对冲基金之王索罗斯

林　木

中国人熟悉索罗斯这个名字，大多始于亚洲金融危机，这次金融动荡使得这位跨国投资专家更是名声大噪。

乔治·索罗斯1930年出生在匈牙利，1949年进入伦敦经济学院求学。索罗斯梦想自己能够成为一位学者，一位哲学家。但毕业后，只在英国找到一份推销员的工作。其后，索罗斯任职于一家投资银行，这段经历使他积累了金融领域的操作经验。1956年，索罗斯到纽约寻求发展。也就是在这里，他逐渐开拓了自己的天地，最终成为世界级的国际金融投机专家。

索罗斯的量子基金是世界最大的对冲基金之一，主要投资股票、债券和货币等市场，常常可以看到人们把其称为“臭名昭著的量子基金”。更由于他直接导演了1997年亚洲金融危机这出“悲剧”，东南亚一些国家对他更是切齿痛恨。尽管他毫不吝啬地为全球五六十个国家的教育、医疗和经济发展投入了大量的资金，但这似乎并没有从根本上改变某些舆论对他的敌视。事实上，金融市场就是战场，就像索罗斯自己所说的那样，在这里道德不是评价的标准。

成功秘诀

索罗斯成功的秘诀是什么呢？用他自己的话说：首要的是极大的耐心；其次是极高的敏感性。

索罗斯是较早进行对冲套利交易的投机者之一，被人称为“对冲基金之王”。在操作中，他强调“在同一类企业中选择股票投资时，要选择最好的一个和最差的一个”。因为作为同类企业中最杰出的选手，这个公司的股票可能被公众首选并最为经常地去购买，从而把价格推上去。另一个公司必须是同类企业中最差的，它影响最大，是平衡能力最差的一层。在这个公司投资容易产生很大变化，一旦它的股票最终被投资者接受，就会产生极大的利润。

1969年，索罗斯有机会实践他的理论。在一份广为流传的文件中，索罗斯分析了进行房地产信托投资的优势，感觉到了由急速发展而后衰落这一进程。索罗斯把房地产信托投资业的运行周期比作一部三幕剧，他正确地预料了它将经过暴涨，然后较长时期的保持，直至最终破产。因此，他得出结论：“第三幕至少要在三年之后，我买进这些股票很保险。”这表现出他极强的预测力。果然，他赢得了丰厚的利润。正如他所料，到1974年，房地产信托投资已度过了鼎盛时期，索罗斯开始抛售股票，获利100万美元。这些早期用以验证他市场理论的实践活动，极大地鼓舞了索罗斯。

1979年，索罗斯决定将原来的索罗斯基金管理公司更名为“量子基金”，这名字来源于海森伯格量子力学的测不准定律。因为索罗斯认为市场总是处于不确定的状态，总是在波动。在不确定状态上下注，才能赚钱。

通过实践，索罗斯的理论逐渐成形，其投资理论的核心可以用一个公式简单概括，即：任何一种经济活动都存在着一个“繁荣——萧条”序列。

传统的经济学家认为市场是具有理性的，其运作有其内在的逻辑。这就是“有效市场假设”。索罗斯则认为，这种假设是不正确的。

索罗斯经过对华尔街的考察，发现以往的那些经济理论完全不切合实际。他认为金融市场是动荡的、混乱的，市场中买入卖出决策并不是建立在理想的假设基础之上，而是基于投资者的预期，数学公式是不能控制金融市场的。

索罗斯还认为，由于市场的运作是从事实到观念，再从观念到事实，一旦投资者的观念与事实之间的差距太大，无法得到自我纠正，市场就会处于剧烈的波动和不稳定的状态，这时市场就易出现“繁荣——萧条”序列。投资者的赢利之道就在于推断出即将发生的预料之外的情况，判断盛衰过程的出现，逆潮流而动。

众多购买者的不断进入，导致越来越高的股票价格。最后，当股票价格达到不稳定的高价而且超过票面价值，价格还在不断地上涨的时候，根据索罗斯的理论，崩溃也就成为不可避免。

索罗斯在形成自己独特的投资理论后，毫不犹豫地摒弃了传统的投资理论，并在风云变换的金融市场上用实践去验证了他的投资理论， 进行了成功的市场运作。

1981年1月，里根就任总统后，实行美元坚挺政策，希望通过允许廉价进口和吸引外资来平衡贸易逆差，抑制通货膨胀。同时，降低税收，增加国防投入。索罗斯通过对里根新政策的分析，确信美国经济将会开始一个新的“繁荣——萧条”序列，于是他果断投资。结果不出索罗斯所料，美国经济在里根的新政策刺激下，开始走向繁荣。进入了索罗斯“繁荣——萧条”序列理论的“繁荣”期。1982年夏天，贷款利率下降，股票不断上涨，索罗斯的量子基金由此获得了巨额回报。到1982年年底，量子基金上涨了56.9%，净资产从1.933亿美元猛增至3.028亿美元。

随着美国经济的发展，美元表现得越来越坚挺，到了1985年，美国的贸易逆差以惊人的速度上升，预算赤字也在逐年增加，索罗斯根据他的理论，确信美国正在走向萧条，也就是“繁荣——萧条”序列理论的“萧条”期，一场经济风暴将会危及美国经济。

从1985年8月开始，索罗斯坚持写投资日记，这可作为投资决定的背景，他称之为“当下的经验”。他把日记作为测试自己预言证券市场的变化能力的依据，也同样作为检验自己理论的机会。由于有日记，从1985年8月至1986年11月，索罗斯的观点和投资战略就有了详细的记载，并收入了索罗斯1987年写的《点石成金》一书。

对索罗斯的一次大测试是在1985年，他预言德国马克和日元将会升值，于是开始做多马克和日元。那时它们正在贬值，他拥有大量这两种通货，虽然他暂时受了一些损失，但他仍然自信，事实会证明他是正确的。因此，他又增加了马克和日元这两种通货的数量，差不多达到了8亿美元，比索罗斯量子基金的价值还多。

到了1985年9月2日，索罗斯的预测开始变成现实。美国财政部的新任部长詹姆士·贝克认为美元必须贬值，因为美国开始要求保护自己的工业。“五国集团”财长在纽约市的普拉扎宾馆碰头。索罗斯知道了这次会议，并且很快意识到这些财政部长打算做什么。他开始通宵达旦地工作，又买了数百万日元。

部长们果然是准备让美元下跌，签订了所谓的《普拉扎协议》，提出了通过“有关非美元通货升值的命令”。这就意味着美国中央银行将被迫使美元贬值。

1985年对索罗斯来说，是极不寻常的一年。与1984年相比，公司资产惊人地上升了223.4%，由1984年底的4.489亿美元上升到1985年的10.03亿美元。索罗斯的总体成就是非常惊人的，这些成就，展示了其“繁荣——萧条”循环理论的有效。

然而，1987年，索罗斯遭遇了他的“滑铁卢”。当时，索罗斯比较看好美国证券市场，认为日本证券市场即将走向崩溃。于是，1987年9月，索罗斯把几十亿美元的投资从东京转移到了华尔街。然而，首先出现大崩溃的却恰恰是美国的华尔街。1987年10月19日，美国纽约道·琼斯平均指数狂跌508点，创当时历史记录。在接下来的几个星期里，纽约股市一路下滑。而日本股市却相对坚挺。索罗斯决定抛售手中所持有的几个大的长期股票份额。其他的交易商捕捉到有关信息后，借机猛砸被抛售的股票，使期货的现金折扣降了20％。据当时的报载，索罗斯在这场华尔街大崩溃中，损失了大约6．5亿到8亿美元。这场大崩溃使量子基金净资产跌落26.2％，远大于17％的美国股市的跌幅，索罗斯成了这场灾难的最大失败者。

但最终，索罗斯挺了过来。

投资天才

1992年，索罗斯故伎重演，成功地卖空了英镑。这一成功运作，使得索罗斯一举成为世界著名的投资商。

建于1979年的汇率机制是试图建立欧洲单一货币计划的第一阶段。单一的货币将稳定欧洲商业。它也将削弱交易商和投机商使国家银行运作困难的能力。

随着货币汇率机制的实施，西欧国家的联系日益紧密。他们的这种机制不是固定在黄金上，也不是稳定在美元上，而是相互之间的稳定。每一种货币在一个固定范围内浮动，如果超出这一范围，各成员国中央银行有义务进行干预。在这个固定范围内，成员国的货币可以相对于其他国家货币进行浮动，而核心的汇率则以德国马克为基准。

从1987年开始，大多数欧洲货币稳定在德国马克上。例如。英镑索罗斯认为货币汇率机制不可能保持协调一致。他知道，欧洲国家使投机商无机可乘的唯一途径就是在所有国家保持同一水平的汇率。如果汇率多样化，像他这样的投机商就会进行投机。

随着时间推移，1992年，英国政府日益陷入尴尬的境地。当时的英国政府不愿意降低利率，认为这将削弱货币地位，将使英镑面对投机和套汇而进一步脆弱。英国政府可以降低利率，但条件是只有在德国政府降低利率时，英国政府才可能降低本国的利率。可是德意志联邦银行（德国中央银行）拒绝了来自英国政府方面的多次请求，坚决反对降低自己的利率。

索罗斯从德国联邦银行行长汉姆·施莱辛格处得到的一个信息是，德国不会做任何损害本国经济的事情。施莱辛格不愿意帮助英国，梅杰和莱蒙试图使英国留在汇率机制内已不可能。索罗斯又看到了机会……

这次，索罗斯的运作是十分复杂的，原因在于他相信货币汇率机制的分崩离析是一步步发展的。起初，大部分欧洲货币协调一致；然后，欧洲国家利率急剧下降；接着是欧洲股市的下跌。

因此，他决定卖空疲软的欧洲货币，投资于利率和证券市场。索罗斯与他的合伙人抛售了70亿美元的英镑，购进了60亿美元的德国马克，还少量地购进法国法郎。同时，索罗斯购入价值5亿美元的英国股票，这一操作是以假定一个国家的股票经常随着其货币贬值而升值为前提的。另外，索罗斯还投资于长期的德国和法国债券市场，同时，他卖空自己的德国和法国的股票。索罗斯的想法是德国的马克升值将损害其股票，但对债券有益，因为利率将降低。布局已经完成，剩下的事就是等待……

并不是索罗斯一个人在进行这种投机，世界各地的货币经营商都在进行着类似的交易，因此英镑的价值就很难维持。

1992年9月15日，星期二，下午，英镑与马克的比价下跌为1:2.80，傍晚有消息说英格兰银行又购入了30亿英镑，但英镑比价居然毫无反应。当晚，英镑对马克的比价只是比汇率机制中所确定的1英镑兑换2.778马克最低線高出1芬尼，这是英国加入汇率机制以来的最低价。

当一个国家的货币受到投机商的发难时，金融部门有几项对他们来说是行之有效的措施。一是干预市场交易，购入本国货币。如果这一措施无效，另一防范措施则是提高利率， 这是假定高利率将吸收货币以支持本国货币并使之稳定的。

英格兰银行的干预措施不见奏效，英国政府只剩下最后一个办法，就是提高利率。

星期三上午11点，财政大臣莱蒙宣布利率提高两个百分点，同时，英格兰银行开始大量购入英镑。但不幸的是英镑比价并没有稳定。

下午2点15分，英格兰银行进行了又一次的挽救，再一次提高了利率，一天内的第二次，利率已达15%。在英国历史上从来没有过一天内利率提升两次的例子。现在的利率与梅杰使英国加入汇率机制时的一样了。

投机商们并没有后退，英镑仍低于汇率机制规定的对马克的最低比价。显然，英国政府的政策已不可能再拥有政治上的支持了。

一天内，英镑利率从10%升到12%，接着又升到了15%。人们知道英国没有办法较长时间承受这么高的利率。英镑与马克的比价持续下降，英格兰银行则连连买进。

一天的努力无济于事，英国将不得不脱离欧洲货币汇率机制，英镑也不得不贬值。

这个事件，后来被人们称为“黑色星期三”。

索罗斯在这次成功的操作中大约收益为20亿美元，其中10亿来源于英镑投机，另10亿来源于意大利和瑞典货币以及东京股市混乱的赢利。

1997年的亚洲金融危机和1998年的香港金融风暴中，国际金融投机家再次全面出击。使得泰国、印度尼西亚、马来西亚、新加坡、韩国、日本等国遭受洗劫。香港特区政府则在中央政府的支持下，捍卫了联系汇率，保证了香港经济的稳定发展。

回过头来看看这些历史，1985年的美元，1992年的英镑，1997年的日元和泰铢、1998年的日元和港币……每一次金融动荡的背景里，都隐藏着更深刻的隐患。国家经济政策与经济发展相互适应，才是避免金融动荡的根本。