美国次贷危机影响分析

　　2007年第四季度以来，美国次级房地产抵押贷款危机(以下简称“次贷危机”)愈演愈烈，殃及全球金融市场持续动荡，对美国等主要经济体的影响进一步加剧，增大了世界经济减速风险。未来一个时期，我国经济发展面临的外部环境趋于严峻，对此，应予以高度关注，早做预案，防患未然，积极化解可能的外部风险。
　　
　　一、次贷危机发展情况
　　
　　虽然这次次贷危机凸显于2007年2、3月份，但其根源可以追溯到2000—2001年美国新经济泡沫的破灭和“9·11”事件的发生。我们将次贷危机的发展情况大致划分为四个阶段。
　　
　　(一)危机酝酿阶段
　　进入21世纪，世界政治经济风云变幻，美国新经济泡沫的破裂和“9·11”事件的发生，迫使美联储开始实施宽松的货币政策，从2001年到2004年连续13次降息，利率水平从6.5％降至1％，为46年来最低。其效果是避免了美国经济衰退，用新的房地产繁荣取代了已经破裂的新经济泡沫。支撑美国房地产繁荣的重要因素之一，就是次级房地产抵押贷款。 美国抵押贷款银行协会数据显示，次级抵押贷款占全部抵押贷款的比重从2000年的2.4％上升至2006年的13.6％(真实情况可能要达到30％以上)。房地产市场的过度繁荣和次贷比重的快速上升，为日后的次贷危机埋下了隐患。
　　
　　(二)初露端倪阶段
　　从2006年中期开始，美国房地产市场开始降温，房地产的价格出现下滑。2006年8月，美国旧房销售中间价比上年同期下降1.2％，11年来首次出现同比下跌。2美国抵押贷款银行协会2007年初发布的报告显示，2006年四季度美国次级抵押贷款不良率显著恶化至13％以上，达到4年来的最高水平；抵押贷款违约率(逾期30天或30天以上未偿付贷款的比率)升至4.95％，创下2003年第二季度以来的新高。
　　
　　(三)来中爆发阶段
　　2007年4月美国第二大次级抵押贷款机构“新世纪金融”申请破产保护，拉开了次贷危机影响全面显现的序幕。
　　
　　(四)愈演愈烈阶段
　　进入新的一年，随着企业经营年报的披露，次贷危机的不良后果进一步浮出水面。 从趋势看，美国次贷危机的事态发展还在演变之中。有人形容次贷危机如冰山一角慢慢融化，其最大危害并非金融机构和资本市场的损失，而在于银行信贷紧缩、对其他资本市场的溢出影响、风险程度上升以及人们对经济增长信心的下滑，特别是处理次贷不良资产、重拾市场信心尚需时日。
　　
　　二、次贷危机对世界经济的影响分析
　　
　　(一)次贷危机与房地产泡沫破裂互为因果、相互推动，形成了恶性循环
　　次贷危机因美国房地产泡沫破裂而产生，大量中低收入者无力偿还债务，不少家庭低价变卖房产，导致房屋消费大幅下降，地产价格下跌，又进一步加剧房地产泡沫破裂。从美国看，截至2007年底，新房销售和建造量与高峰时相比下跌了一半，房地产投资处于近27年来的最低水平。人们普遍估计，美房地产市场此轮下行周期还只走了一半，其负面效应将继续扩散。美房地产业产值占GDP的5％，对就业的贡献率高达75％，并对私人消费增长具有举足轻重的作用，是美经济增长的关键。房地产泡沫破裂与次贷危机的双重打击，使得美国民众的“房价财富效应”大大缩水，直接削弱美国消费者信心与居民消费支出。
　　美国经济咨商局公布的数据显示，从2007年下半年以来，消费者信心指数一路下滑，2008年1月份跌至87.9，比2007年7月下跌了21.4％。从全球范围看，整个房地产市场都面临“熊市”的威胁。目前，欧洲各国银行普遍压缩住房抵押贷款数量，致使欧洲房地产市场面临严重的流动性危机，房价随之进入“寒冬”。去年第三季度，法国、西班牙等国房价10年来首次出现下滑，一向以坚挺著称的英国楼市从2007年11月开始也连续下跌，有关专家预测，欧洲更大一波房地产熊市将于2008年全面来临。
　　
　　(二)对金融市场的冲击仍在深度蔓延，可能演变成为一场全新的金融风波
　　据调查，目前全球投资者拥有美国以房地产抵押作担保的有价证券总额达1.6万亿美元，占全球金融资本总市值的6％，占美国金融总资产的15％。美国次级房贷危机不可避免地对国际金融市场造成重大影响，主要表现在三个方面。
　　一是许多金融企业的账面出现巨额浮亏。截至目前，美国方面，花旗银行、贝尔斯登、美林证券、摩根斯坦利、美国银行等国际著名的大金融企业都已报亏，有的出现经营困难；欧洲方面，瑞士银行、西德意志银行也纷纷宣布经营亏损，瑞士银行2007年第三季度净亏损7.12亿美元，西德意志银行全年亏损14.5亿美元；日本、澳大利亚以及我国台湾、香港的银行、保险等金融企业也都不同程度地受次贷危机波及而出现损失。日前，标准普尔表示，全球主要金融机构因次贷危机而最终蒙受的损失可能高达2650亿美元。现在可以看到的数据还只是大型金融企业的，预计热衷于投资次贷相关的高风险资产的中小金融机构损失更为严重。同时，近年来受资产证券化等因素推动，金融企业的资产负债表外业务大幅膨胀，比如，美国金融市场上的过桥贷款总额已达3500亿美元。在国际金融形势出现逆转的情况下，这些表外业务不仅可能出现大量亏损，而且清理起来极为复杂。
　　二是证券市场出现剧烈波动。由于次贷危机的影响，全球房地产业和金融业经营状况急剧恶化，受此拖累，证券市场的房地产类股票和金融类股票严重缩水，严重打击了投资者的信心，全球股市震荡加剧。美国道琼斯指数收盘价，由最高时2007年10月9日的14164.5点，一度跌至2008年1月22日的11971.2点；英国伦敦富时指数收盘价，由最高时2007年6月15日的6732.4点，一度跌至2008年1月21日的5578.2点；日本日经指数，由最高时2007年6月21日的18240.3点，一度跌至2008年1月22日的12573.1点；香港恒生指数，由最高时2007年10月30日的31638.2点，一度跌至2008年1月22日的21757.6点。
　　三是金融市场的信用紧缩严重。随着次贷危机的不断发展，各国银行业普遍上调了贷款利率，提高了放贷标准，减少了信贷规模，主要金融市场流动性出现紧缩。出于对风险的防范，国际投资者的行为也趋于谨慎，投资热情受到一定抑制，投资交易量低且交易缓慢，企业并购和融资陷于停滞。
　　此外，次贷危机一定程度上刺激了美元贬值和国际原油价格暴涨。次贷危机使美联储被迫改变加息预期，将货币政策的主要目标从控制通胀转为防止经济下滑，至今已连续4次降息，累计降幅达2.25个百分点。美降息使美元与欧元、英镑利差拉大，美元承受着更大的下行压力，加之其他国家央行抛售美元资产，美元已降至2002年以来的最低点。美元连续下跌，加之投机炒作、库存下降以及地缘政治冲击等因素影响，国际原油价格近期再度暴涨，突破100美元／桶。
　　
　　(三)已出现拖累美国经济陷入衰退的迹象，进而可能挫伤全球经济增长
　　当前，美国经济正处于一个十分敏感的调整期。2001年以来，美国经济已持续增长7年，有人认为，本轮经济周期可能到了“拐点”时刻，在经济调整压力和次贷危机冲击的叠加影响下，当前美国经济形势比2001年时更为严峻，此次美经济一旦滑向衰退，程度可能更深、持续时间更长。也有经济学家认为，美国经济是处于“增长性衰退”之中。所谓“增长性衰退”是指美国经济增长低于3％的潜在经济增长率，但还没有陷入传统意义上的经济衰退(即GDP连续两个季度负增长)。由于“增长性衰退”持续时间较长，其带来的阵痛会比以往的短暂衰退还要大。今年1月30日，美国商务部公布的数据显示，2007年第四季度美经济按年率计算仅增长0.6％，增幅远低于前一季度的4.9％；2007年全年美国经济增长2.2％，是过去5年来的最低增幅。最近，美联储调低了2008年美经济增长率的预测，从2.5—2.75％降至1.8—2.5％，这进一步加剧了人们对美国经济前景的担忧。
　　美经济调整或者说衰退，将严重影响全球经济增长。美国是世界上最大的经济体，其经济总量占全球GDP总量的28％。美国又是世界上最大的消费品市场，2007年美居民消费支出为9.5万亿美元，占全球GDP总量的近20％，而同期中国居民消费仅1万亿美元，印度只有6500亿美元，美消费需求不足留下的供需缺口，无法由其他国家包括经济发展较快的中、印等新兴国家来弥补。美国消费行业全球化程度较高，亚洲、拉美等地区许多国家的经济很大程度上依赖对美出口，“美国打喷嚏，全球要感冒”的局面尚未根本改变。国际货币基金组织(IMF)认为，美国经济增长率每下降1个百分点，拉美国家的经济增长率将下跌0.22个百分点，亚洲新兴市场国家将平均下跌0.13个百分点。同时，信贷扩张和资本市场的发展繁荣是这一轮世界经济增长的重要组成部分，并对实体经济产生实质性影响，如房地产市场的发展及其“财富效应”形成了特殊的“资产依赖型经济”。这次次贷危机从根本上动摇了这种经济扩张机制的基础，给今后一个时期世界经济的增长投下了阴影。近日，IMF下调了2008年全球经济增长的预测，认为，今年全球经济增长将从2007年的4.9％减缓至4.1％。其中，美国从2.2％减至1.5％，欧元区从2.6％减至1.6％，新兴市场经济体从7.8％减至6.9％。
　　也有专家认为，由于全球经济对美依存性明显减轻，美国经济放缓产生的外部“溢出效应”有限。一方面，区域合作加强，欧亚各自的区内贸易增长迅速，使美国市场的重要性下降，有助于抵消美经济放缓带来的不利影响。据统计，2000—2005年，欧元区对美出口的比重从17.2％降至14.9％，日本对美出口的比重从29.7％降至22.5％，亚洲“四小龙”的降幅均在7个百分点以上。另一方面，新兴市场和发展中经济体增长动力充沛，已成为全球经济增长的重要支柱。“金砖四国”继续保持快速增长。IMF认为，2007年“金砖四国”中的中国、印度和俄罗斯对全球经济的贡献率超过一半。预计2008年“金砖四国”仍然保持强劲增长势头。
　　总之，受次贷危机等不确定因素的影响，当前国际经济环境更趋复杂，我们需密切追踪、科学分析次贷危机的演变及其对我经济发展的各种影响，合理谋划、积极应对。
　　一是努力化解世界经济增长放缓可能产生的负面影响。必须坚持“两手抓”，一手抓扩大内需，调整投资和消费的关系，增强消费对经济增长的拉动作用；一手抓转变外贸增长方式，支持具有自主知识产权、自有品牌产品和高新技术产品、节能环保型产品的出口，努力扩大服务出口，严格控制“两高一资”产品出口。积极推动加工贸易转型升级。扩大能源、重要矿产品以及先进技术装备、关键零部件进口。
　　二是充分认识国际金融市场的复杂性，合理规避外汇储备用于境外投资时的风险，并渐进调整我国外汇储备币种结构，分散外汇储备风险。
　　三是做好金融监控工作，严密防范输入性金融风险。
　　四是正确应对涉华经贸摩擦。以积极的姿态开展对话与沟通，充分发挥经济外交的作用，最大限度、最大范围争取各方积极支持。同时，扩大以建立全球生产体系为指向的境外投资，缓解顺差过大的矛盾。
　　五是加强国际间宏观调控合作，在一些世界性的经济议题上与其他国家的宏观调控机构开展更多的交流与合作，增强与世界其他国家在财政金融政策操作上的协调性，减轻财政金融政策的“溢出效应”，共同防范和化解国际资本市场和金融市场的震