民营企业融资结构的动态演变：以河北省为例

牛建高 曹 敏 李军峰

摘要:资金是企业生存的血液,近年来民营企业发展受到越来越紧的融资约束。运用详实数据,以河北省为例,系统分析民营企业融资结构的动态变化,旨在揭示民营企业融资现状和融资难的原因,并提出了缓解民营企业融资瓶颈的对策建议。

关键词:民营企业;融资;负债;权益

中图分类号:F121.23 文献标识码:A

Dynamic Evolution of Private Enterprises Financing Structure: Taking Hebei Province as a Case

NIU Jian-gao1,CAO Min2,LI Jun-feng1

(1.Shijiazhuang University of Economics, Shijiazhuang 050031,China;

2.North China Geological Exploration Bureau in Tianjin,Tianjin 300181,China)

Abstract: Capital is the blood of enterprises survival, and private enterprises face more and more tight financial constraints in recent years. The paper uses detailed data to analyze dynamic change of private enterprises financing structure in Hebei aiming at reveal financing actuality and reasons of financing difficulty of private enterprise, and finally puts forward countermeasures to alleviate the financing bottleneck of private enterprise.

Key words:private enterprise; financing; liability;equity

改革开放以来,民营企业发展越来越迅速,现已成为国民经济的重要组成部分,为我国经济发展做出了巨大的贡献。其蓬勃发展促进了中国由短缺经济走向了相对的过剩经济,增加了就业率和财政收入,改善了人民生活,成为支撑我国经济增长的重要力量。但是民营企业却面临着越来越紧的发展约束,其中最引人注目的是民营企业的融资难问题。资金是企业生存的血液,只有源源不断的供给,企业才能得以维持生存。融资结构是指企业资金来源不同项目之间的构成及其比例关系,即企业的资金来源结构。因此,研究民营企业的融资结构则意义重大。本文按照企业的资金来源,通过历年民营企业宏观的统计数据,揭示民营企业在一段时期内的资金来源及融资结构的动态变化。

乡镇企业从发展开始就一度是我国民营企业的主体,并且很大程度上在推动中国经济的全面发展方面起到了重要作用。乡镇企业的飞速发展,构成了80年代到90年代初中国高速经济增长的主要组成部分。90年代以后,随着乡镇企业发展速度减缓,则产生了以股份合作制为主要内容的乡镇企业产权制度改革。在这一时期,大量乡镇企业纷纷以管理层收购等方式私有化,成为了民营企业。基于此,本文采用90年代初期以后乡镇企业的相关数据来研究民营企业融资结构的动态演变过程。采用90年代初期以后的数据,主要是因为90年代初期以前乡镇企业财务数据的不完备,另外统计口径也发生了很大变化。本文研究数据均来源于历年《河北省乡镇企业统计年鉴》。1994年到1996年数据是乡村企业相关数据,1997年到2002年由于统计口径的变化,年鉴上将乡村企业划分为乡镇集体企业、乡镇个体企业和乡镇联营企业,为了研究数据的完备和方便,我们只采用乡镇集体企业数据。2003年是规模企业的相关数据。

一、乡镇企业负债结构分析

乡镇企业负债规模及结构的变化反映了企业通过债务融资方式获得资金来源的情况。债务融资对应资产负债表中的负债项,包括流动负债、长期负债等。其内容是企业债权者对企业的投资额及其所形成的增值额,是企业实现其稳定发展的重要资金来源。

(一)负债总体情况分析

表1是1994-2003年河北省乡镇企业负债规模及结构变动情况。由表1可知,流动负债在负债总额中所占比重较大,1994年流动负债占负债比重为73.62%,以后逐年增长,1998年达到最高79.77%,其后又有所降低,到2003年上升至83.81%,总的来说都在80%左右。据统计,1994-1997年全国乡镇企业的流动负债占负债比重不仅一直保持在80%以上,而且呈不断提高之势,分别为80.78%、82.27%、83.16%、84.28%[1]。这说明河北省乡镇企业流动负债比重是低于全国平均水平的。流动负债占负债比重的上升不是因为乡镇企业银行信用的上升,而是由于商业信用的上升,详见下文进一步的分析。但流动负债越高,企业的资金链就越脆弱,一旦企业经营发生困难,资金链断裂会提高企业债务风险,可见,乡镇企业负债的这种变化是由于在金融约束的环境下长期融资困难,从而不得不选择的融资渠道。

(二)银行借款及短期借款情况分析

表2反映了1994-2003年河北省乡镇企业银行借款与短期借款规模和结构变化情况。从表中数据可见,流动负债中短期借款所占比重变化不大,2002年和2003年下降较大;银行借款占短期借款比重却先下降其后又有所上升,但仍然低于1994年,最低时1998年仅为57.64%,2003年比1994年低2.1个百分点;银行借款占流动负债比重是明显下降趋势的,1994年是32.11%,到2003年下降为22.23%,降低了近十个百分点。由上文分析可知流动负债在总负债中的比重是不断增加的,但是这种增加却不是由于银行借款增加引起,而是因为流动负债中其它项目的增加引起的,流动负债规模的增加远远高于银行借款规模的增加。这说明自90年代乡镇企业改制以来,面临着越来越紧的信贷融资约束。

(三)商业信用情况分析

商业信用指的是企业以赊账方式向其他企业或单位购买其所需原材料和其他商品而产生的负债。表3中我们计算出了1994-2003年河北省乡镇企业商业信用数量及占流动负债比重,其中商业信用包括应付票据、应付账款、预收账款和其他应付款。从表中数据可见河北省乡镇企业的商业信用无论是在数量上,还是在流动负债中的比重都是不断上升的,1994年商业信用总量为1 174 158万元,到2003年上升为3 728 920万元,增长幅度达两倍多。1994年为38.21%,到2003年为50.49%,上升了近12.28个百分点。商业信用已经占据乡镇企业流动负债的“半壁江山”,商业信用对于乡镇企业的发展越来越重要。

商业信用筹资与其他筹资方式相比,它无需设立专门机构,是在商品交易过程中自然形成的,也不需要任何抵押品,是简单易用的筹资方式,无需任何代价就可以获得利用。然后商业信用也不是可以不加限制的滥用,长时期占用其他企业的账款会导致企业信誉降低,融资困难,因此采用商业信用融资必须考虑隐含资金成本的大小,以提高财务决策的准确性,降低财务风险和财务费用[5],而且大量使用商业信用很可能会使企业陷入“三角债”,致使企业财务风险增加进而破产清算。另外乡镇企业的短期信用关系能否顺利维持取决于企业与外部的交易能否持续进行[3],因此,建立在以短期信用为主的信用关系基础上的乡镇企业的资金来源和融资结构,极易使乡镇企业的发展建立在比较脆弱的基础之上[1]。

(四)长期负债情况分析

表4反映了1994-2003年河北省乡镇企业长期负债规模及结构变动情况。从表中数据可见,长期借款占长期负债比重和银行借款占长期借款比重都有所降低,但后者比前者降低的多。1994年,长期借款占长期负债比重为81.64%,其后基本上趋于下降,到2002年为73.58%,降低了8个百分点。而同期银行借款占长期借款比重由78.12%降低到59.40%,降低了18.72个百分点。可以看出,无论是银行借款占短期借款比重,还是银行借款占长期借款比重都有大幅度下降,这说明自1996年国家金融信贷萎缩以后,对乡镇企业的信贷融资效应影响很大。当然也不排除企业自身方面的原因,如乡镇企业技术比较落后,资产质量低劣,难于申请到贷款,而同时由于国有企业的预算软约束,导致乡镇企业预算硬约束,进一步加强了乡镇企业的直接融资难度。

二、乡镇企业权益结构分析

权益融资对应资产负债表中的所有者权益项,包括实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。其内容是企业所有者对企业的投资额及其所形成的增值额,是企业最基本的长期资金来源。只有权益资金的稳定和不断增长,才能使企业迅速筹集到所需要的其他资金。所以,权益资金是企业最基本的也是最重要的资金。

表5反映了1995-2003年河北省乡镇企业所有者权益变动情况。从表5数据可见,乡镇企业权益资金绝对总量是不断增加的,且所有者权益占总资产的比重是不断上升的。河北省这一指标的上述变化同样验证了姜长云(2000)的研究结论,即乡镇企业的资金来源和融资结构已经日益多元化,乡镇企业融资和资产形成对权益融资(表现为所有者权益)的依赖程度已开始提高,资金来源、融资结构的抗风险能力已开始增强。

就权益融资的内部结构而言,实收资本中各项结构变化较大,尤其是2003年法人资本金和个人资本金增加较快(见表6),从1995年到2003年间分别增长了12和14.23倍,而同期国家资本金、乡集体资本金和村集体资本金都有大幅度降低。而在所有者权益中,实收资本所占比重最大(见表7),1994年为74.52%,2002年上升了2个百分点。其他三项所占比重不大,其中资本公积有所上升,而盈余公积基本上在缓慢下降,未分配利润则在波动中呈下降趋势。

实收资本和资本公积是外源融资中的股权融资,盈余公积和未分配利润是内源融资中的保留盈余融资。表7中数据表明随着乡镇企业的产权改革和融资结构日益多元化,其外源融资渠道得到拓展,但自身积累能力则基本上呈现不断弱化的趋势。而企业自身积累能力的不断增强才是其不断发展的基础,也是企业进行其他融资活动的基础。所有者权益的这种变化会使企业为了追求短期利益而忽视长期的发展,给企业带来较高的经营风险和财务风险。这种潜在的风险不断的蓄积,会在企业发生资金困难时使企业由于资金链的中断而破产清算。

三、对策建议

通过上面对河北省乡镇企业的负债和权益结构的动态变化分析可知,乡镇企业资金来源中流动负债的比重远远高于长期负债,而流动负债中商业信用所占的比重不断上升,约占流动负债的一半;长期负债中长期借款的比重下降,而且银行借款占长期借款及长期负债的比重更是在大幅度下降。权益融资结构也在变化,其中实收资本中法人资本和个人资本比重上升较快。这说明随着经济环境的变化和乡镇企业的改制,乡镇企业对资金的需求不断增加,但是其信贷融资瓶颈越来越凸现,可见乡镇企业需要发展其多元化的融资方式来寻求资金供给。

上述分析表明,融资难问题已经成为阻碍民营企业优化其资本结构的主要障碍。要缓解其融资瓶颈,更好地推动民营企业的发展,一方面需要大力发展为中小民营企业服务的金融体系,为民营企业创造平等的融资条件和良好的融资环境;另一方面,需要完善民营企业的公司治理机制,促进民营企业吸收外部资金来发展壮大。

参考文献:

[1] 姜长云.乡镇企业资金来源与融资结构的动态变化:分析与思考[J].经济研究,2000(2):34-39.

[2] 冯曲.从资金筹集机制看乡镇企业改制:制度变迁动力学的一个案例[J].改革,2000(5):58-64.

[3] 谭秋成.乡镇集体企业中经营者持大股:特征及解释[J].经济研究,1999(4):45-51.

[4] 李军峰,牛建高.民营企业融资困难的历史原因分析[J].商场现代化,2005(11):147.

[5] 赵文清.企业短期融资中使用商业信用隐含资金成本的确定[J].北方工业大学学报,1995(2):47-50.

(责任编辑:陈树明)