杉中国、鼎晖、弘毅及新天域资本等，也在2008年6月先后开始募集彻底的本土化的人民币基金。

(五)风险投资方向发生转变，传统行业备受青睐，能源环保行业受宠

2008年由于金融危机的影响，加之国家应对危机采取的扩大内需的政策引导，越来越多的风险投资者突破以往的投资理念，不再全方位关注高科技产业，而将目光逐步转移到具有“反周期”性的传统的关系民生的行业上来。据统计，2008年发生的投资案例数共501项，总投资金额为337.90亿元。其中，传统行业发生的投资项目数为119起，投资金额为99.38亿元，项目数量和金额所占的比例均最高，分别是23.75％和29.4％。这在风险投资业的历史上比较少见，应该说是金融危机特殊时期的反危机之举。

值得注意的是，虽受全球经济危机的影响，但中国清洁技术市场仍保持逆势增长的态势，表现抢眼。根据清科研究中心最新发布的《2008年中国清洁技术行业投资研究报告》，2006至2008年，中国的清洁技术市场投资年均增长率为67％。政府在政策上的推动也刺激了中国清洁技术行业发展的速度，新能源的投资成了风险投资关注的热点。从投资案例数来看，2007年风险投资投资中国大陆清洁技术市场的案例为20笔，到2008年投资案例激增到55笔，比2007年增长了175％：从投资金额来看，自2006年以来，风险投资对中国大陆清洁技术市场的投资处于不断上升状态，2007年的投资额为5，9亿美元，2008年的投资额为13亿美元，同比增长120.3％，电是2006年投资额的178.7％，如图5所示。其中，上海永宣创投、青云创投等5家机构对中盛光电集团有限公司的投资额达5000万美元，用于光伏发电系统的研发；由艾威资本、捷鸿资本、智基创投、青云创投联合投资的无锡桥联风电科技有限公司，涉资金额达7000万美元，主要用于风电技术的研发和设计等。

2009年1月披露的风险投资8起投资案例中，能源行业投资案例3起，投资金额为3370万美元(见表1)。其中，新兴能源行业本月受到投资机构关注，共发生投资案例2起，投资金额2370万美元(见表2)。江苏高投、名力等机构均参与对该行业的投资。

其中，江苏高投等投资的爱康太阳能是一家专注于太阳能电池配件的企业。在新兴能源中，太阳能电池行业一直是投资热点，但是受到太阳能电池产能过剩以及经济危机的影响，太阳能电池行业遭到一定冲击。在这样的背景下，太阳能电池配件企业获得投资，原因是这类企业通常在太阳能电池细分领域中有领先优势。因此，虽然整个行业的投资风险较大，但预期太阳能电池配件生产企业的成长性依然较好。

(六)中国成为全球风险投资的风水宝地，但具体投资行为会更加谨慎

面对金融危机给高科技风险投资带来的不良影响和一些新的变化。中国成为全球风险投资的避风港。据一项调查，全球有超过50％的风险投资机构看好中国的投资前景，认为中国投资的前景是“危”中有“机”，只有1.64％的机构持悲观态度。

面对当前国际、国内的宏观经济和金融状况，风险投资机构大都会比以往更谨慎，筛选项目时，会更加重视对行业的选择，会更加重视为风险企业提供增值服务等，以此尽可能降低危机对高科技风险投资造成的负面影响。

三、结论

综上所述，在金融危机的影响下，风险投资业受到较大的影响。风险投资行为趋于谨慎，募集资本、投资总额都有明显下降。在风险资本市场退出领域，公开上市的项目数比重降低，而股权转让的形式有大幅度提升。金融危机的爆发也间接影响到创业板市场的推出，原本计划在2008年推出的创业板，由于各种原因一再延迟，另一方面，在金融危机给高科技风险带来这些消极影响的同时，也促成了高科技风险投资在未来发展上的一些新的变化，在建立创业板市场上。金融危机也是一种外在的推动力，应对不同的外部环境不断的完善、修正，在创业板正式推出之前能做好更加充分的准备。风险投资的方向开始转变，金融危机下，一改过去面向网络、IT投资的方向，新能源行业开始成为投资的新宠，进一步拓宽了风险投资的方向和领域。