浅议企业负债经营

任富利

摘要：负债经营就是企业通过银行借款、发行债券、租赁和商业信用等融资方式筹集资金的一种经营方式。在当今世界经济全球化、一体化的进程中，国际资本流动加速，负债经营无处不在；负债经营的好坏直接影响到企业的偿债能力和现金流量的状况。文章就负债经营的利弊做了客观分析，便于企业进行资本经营决策。

关键词：企业负债经营；国际资本流通；资本经营

中图分类号：F240

文献标识码：A

文章编号：1674-1145(2009)-02-0023-02

负债经营就是企业通过银行借款、发行债券、租赁和商业信用等融资方式筹集资金的一种经营方式。在当今世界经济全球化、一体化的进程中，国际资本流动加速，负债经营无处不在；负债经营的好坏直接影响到企业的偿债能力和现金流量的状况。本文就负债经营的利弊做了客观分析，便于企业进行资本经营决策。

首先，我们应该看到企业负债经营的优点。在市场经济条件下，企业负债经营的优点已经越来越被人们所认识。

1.负债经营可以带来财务杠杆效应。在长期资金总额不变的条件下、企业从营业利润中支付的债务成本是固定的，当营业利润增多或减少时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应地减少或增大，从而给每股普通股带来更大幅度的额外收益或损失。企业能否获益于财务杠杆作用取决于债务资本利润率和负债利率的大小。

2.负债经营可以降低企业的综合资本成本。一方面，对于投资者来讲，由于债权性投资的收益率是相对固定的，投资者一般都能够按期收回本息，其投资风险较小，因此，相应的报酬率也低，对筹资者来讲，资本成本就降低了。另一方面，负债经营可以从“减税效应”中获得利益，一定比例的负债由于其利息是所得税前支付的，也能够降低企业的资金成本。

3.在通货膨胀时期，负债经营具有举债效应。由于债务的实际偿还数以账面价值为准，在通货膨胀环境中，货币贬值，物价上涨，这样企业实际偿还款项的真实价值低于其所借款项的真实价值，使企业获得货币贬值的好处。通货膨胀率越高。企业因负债经营而得到的货币贬值利益就越大。

4.负债经营有利于加强企业使用资金的责任心和紧迫感。实际上，负债经营改变了企业原来对资盒的无偿使用的格局，一方面给企业筹资的自由，企业可以资金成本较低的方案筹集资金，另一方面，还本付息的压力迫使企业注重资金的经济收益，确立资金的时间价值观念。

5.负债经营与发行股票筹资相比，有利于企业控制的保持。如果通过发行股票来筹集资金，势必引起股权的分离，影响股东对企业的控制。而通过举债筹集资金，在增加企业可利用资金的同时，并不影响企业所有者对企业的控制权。

其次，尽管负债经营具有以上的优势，但并不是每一个企业都可以无限制地负债经营的，因为负债经营在企业经营中同时也存在着风险，尤其是对于那些资本结构不合理的企业，过度、不合理地负债可能使企业陷入财务困境，甚至使企业经营失败。由于负债经营而应承担的风险主要有以下几个方面：

1.负债经营可能引起财务杠杆效应的负面影响。如前所述，财务杠杆效应能有效地提高权益资本收益率，但财务杠杆是一把“双刃剑”，它同样可以给企业带来权益资本收益的大幅度下降。可以说企业负债经营的正负效应中，最关键、最根本的就是由于财务杠杆这把双刃剑造成的。在企业所得的全部资本收益率低于因借款而支付的利息率时，企业所得的利润就会变小，甚至会为负值，进而会导致企业濒临破产。

2.负债经营要承担到期及时偿债的财务风险和经营中的市场风险。众所周知，举债经营不同于股份筹资，采用举债的方法筹集的资金，企业负有到期偿本付息的法律责任。如果企业筹得的资金，在投资过程中未能获得预期的收益，或者企业资金运作不当，使企业财务状况恶化，都会使企业面临无力偿债的风险。这可能使一部分短期负债长期化，而且也会影响企业的信誉，使资金更加紧张。同时由于债务利息而使企业的经营成本增加，导致企业盈亏平衡产量上升，从而使企业的抗风险能力减弱。

3.当前的负债经营会增加企业再筹资的风险。由于负债经营，企业的资产负债比一般都会增加，随着负债的增加，对债权人债务清偿的保证程度也会随之降低，企业再举债的能力也会随之而降低。一方面，债权人会对企业的经营状况提出质疑，另一方面，企业的筹资成本和筹资的难度都会增加。

4.过度负债有可能引起股东和债权人之间的代理冲突。债权人的利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实经济生活中股东往往喜欢投资于高风险的项目，因为若项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余的高额利润就全为股东占有，于是就实现了财富由债权人向股东转移；若投资的高风险项目失败，其损失由股东和债权人共同承担。另外，股东发行新的债券也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的资金，往往会给新债权人更优先的索偿权，这样可以降低新债务实际承担的利率水平，但同时也使原债权人承担的风险增大，导致原债券真实价值下降。

5.负债比例过高，可能导致公司的股价下跌。当负债率超过允许范围，负债比率越高，股票风险越大，其市场价格也必然会随着下降。

最后，要科学地运用负债经营的措施及手段，提高企业效益。企业负债经营，收益与风险并存，因此企业应树立正确的负债经营观念。首先，应做好负债经营项目的可行性研究，尤其是对长期负债的投资项目，更应充分调查研究，务求不仅技术上可行，而且经济上合理，确保预期的经济效益。其次，要立足内部管理，加强资金管理，以系统观念控制、协调、强化资金管理。最后，企业在负债中应严守信用，信用是企业举债的前提，信用的丧失必使企业在市场竞争中无立足之地。在此基础上，企业应充分认识到，合理举债不仅可以解决企业资金紧缺的问题，而且还会因负债风险的充分考虑而推动企业科学经营，提高经济效益。因此企业在经营过程中，对负债经营应引起足够的重视。

1.一定要正确把握负债的量与度。一般情况下，企业负债经营的前提是其息税前利润率要高于举债利息率，否则企业就有陷入财务困境的可能，财务杠杆效应的反面作用也会体现出来。因此，企业应从量上控制负债额度，根据发达国家的经验，资产负债率一般控制在40％－50％为宜，当然企业类型不同，负债的额度也不尽相同，但债务必须具有足够的资产保证。同时，为了保证债务能够及时偿付，应对企业特定时期的现金流量进行分析，要考察企业的利息保障倍数，即企业的息税前利润总额要大于其利息费用，否则企业就难以偿还负债和利息。只有在量和质两个方面都认真分析了，企业的举债才能真正到达目的。

2.提高财务管理水平，科学预计负债资本成本是负债经营能否成功的基本前提。资本成本的运用是企业实施财务管理的重要方面，对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源，确定筹资方案的重要依据，企业应选择资本成本最低的筹资方案。

企业在确定资本成本时，不能机械地以市场水平为基准。而必须对投资者期望报酬的分布情况进行研究与考察。

3.选择适合企业特点的负债结构。债务对企业来讲是一柄双刃利剑，没有负债经营，企业难以较快地发展，但债务结构不良，会使企业的潜在风险大大增强，甚至会毁于一旦。企业应兼顾财务杠杆利益和财务风险以及企业未来时期销售收入的增长情况和稳定程度、企业所处行业的竞争因素等方面来确定最佳负债比率，同时应考虑资金的来源结构。企业在举债筹资时，必须考虑合适的筹资方式和资金类别。随着我国企业举债方式的多样化，企业可以根据借款的多少，使用时间的长短。可承担的利率的大小来选择不同的筹资方式。

4.加强营运资金的管理，保证偿债资金的足额和及时。企业应存有可以应付一般意外和危机的一定数量的资金，以各紧急情况下，可以随时支付。同时，企业应该对所掌握的资金严格管理，合理运作，企业借入资金的投资方向不同，其产生效益的时间和水平也就不同。一般而言，长期投资产生效益的时间间隔较长，财务风险较大；短期投资产生效益的时间较短，财务风险相对较小。但未来的收益都是预测值，而未来的不确定因素是客观存在的，因此，为了提高投资效益，保证债务的如约偿还，企业必须加强对营运资金的管理，这也正是企业将偿债压力变为经营动力的基础。

5.努力优化资产结构，抵御负债经营的财务风险。为了抵御因负债经营而造成的财务风险，企业除了充分认识财务风险之外，最重要的是要建立抵御风险的合理机制。首先应努力优化企业资产结构，增加流动资产的比重，既加速企业资产周转。又保证债务能够按时偿还。另外，应提高企业资产的质量，消除无效资产，为合理筹集资金提供正确的依据，保证企业债务能够如数偿还。

综上所述，负债经营是降低企业成本和提高企业所有者投资报酬的有效手段。但是负债经营有利有弊。从经营者的角度看，如果举债过大，超过了企业的偿还能力，将会给企业带来破产的危险；如果企业不举债或负债比例很小，说明企业自身对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差。同样也会给企业造成不好的影响。因此适当地利用负债经营是关键。企业应根据自身的条件和客观经济环境，权衡风险与收益，选择适度的负债比例，制定一个适合自己的目标资本结构，以实现企业财务管理的最终目标。