《巴伦周刊》等

编者按:1.2万亿美元的巨额外汇储备，让管理层为其保值、增值颇费思量，从而不断探索各种管理方式——即将成立的国家外汇投资公司斥资30亿美元认购美国私人股本集团黑石公司9.9％的股份，普遍被视作中国寻求更积极地管理其日益庞大的外汇储备的大胆举措，也标志中国外汇储备多元化计划已迈出重要的一步。

《巴伦周刊》

中国搅动全球股权收购市场

导语：舆论迅速将中国视作是股权投资的潜在力量

华尔街上不时会有人重提一种古老的投资手法，那就是墨西哥水貂和老鼠农场的故事（它也可能完全是人们杜撰的）:用老鼠喂养水貂，再宰杀水貂取得貂皮卖钱，水貂肉则又可用来喂老鼠……如此循环往复。从理论上来讲，这个手法简直完美无缺。

中国向股权收购集团黑石（Blackstone Group）投资30亿美元的举动让人想起了这个自我实现、循环往复的创富神话。

一个多么美妙的计划啊:中国可以从热得烫手的私人股权热潮中获益，而这股热潮是靠——由中国推动的充足的全球流动性得以维持的，充足的流动性保持了低利率，进而给股权收购火上浇油。这难道不是一个完美的永恒运动吗？

舆论迅速将中国视作是股权投资的潜在力量。或许中国对美国股票的兴趣正是道琼斯指数最近上佳表现的部分原因所在？而交易所交易基金数量的激增是否意味着中国在通过相对容易的股权投资攻城略地？

这种论调就像是在一个不透明的市场上猜测某某在做什么一样，实际上它更多的也只是表明猜测者最真切的渴望。眼下，私人股权公司这些专业投资者的关注焦点是受题材推动的投资，这类投资能吸引边缘买家加入，从而推高公司的股票。

有些策略师表示，这些投资者会是那些还在观望的散户投资者，但目前并没有太多迹象显示这个群体对国内股票感到兴奋。

还有一种说法认为，在一定程度上仍通过作空和其他一些套利手法规避风险的对冲基金，这次可能会改变一贯做法，不顾一切地站在多方。

可是，请来中国这个对价格不敏感的超长期投资者加入其中难道不是更好吗？

或许股权投资者应该支持中国继续买进美国国债。10年期美国国债收益率上周涨至4.86%。10年期美国国债收益率已有数次收于4.75%以上，分别在2004年5-6月、2006年3-8月和今年的1-2月。每次出现这种情况的时候，股市都会陷入停滞或者步入调整阶段，只有在收益率回落后股指才会继续前进。

当然，这种模式也有可能出现变化，而股票市场在经历一段调整期之后，对5%甚至更高的收益率都有可能会泰然处之。

估值扩张阶段要想告一段落，抑制利率至关重要。眼下，回购和收购令公开流通的股票量每年在以5%的速度收缩。然而最为乐观的市场观察人士认为，股票不仅稀缺，还很廉价。不过，只有与大多数人认为估值缺乏吸引力的投资品种（比如债券）相比，股票才称得上便宜。

与股市在2000年达到顶峰时相比，如今非常廉价的股票更少了。这是因为4年的上升周期创造了一个经过筛选的市场，大多数股票被压进了一个狭窄的估值区间。此外，与20世纪90年代后期在收益增长减缓的大环境下市盈率仍有所扩张不同，长期利率20年来的下降趋势已然结束，且很有可能开始向相反方向前进。

《金融时报》

中国展现金融实力

导语：从许多层面看，这对中国和黑石而言都是明智之举

当前在美国和欧洲达到全盛的私人股本热潮，在亚洲才刚刚开始兴起。据估计，2006年在中国通过私人股本形式进行的投资约为60亿美元。而这次是中国向美国私人股本集团黑石投资了30亿美元。

这在政策方面是一个具有重要意义的事件，因为主权债券基金和政府投资机构通常不会向私人股本集团的管理公司投资。它们通常只会投资于黑石等公司旗下管理的基金。迄今为止，中国的对外直接投资额仅为730亿美元，因此，这一笔投资在中国对外直接投资总额中所占比重就达到4%。

中国打算对其外汇储备进行多样化。目前，中国的外汇储备达1.2万亿美元，主要投资形式是政府债券和银行大额可转让存单(CD)。中国政府已准备拿出2000亿美元，用于投资股票、公司债券、对冲基金和私人股本。我们认为，既然中国已经宣布其有意与华尔街合作，那么可以预计，目前的私人股本热潮还远未达到顶峰。

从许多层面看，这对中国和黑石而言都是明智之举。由于等待首次公开发行(IPO)的中国企业如此之多，因此，私人股本将成为中国许多增长型企业的另一个选择。这些企业正在寻找美国合作伙伴，而黑石可以向它们提供这些。黑石拥有宝贵的无形资产——了解成功企业的模式和实践，并能够获取新技术，而中国在发展本土跨国公司的过程中可加以利用。中国是世界制造工厂，但在资本配置方面仍然缺乏专业技能。此次投资黑石表明，它愿意迅速消除这一差距。

但相比于管理巨额外汇储备方面所面临的巨大挑战，此次投资的规模仍然很小。

巨额外汇储备造成的流动性过剩，正在助长上海和深圳股市的泡沫。为了抑制需求，中国人民银行(PBOC)不断提高银行存款准备金率并提高利率，但这些政策迄今尚未产生效果。问题在于，中国的资金成本太低，无法抑制资本支出热潮和股市投机行为。中国的短期利率为6.5%，而相比之下，GDP名义增速高达13%至14%。

虽然投资黑石不会解决令中国经济头痛的问题，但这笔交易对美国金融服务业是个好消息。美国财政部长汉克·保尔森(Hank Paulson)一直在游说中国对外资证券公司和投资银行开放市场。有几家商业银行已获得允许，可在所有业务领域同中资银行展开竞争。但在基金管理和证券等行业，中国政府仍坚持要求外资企业与当地伙伴建立合资企业。

投资黑石将被视为一次里程碑式的交易，表明中国正式加入了全球金融市场的主流行列。事实上，2008年全球金融市场一个很大的悬疑就是，中国人民银行的这个新投资基金将如何对其2000亿美元资本进行配置。它的决策将成为一个重要因素，决定着诸多市场的表现——从新西兰的债券市场、美国的股市，直到新加坡的房地产市场。

各抒己见

黑石共同创始人、董事长兼首席执行长史蒂芬·史瓦兹曼(Stephen Schwarzman):这是一种“全球资本流动的范式转移”。许多私人资本运营公司发现，在中国难以达成交易，这一方面是民族主义作祟，另一方面也和政府不愿放弃对各行业的控制有关。中国参股黑石显然意味着中国已经准备好改变外汇储备投资方式、放开中国的资本流动。这是一个极为重大的模式改变，我们希望这预示着中国市场的进一步开放。

新加坡研究机构Cerulli Associates经济学家希夫·塔内贾(Shiv Taneja):这种政策转变引来一片欢呼，因为这可能推动巨额资金涌向香港等地的股市。香港是许多中国投资者海外投资的第一站。中国政府希望通过有节制的资金流出，来减缓外汇储备增速。这对多数——如果不是所有——国际投资公司而言，有机会在中国资本投资海外过程中发挥积极作用，是它们梦寐以求的。

朗伯德街研究所经济学家黛安娜·乔伊列娃(Diana Choyleva):中国将30亿美元外汇储备交由黑石管理，显示出一种更为大胆的外汇管理方式，也表现出中国政府的紧迫感。中国确实面临着困难，希望找到释放压力的方法并更好地利用其外汇储备。八国集团(G8)将召开峰会，肯定会讨论人民币汇率问题。经济学家将中国的这一决定视为在此之前对提高人民币兑美元汇率压力的回应。

美国银行首席市场策略师约瑟夫·昆兰(Joseph Quinlan):这是一笔安全的赌注。从经济上讲是老道的，而从政治上讲是机智的。通过将一些美元计价的外汇储备投资于一家美国企业，中国政府缓解了美国的担忧，即中国将其外汇储备从美国国债分散至风险较高资产类别的做法将冲击美元。中国至少有可能从黑石一些利润更加可观的交易中分得一杯羹。此外，黑石的股价每年只须上涨6%左右，便可超过目前中国外汇储备投资组合的收益率。

Kirkland & Ellis私人股权业务律师大卫·艾里克 (David P. Eich):作为全球潜在的最大有限责任合作伙伴，中国显然看好私人资本运营公司的发展。此举不仅会对外汇储备和收购公司产生直接影响，还明确表明了私人资本在中国未来发展中日益重要的作用。其他政府机构有可能仿效中国和黑石的交易。