从日本经验看目前全球金融危机

一、日本20世纪90年代金融危机处理经验

（一）日本20世纪90年代 “金融危机”和“慢性衰退”交织

日本20世纪90年代同时出现相互关联的“急症”及“慢症”，即金融危机和经济慢性衰退。金融危机以金融机构倒闭、银行间拆借利率急速上升、金融市场流动性不足、经济增长率及股价急落等为主要表现，慢性衰退以一时景气回复，股指上升，但经济持续低迷为特征。金融危机的直接原因是金融机构破产引发对金融市场的信用危机、金融机构经营状况恶化，由于流动性不足银行惜贷，并波及到实体经济。慢性衰退是伴随泡沫经济崩溃后的坏账增加引起的，金融机构为隐瞒坏帐追加贷款，企业增长减速使平均经济增长率降低，股市低迷。慢性衰退中，也会出现一时景气恢复，然而增速较低。金融危机和慢性衰退相互关联、相互交织。金融危机持续，对实体经济造成打击，金融危机波及实体经济，引起慢性衰退，经济衰退又催生新的不良资产，使金融系统变得更加脆弱，形成恶性循环。日本由于金融危机问题未及时解决，造成十余年的慢性衰退。

（二）注足资本及快速处理坏帐是应对金融危机和慢性衰退的有效方法

1997年至1999年日本处理金融危机的经验是注足资本，使金融危机平息下来，金融局势得以稳定，股价也有所回升。然而，资本注入治标不治本，如果不解决产生危机的根本——坏账问题及金融机构经营状况恶化问题，危机还有再起的风险。对应慢性衰退的方法是快速公布并处理坏账。具体讲，政府应健全坏账监管机制，谨慎处理担保不足的坏帐，也可买入一部分坏账等。中央银行降息对景气恢复缓和慢性衰退有作用，但不能解决根本问题。

二、从日本经验评价目前全球金融危机的处理

日本金融危机与目前金融危机发生的背景、起因等不尽相同，但存在惊人的相似性。一是泡沫都是在金融管制放松条件下金融试验行为的结果。二是都表现为宽松信贷环境下银行平衡表规模的扩张。三是都伴随房地产泡沫的破灭，金融危机蔓延的路径也极其相似（金融机构破产引发对金融市场的信用危机、金融机构经营状况恶化，由于流动性不足银行惜贷，并波及到实体经济）。不同点是日本资产价格泡沫是商业性的，美国资产价格泡沫是住房性的；日本以日元急剧升值为背景，引发长达十余年的通货紧缩，而美国则以美元的长期通胀性贬值为特征。以日本经验看本次金融危机，可归纳为以下几点。

（一）各国公共资本注入等救市举措使短期借贷市场局势缓和

日本经验是向银行等金融机构注足资本而使危机趋于平静。本次金融危机中也采用向银行等金融机构注入公共资本的紧急救市措施，已初见成效，欧美信贷市场复苏的迹象开始显现。衡量货币市场信心和资金紧张程度的美元三月期libor（伦敦银行间同业拆借利率），已从10月10日4.82%的高点降至11月7日的2.29%，这一水平是2004年11月以来的最低点。

（二）金融机构潜在损失额还将继续扩大

有关机构纷纷发布全球金融损失预测，虽然预测值相差悬殊，但可以肯定的是金融机构的潜在损失还将继续扩大。

英国央行10月28日公布的最新数据显示，全球金融体系因次贷危机损失或将达到2.8万亿美元。

IMF10月7日公布的《世界金融稳定报告》，将金融机构潜在损失额的预测值从4月的9450亿美元调高50%至1.4050万亿美元。金融机构损失率由4月预测的4.1％扩大到本次的6.1％，在损失率提高的2％中，投资公司债的贡献度为1.2%,优良资产担保证券（ABS）的贡献度为0.7%，显示危机正向评级较高证券蔓延。

（三）防止金融危机再发仍需加大资本注入

根据BLOOMBERG的调查，2007年二季度次贷危机爆发以来，全球银行及证券公司的损失处理累计额达6600亿美元，达IMF以基准情景推算全球银行及证券公司的损失额的78％。日本经验表明如注资不足，金融危机还会有反复发生的可能。因此各国政府继续联合一致注资举措尤为重要。G7会议后欧美各国公共资金投入额度约5200亿美元，其中美国为2500亿美元，欧洲为2700亿美元，其中已决定资本注入额为2200亿美元。据IMF10月7日公布的世界金融稳定化报告，世界各银行有必要增加6750亿美元资本。考虑到该值是IMF基于金融机构潜在损失额为1.4050万亿美元的预测值计算的，其公布的注资需求也有被低估的可能。

（四）坏帐公布处理速度直接决定何时摆脱金融危机及慢性衰退

虽然各国政府公布了金融救市措施，并纷纷降息、出台综合经济政策等，但从日本处置金融危机的经验看，单凭向大型金融机构注资、降息等并不能迅速缓解金融问题，因为它没有解决产生危机的根源坏账问题和金融机构经营状况恶化问题。并且如果不经过坏帐公布及处理环节，金融市场虽可一时稳定下来，但还有危机再发的可能性。日本当年由于有意隐瞒坏帐，致使坏帐公布、处理迟缓，金融机构为隐瞒坏帐又追加贷款，影响经济的平均增长率下降，经济持续低迷。吸取日本经验教训，各国还需要增强会计的透明度，公布包括证券化商品、金融机构对家庭和企业的融资坏帐，处理坏帐，并明确坏帐处理期限。坏账处理力度及处理速度直接决定何时摆脱金融危机及慢性衰退。

日本在金融危机时出台政策的速度与本次危机没有大的差异。而慢性衰退，本次次贷危机的事态表面化比日本20世纪90年代相比要快。因为首先目前的坏帐多数是证券化商品，可以通过市场评价。二是金融机构资产披露制度比当时的日本要完备。然而坏帐状况依然不透明，情报公开将可能在今后才能开展。因此不能因为本次金融危机处理速度比日本20世纪90年代后期危机处理速度快就断言解决危机所需时间短。

（五）缓和慢性衰退尚需出台积极的财政金融政策

日本由于外部原因改善引起出口增加，带动景气回复，对缓解慢性衰退起到一定作用。而拉动世界经济增长的美国经济发生问题，其自身消费主导的经济结构难以通过出口回复，同时欧洲各国除英国外基本是出口主导的经济结构，因此美国经济低迷中靠出口拉动经济回复的可能性小，此外欧美还有由于房地产市场调整引发内部坏帐增加的风险，难以出现日本由外需带动的景气回复。为缓和慢性衰退，出台大规模的财政、金融政策对欧美将是必要的。

三、建议

（一）刺激内需做好应对全球经济衰退的长期准备

这次美国引发的全球性金融危机已波及实体经济，且衰退有可能持续2、3年以上，对我国经济造成影响也会进一步深刻化。建议我国在实施4万亿元的经济刺激计划的同时，坚定不移地扩大消费，增加内需。一要改变偏重于生产者，而非消费者的分配模式；二要降低工薪阶层的税负；三要完善包括住房、教育、医疗、养老在内的社会保障体系；四要提高广大农民收入，增强广大农民消费能力。

（二）通过在国际舞台发挥作用赢得全球战略利益

在目前世界经济格局的大变革时期，中国应充分利用如G8+3、G20等国际舞台，掌控国际经济秩序乃至经济秩序变动的方向，以赢得全球战略利益。建议可通过参与IMF的短期流动性机制，帮助确保东欧、拉美、亚洲等国有足够的资金来恢复市场信心及维持稳定，从而使我国发挥作用。

（三）运用充裕的外汇储备，进行多样化投资

一是借鉴日本过去几十年在全球进行资源、能源投资布局的经验，利用我国充裕的外汇储备在目前经济周期的低谷购入战略性资产，找准时机购买石油、大宗商品；二是支持有实力的大企业到国外进行股权投资，通过投资多元化降低外汇储备的风险。

（四）解决好房地产软着陆的重点难点问题

美日经验证明，金融危机都伴随着房地产泡沫的破灭，如何实现房地产市场的软着陆是我国面临的难点问题。近期出台的一系列稳定房地产市场的措施已稍见成效，但仍需密切关注房地产市场的走势，特别在经济减速中避免房地产的硬着陆。

（国家发展改革委外事司供稿）