ＶＣ如何度过“经济冬天”

徐　永

经济下滑阶段，VC投资的阶段性热点正向教育、医疗和健康等行业调整，以期度过这个“经济冬天”。

现在VC投什么?清科集团CEO倪正东在中欧工商学院的一个小型沙龙上半开玩笑，“或许教育培训是当前一个比较好的投资机会。”实际上，经济下滑阶段，VC投资的阶段性热点正向教育、医疗和健康等行业调整，以期度过这个“经济冬天”。

投资领域冷热变换

倪正东所说的，其实并不是玩笑——ChinaVenture的数据显示，最近半年来，教育项目“吸金”256亿美元，投资金额位居VC投资行业排行榜第一名。而在近一年的统计里，教育排名第四，在近三年的统计里，教育排名第六。

热点确实在转换。来自易观国际和Cleantech等机构的数据显示，互联网广告领域正在逆势增长，而此前风投言出必谈的新能源则已微现泡沫。

教育行业的投资口味正在变大。2007年10月，安博教育获得国内教育界史上最大单笔投资5400万美元；今年第四季度，安博再次吸金1亿美元，并引来了曾投资7天酒店的英联投资参股。

“教育行业是抗周期行业。经济危机期间，教育培训的需求增加是不争的事实，个体的选择最终会变成群体的行为并形成产业。”有业内人士指出，一些机构甚至推出了专门针对“富二代”教育等细分项目。

除了教育，还有几类投资目前也颇受青睐。作为天使投资人，北大纵横董事总经理郑晓军最近投资了一个酒类分销企业，他的逻辑是“经济危机期间，失意失业的人会酗酒，增加酒类的消费”。这在华尔街的表现已经很明显，国内也有一定的显现：“别小看了这种消费行为。而且，投资红酒，时间越长价值越高，投资机会有待发掘。”

或许经济问题有时就是来自于偶然和巧合，类似的投资机会还发生在网游领域——人们会利用虚拟世界逃避现实难题，因此失业的人会用玩游戏打发时间。被一些外资基金津津乐道的例子是任天堂近期的火暴——2008年12月初，美国市场上的任天堂WII主机一周内卖出了80万台，超过10月份一个月的销售量。在国内，腾讯的马化腾甚至预期，网络游戏将迎来3～5年的大发展时期。

而近期在美国上市的中国网游概念股如盛大网络、第九城市、完美时空和巨人网络在低迷时期都表现抢眼，而网游也成为近期行业内不多的热门投资项目——2008年12月10日，上海晓麟科技获得了汇乐集团千万美元投资，摩力游近期也获得了日本某机构500万美元的投资。

面对经济下滑，不少投资人士却对未来非常乐观。“今年是投资的好时候。2008年我们投了9家，今年我们要投10家。”倪正东表示。

红杉资本中国基金创始合伙人沈南鹏更表示，未来是风投的最好时光。“我们的投资从去年2月份到目前为止，很不活跃，一个项目也没有投。但是现在开始变得非常活跃，因为我感觉这个市场的机会可能恰恰在未来的12～24个月。”

但也有投资人士并不乐观。鼎晖创投合伙人王功权认为，2009年可能有更多的负面消息在风投领域中暴露出来。他表示，整个中国的风险投资业并不是特别成熟，特别是去年国内的各种基金风起云涌，而创业的企业模式并不是很好，很多没有自己的创新，而是堆砌一个概念，没有自己的东西就仓促上马。实际上，2009年对于创投行业来说也是挑战的一年，有一些基金会面临资金募集的问题，还有一些基金即便不面临资金募集问题，但投资的企业可能会面临后续资金是否能够保证供应的问题。这些事情都是非常严峻的，可能会有更多的负面问题在这个领域中暴露出来。

逆势增长：广告主和网络媒体

如果说游戏、酒类等行业只是人们在感性冲动的刺激下才凸显出行业的投资机会，那么网络媒体可以说是“日益精打细算的广告主”的理性选择。

“2009年广告主普遍缩减了营销预算，转而寻求性价比比较高的渠道，网络媒体的优势正在显现。”蓝海创投CEO杨沛认为，“80后”、“90后”对一些新媒体的黏性逐渐增强，这些人逐渐成长后，新媒体的市场扩张势在必然。

易观国际分析师李智认为，由于网络媒体的地位日益突出，广告主在营销策略和推广方面对网络及新媒体的重视程度与日俱增，新浪的品牌广告业务已经连续10年增长。

数据显示，截至2008年第三季度，新浪、搜狐等四大门户网站的广告收入已经超过1亿美元。而根据一些研究机构的统计，10月份国内一些行业的广告支出环比在降低，但线上广告支出仍在保持增长。

“网络媒体能够部分整合传统媒体，发挥互动性方面的优势，但类似分众等单一媒体平台则并不是看好。”一位关注新媒体的天使投资人告诉记者，一些网络媒体能够配合线下活动，进行线上互动，而一些仅有展示平台的新媒体项目，成长性堪忧。

虽然网络广告的前景看好，但是该天使投资人认为可选择的项目可能并不多：“要么就是媒体本身的点击量还不够，要么就是一些已经没有投资空间的非常成熟的项目。”“网络媒体的最大隐忧是公信力，这一点仍然无法和传统媒体相比，这就是为什么国内的广告绝对份额仍然侧重于传统媒体。”杨沛认为。

当整个IT行业处处弥漫着裁员的不安定信号时，视频行业似乎有点“独善其身”的意味。优酷网CEO古永锵否认裁员，并表示，优酷仍然在招聘合适的销售人才；土豆网CEO王微同样澄清裁员传闻，解释人员流动是正常现象。

酷6网市场部经理潘从岭表示，视频网站之所以没有出现大规模裁员，是因为视频行业正面临营销的关键时间点，为了能够实现明年开始盈利的目标，很多网站都在寻找更有能力的营销人才。“视频网站也想减员增效，只是营销的压力更大。”潘从岭总结道。

“VC紧缩‘银根迫使视频网站不得不自力更生，靠自己的营收去造血．公司要想继续成长，必须实现盈利。”在琥珀网CEO厉希皓看来，营销成绩已经成为行业能否走出寒冬的关键。

与教育、网游等“新宠”相比，此前被PE疯狂看好的新能源领域，则已经出现了些许泡沫。Cleantech集团的数据显示，目前全球仍有22％的风险投资基金都集中在新能源领域。在国内。2006年新能源行业共发生11笔投资，投资额为181亿美元；2007年投资8笔，金额这427亿美元，同比增长1359％；而2008年前三季度，就发生18笔投资案例，投资金额达772亿美元。

清科集团研究部的一位人士认为，目前的新能源领域，就像中国互联网网络经济泡沫前的征兆，一个产业在初期发展中有诸多的VC／PE蜂拥而入，在加速该行业的发展外，也会使更多的被投资企业失去理性。

“过去6～8周，进入该领域的资金仍然很活跃，但已经出现略微下降趋势，预计2009年全球该领域的投资资金将从80亿美元减少到70亿美元。”Cleantech主席NicholasParker认为。

而上海永宣合伙人叶卫刚则认为．未来5～10年内，国内新能源领域仍然处于较好的发展时期。他认为，上半年该领域确实有点热，但一下转冷不太可能，预期投资行为将逐渐转为理性。