震荡市基金大比拼

私募基金则在公募基金的基础上增加了期货、基金等投资标的，丰富的产品标的，降低了私募基金的投资风险，增强了产品收益的稳定性。

2008年一季度，中国股市经历了历史上的最大跌幅，上证综合指数从5200点之上一路下挫到3500点以下，跌幅深达34.06％。公募基金风光不再，90％以上的基金出现了一定程度的亏损，告别了去年普涨的格局。据展恒理财研究部统计，今年一季度股票型基金平均损失21.91%，配置型基金平均亏损18.24%，反而是去年不受投资者关注的债券型基金、货币型基金和一些私募产品给投资者带来了些许安慰，在市场普跌的情况下个别产品不跌反涨，可谓万绿丛中一点红。但是由于债券型基金和货币型基金在投资标的上更加注重产品的安全性与流动性，在一定程度上难以满足一些投资者在收益性方面的需求，收益水平普遍不高，而投资范围更广且投资风格更加灵活的私募基金恰能满足投资者追求较高潜在收益的要求，成为当前市场投资的热点。

形成鲜明对比的是：今年以来若干阳光私募表现喜人，跌幅有限，甚至逆势上扬。根据统计资料显示几大著名的信托公司旗下产品在08年第一季度都取得了骄人的业绩：云国投旗下的中国龙系列平均亏损是7.36%，其中中国龙精选还实现了4.68%的正收益；深国投旗下星石系列和朱雀系列也取得了正的收益率，旗下其它产品整体的亏损幅度也低于大盘同期水平。

私募基金，顾名思义是以非公开方式向特定投资者募集资金并以证券为投资对象的证券投资基金。相对于公募基金而言，私募基金有其自身的三大特点：

激励模式提升积极性。

与公募基金最大的不同之处在于，私募基金在收取管理费和托管费以外，还额外收取一定比例的业绩提取报酬（一般为20％左右），这种激励模式下基金经理的实际收入与产品的业绩直接联系，激励其有做好该产品业绩的冲动。

我们以深国投旗下的星石系列为例，该产品在按月收取管理费、托管费之外还收取了两项费用：

（1）信托报酬，按照产品固定规模的1％提取固定信托报酬，按照产品净值与历史最高值的差额收取3％的浮动信托报酬，这部分支付给受托人即深国投。

（2）信托利益，信托产品净值与历史最高净值差额的17％作为特定信托利益，扣除相关费用及特定信托利益后作为一般信托利益。

特定信托利益的分配对象是特定受益人（星石系列中的特定受益人指的是投资顾问和投资顾问关联人），其中如果特定受益人持有的信托单位低于10%，特定信托利益的50％就要转换为信托单位，一般信托利益如果投资者没有以现金形势要求分红一般转换为信托单位。在这种收费模式下一方面深国投的业绩收入与浮动信托报酬挂钩，使之对产品经营中出现的风险能更好的监控，另外业绩提取报酬最大的一部分特定信托利益的收取方－投资顾问，则必须为了这部分收入，更专注于产品标的研发，提高产品的收益率。

这种模式将受宜人、受托人、投资顾问三者利益有效关联在一起，使该产品在风险与收益方面起到更好的权衡，保障信托持有人利益最大化。

规模小，操作手法灵活多变。

与公募基金少则几十亿，多则几百亿的规模相比，规模小是私募基金另一个显著的特征。在07年大牛市的格局下，公募基金的规模优势得到了很好的发挥，取得了辉煌的业绩，但在08年震荡市下公募基金的规模优势不在，反而是规模较小的私募基金能够在震荡市下快进快出，在今年第一季度市场萎靡不振的情形下给投资者带来一些正收益。另外根据我国相关法律的要求，公募基金的股票仓位、投资标的以及每个标的的投资比例都有非常详尽的规定，这些规定使公募基金在股市下跌中无法进一步降低股票投资比例，损失惨重。

而私募产品投资比例比较灵活且没有投资股票市场具体仓位限制，因此投资顾问和受托人可以依据市场的表现灵活控制投资股市仓位以及相对应的股票投资比例。相对灵活的持仓比例也是私募基金能够在这次大跌中表现强于大多数公募基金的秘诀所在。

投资标的广阔有效规避风险。

依据我国相关法律规定，公募基金只能投资股票、债券、货币市场工具三类投资产品，由于我国资本市场缺乏相对应的对冲机制，公募基金不能在另外一个资本市场上进行反方向操作，难以规避单一市场波动所带来的风险。而私募基金则在公募基金的基础上增加了期货、基金等投资标的，丰富的产品标的，降低了私募基金的投资风险，增强了产品收益的稳定性。

我们以云国投旗下的中国龙系列为例，该系列产品在日常投资标的之上加了期货（不超过5％）作为附加的投资产品。如果预测到将来农产品价格有下跌的趋势，该只产品如果持有农业类股票，就可以在农产品期货市场上卖出定期的农产品期货合约，规避上市公司基本面变化给股票带来的风险。随着我国股指期货的推出以及目前存在的LOF、ETF等套利品种的存在，将为私募基金的发展提供一片广阔的发展天地。

私募基金与公募基金的差异，是私募产品在今年第一季度表现喜人的秘诀所在，正是这些差异，私募基金能够在2008年中国股市充满不确定性一年中仍然有可能给投资者带来绝对收益报酬。虽然说当前私募产品市场还存在一系列的问题，相关的法律法规、监管机制还有待进一步的完善，但是私募基金的存在与发展有着市场必然性，随着一国经济实力的增长和市场经济结构的提升，私募基金也必然得以进一步规范和壮大，是一国市场经济体制趋于成熟后必然出现的一个重要的金融服务领域。

（文章由展恒理财研究部提供)