强化集团资本运做的几点建议

顾志勇

摘要：作者结合自己的工作，对中纺集团公司在资本运做方面的问题与不足进行了详细剖析，最后提出了针对性的解决对策，为读者提供了可供参考的建议。

关键词：资本运做；问题；建议

一、集团目前在资本运作方面存在的问题与不足

中纺集团公司持有的两只上市公司股票，2008年一年中因受美国金融危机，国内股票市场低迷影响，股票市值下降计入公允价值变动，同时分别从资本公积调出0.27亿元和0.35亿元；集团海外公司持有的投资基金，单位净值从157.3港币下降为69.51港币，换算为人民币减少资本公积0.36亿元。集团只此三项投资，2008年当年市值亏损0.98亿元。因会计新准则实施，并根据管理者意图，将此部分金融资产记入可供出售的金融资产的原因在财务上不作为损失处理。

二、强化我集团公司资本运做的几点建议

1体制面

央企从不允许在资本市场炒买炒卖股票发展到目前央企在不违反国家有关规定条件下可以从事股票、期货、外汇，以及金融衍生工具等投资业务。

2政策面

目前国内证券市场依然是单边市场，没有做空机制，股市只有上涨大家才能赚钱。股指期货、融资融券业务仍没有适时推出。

3技术面

(1)股指期货的套期保值原理

股指期货的套期保值原理同目前集团公司的大豆、玉米现货套保不再累述。中纺集团持有并在近期不准备出售的上市公司股票就如同现货。在2008年以前上面实例中公司持有的3只股票、基金因取得成本较低(战略投资、法人股等)上市交易后取得了丰厚的资本增值。与此同时，因政策面原因风险头寸长期100％打开，股指期货对应对如何在系统风险发生时、在股市暴跌、个股下跌行情中保留住这部分胜利成果，并把损失降低到最低点，最终使国有资产得到保值必将发挥积极作用。

目前在美国芝加哥有针对在美国上市的同中国相关的股票的CBOE中国指数期货。香港交易所2005年构建了基于新华富时中国25指数的股指期货和期权。随着内地和香港在经济发展上关系越来越密切，反应在证券市场上A股和H股的关联性不断加强，相关资料表明，A股和H股的关联性在0.6-0.7左右，但2006年一度超过0.9，特别是中国银行先后在A股和H股市场上市后，两者走势几乎重合，连价格也几乎保持一致。这种趋势到2009年，又有了新的变化，世界游资陈兵香港资本市场、使证券市场关联度与往年比较略有下降。以上陈述目的是提请集团关注在香港证券市场股指期货运作的可能性。

套保时机、规避工具的选择及期货合约的数量选择在操作层面来说还是具有投机属性的。有待今后集团领导层做出决策。

(2)融资融券业务

集团公司宜尽早与新闻中这11家券商进行接触，了解具体运作过程。

集团公司持有上市公司股票在近期不准备出售的条件下，融资融券业务能起到规避股市下跌、市值回落的财务风险。融资融券业务基本原理类似股指期货，我初步总结了他们之间联系和区别①都是我国证券市场即将推出的做空机制，并改变目前证券市场只能做多、不能做空的单边市现状、融资融券业务或将先行推出。②都具有杠杆交易特征、大致为股指期货为1:10，融资融券1：2；④融资融券适用于沪深300中的股票。举例来说，假如**银行股票是沪深300样本股中的股票，在预计行情即将下跌时，规避工具就无需选择，直接在券商处融券卖出**银行股票。④股指期货采用T+0交易制度，更加灵活，融资融券业务采用T+1交易制度。

与券商接触和了解操作过程不等于马上实施、这里而还有3方面的考虑、其一，是套保时机的判断，继2008年证券市场回落、2009年企稳回升，至目前的不上不下僵持阶段、集团公司持有上市公司的股票价格回升(假如回升0.5亿元人民币记入增加资本公积)，领导层认为当前盈利可以接受、融券业务就可以立刻实施，锁定这0.5亿元利润。当然实际操作中不会在一个价位上全部将风险、利润锁定、可采用动态的避险策略(比如先建立一个避险仓位，但规模只相当于持有股票市值的30％)。其二，这11家券商自有股票数量终归是有限，必将进一步限制我集团、基金、保险等机构的套保需求。出于自营规模有限和风险分散的需要，券商不能大量持有一只或几只股票，对于大型投资机构来说，券商能融出券的数量或许难以达到有效套保的目标。另外，根据融资融券业务在操作中可能有助涨助跌的特性，融券业务规定，在融券规模达到单只流通股票数量的25％后将停止融券，时点上超过25％比例时各券商要按后先顺序购回融出的股票。待单只股票融券数量降低到20％后才能再开始融券。其三，融资融券业务的开展，最坏的情况发生会使包括券商、基金、保险单位将长期持有券种进行对冲套保、关闭或尽量缩小风险敞口头寸，市场增大融券需求，证券市场系统性风险增大；同时，对中国股票市场而言，市场今后能够尽量摆脱政策市的影响，股票价格向价值回归，走向良性发展道路。

三、完善集团投资管理制度建设，建立风险、绩效评估和考核机制

集团应根据操作策略完善目前的投资管理制度，建立风险评估、绩效考核机制。修订还应体现前瞻性、实业投资和资本运作并举。