美国经济衰退及对中国的影响

王海峰

2008年3季度美国经济萎缩0.5%，是2002年以来表现最差的一个季度，也是次贷危机以来美国经济第二次出现季度性收缩。3季度美国私人消费大幅收缩3.8%，是1992年以来的首次季度性收缩，收缩幅度大于1990—1991年的季度性收缩。私人消费占美国经济的70%以上，私人消费收缩是导致美国经济收缩的主要原因；同时，外贸对经济拉动作用减弱，投资仍在继续收缩。相关数据显示：美国政府相机决策的财政货币政策对经济影响非常有限，美国经济步入衰退和深度调整在所难免，对我国影响将通过多种途径和机制传导，应引起高度重视。

出于对经济前景持续恶化的担忧，美联储12月份将联邦基金利率大幅下调到0—0.25%，利率政策调整已经没有空间，而且降息对市场的影响也不会很大。未来美联储只能单纯通过提供流动性来缓解信贷紧缩，但是美联储定向提供流动性的范围和幅度不可能太大，对中小企业和广大消费者几乎没有影响。在减税和救市方案出台后，未来可选的财税政策将更加有限。

一、美国经济可能经历5年左右的调整

表面看，金融动荡加剧了美国经济调整的幅度。实际上，金融动荡的形成反映了美国金融市场过度投机,严重背离了实体经济的需要。同时，美国经济调整有很多复杂的内部因素,这些因素的叠加可能会导致美国经历5年左右调整。

（一）次贷危机引发美国经济调整，金融动荡加大调整深度

2000年网络泡沫破灭降低了信息技术的成本，信息技术进入金融领域，导致金融衍生工具不断创新。在美联储宽松的货币政策支持下，以房地产为主的资产债券迅速泛滥；当美联储大幅提高利率后，次贷风险开始显现。金融动荡导致金融泡沫破灭必然加大经济调整的幅度。IMF警告：金融动荡如果扩散到银行领域，就更容易引起长期的经济下滑。

本轮金融泡沫的形成，也带来了全球性的流动性过剩和通货膨胀，推升了石油、粮食和矿产品价格大幅上涨。尽管国际原油价格从7月份的每桶147美元回调到40美元以下，国际石油价格的这种走势增加了美国经济深度调整的可能。20世纪70年代的两次石油危机分别导致美国经济出现了2—3年的负增长，并迫使美国经历10年之久的通胀煎熬。

（二）短期的财政货币政策将对经济产生长期的不利影响

为应对危机，美国采取了降低利率、注入流动性和回收不良资产等政策措施。这些措施没能有效改变经济周期性走势，反而会给经济带来长期的不利影响。一方面，美联储过度宽松的货币政策，没有有效改变市场信心和信贷条件，反而可能带来未来流动性过剩和长期通胀，将显著增加经济长期调整的难度。

另一方面，大量回收金融机构不良资产，将加重财政负担，导致赤字上升，未来必然提高税率或放任通胀。2003年以来美国财政状况有明显好转，赤字占GDP的比重由2003年的4.8%下降到2007年的2.5%，有条件实行更加积极的宏观调控措施。但是美国净债务占GDP的比重2007年为44%，低于1992—2001年48%的平均水平，仍是近年来新高，政府大量回收不良资产将显著增加债务比重。

（三）金融市场将经历较长时间调整，以重建金融和市场信心

次贷危机导致金融动荡，暴露了金融市场体系中很多深层次问题。目前，美联储已将联邦基金利率降到0—0.25%，实行技术上的零利率政策，使得货币政策在一定时期内失去调整空间。美国经济可能至大萧条后第二次面临“流动性陷阱”，经济长期调整将难以避免。

同时，金融危机仍在发展，目前已演变为一场全面的经济危机。2008年市场的剧烈动荡已经迫使美国金融体系开始调整，投资银行体系已发生了结构性变化，摩根士丹利和高盛转型为银行控股公司，受美联储监管。未来1—2年市场信心难以恢复，金融动荡仍将持续。此次金融动荡集中表现为缺乏监管导致过度投机；因此，金融市

场和监管体系调整会经历较长时间，市场信心也难在短期重建。

二、美国经济对中国经济的影响将是多方面的

（一）美国经济对中国实体经济的影响主要通过贸易，特别是出口来传导

美国是中国最大的出口市场，美国经济减速导致进口减速，带动我国外需增长显著放缓，企业普遍面临困难，就业形势急剧恶化。2001年美国经济急剧减速2.9个百分点，导致对中国进口产品需求减速20个百分点，引致中国总出口减速21个百分点。统计分析表明：2000年以来美国经济每减速1个百分点，中国对美国的出口增速放缓8个百分点，中国总出口增速放缓7个百分点。

（二）美国金融动荡给国内金融机构带来直接损失，也导致我国金融市场出现波动

美国金融动荡导致股价大跌，给我国的外汇储备和国内金融机构造成直接冲击。除外汇储备，我国主要金融机构的美元资产超过6000亿美元，金融动荡导致全球股价大跌必然导致资产大幅缩水。同时，我国金融机构大量持有美国金融机构债券，美国金融动荡对我国金融市场信心影响必然比以往要大得多。9月份，华尔街金融机构利空消息不断释放，我国股市大跌，银行等金融股领跌大盘。

（三）美国经济波动增大了外资流动对国内经济的冲击

最近几年美国对中国直接投资逐渐减少，但是美国经济波动使得短期资本流动更加复杂。2007年美国对华直接投资总额57.1亿美元，仅占美国对外投资的1.8%；与2002年比美国对外直接投资增加了1.3倍，对华投资反而大幅减少。但是，我国现行监管体系对国际资本流动，特别是短期资本异动缺乏有效监管，没有充分考虑香港在投机资本流动方面的特殊作用，金融开放过快和企业在境外大规模上市进一步增加了监管难度，短期投机资本的异动对金融稳定的不确定风险显著增加。

（四）美国经济波动也迫使我国宏观经济政策做出较大调整

美国经济减速，信贷紧缩，促使美联储放松银根，联邦政府出台经济激励和救市方案，对我国宏观经济政策也带来明显的影响。上半年，美联储急剧降息，并不断注入流动性，导致全球普遍面临通胀压力。期间，由于人民币存在升值压力，人民银行利率调整空间受到很大限制，反通胀难度显著加大。由于信贷条件和外部市场双双恶化，我国很多企业也陷入困境，人民银行相应调整了货币政策方向，我国也在11月份启动了扩大内需的十项措施，并将“保增长”作为近期宏观调控的主要目标。

（五）美国不仅会利用双边对话机制影响我国经济决策，也可能挑起新的贸易摩擦

近年来美国频繁利用中美对话机制影响我国经济决策。中美经济对话早期体现为商贸联委会、经济联委会、以及科技联委会三大机制。本世纪以来增加了能源对话、经济与发展改革对话、石油和天然气论坛、以及战略经济对话。2006年开始的中美战略经济对话覆盖范围广泛，不仅关注长期议题，也更注重解决短期问题；已经举行的五次战略经济对话均有实质性成果。但是，美国从中国关联方进口比重不高，更有可能借机举起贸易保护的大棒。根据美国统计2007年中国对美贸易逆差超过其它三大贸易逆差国日本、加拿大和墨西哥的总和。2007年以来，美国共向WTO提起6项贸易纠纷，4起专门针对中国。相比，2000—2006年美国共向WTO提起24项贸易纠纷，仅有2起专门针对中国。

（作者单位：国家发展改革委对外经济研究所）