频频换股必输无疑

之　江

两会召开的时候，几年前曾高度关注股市泡沫和内幕交易的吴敬琏教授再度成为新闻焦点。吴老这次没有界定泡沫与否的具体标准，但依旧表达了对全民“炒”股的忧虑。：“尽管美国人的持股率大大高于中国，但我们看到哪个美国人天天自己去买股票？……我们总说‘炒股、‘炒股，六个月以内的频繁交易，叫炒股。可是在美国，很多股票的换手率在两年以上，就是说是长线的操作。”

可以想见，他的评论未必能被天天搏杀于牛熊之间的基民和股民们认可。2006年上证指数翻番，真正面对极度诱惑的时刻，有谁能无动于衷，有几人能奢谈长线操作？

在我们每个人自私的基因里，逐利常在敲打着神经，贪婪总会吞噬理智。金融学家们几十年前就令人信服地提出了“有效市场假说”，从理论上证明在机会和风险的对比下，股市没有预言家，个人不可能战胜市场。然而对所有的资本市场从业者来说，他们的职业也好、他们的使命也罢，无不是打败这个预言，证明自己是唯一的例外。

也有人是例外中的例外，例如这本《长线》的作者查尔斯·埃利斯以及他所讲的故事的主角——资金集团（Capital Group）。

作为格林威治合伙人公司的创建人及其长达30多年的领导者，埃利斯是全球10位投资管理行业终身贡献奖得主之一。

埃利斯坚定地认为，不断地选择股票是必输无疑的游戏。在自己从事的所有投资咨询中，他都强烈主张根据不同投资者的需要、偏好和风险承受力来设计合适的资产组合，特别是通过投资基金买进和持有那些包含广泛市场指数的股票。埃利斯是投资组合指数化的极力鼓吹者，他坦诚，机构投资者固然人才济济又锲而不舍，可是从长远来看，没有谁能比别人做得好到哪里去。

埃利斯是投资业界中笃信“有效市场假说”的例外，他决非天才分析员和明星投资企业的拥趸，他的理念清晰地体现在自己频繁引用的词汇中：组合、指数化和长期。正因为如此，《漫步华尔街》一书的作者麦基尔在写给《长线》的序言中才把埃利斯对资金集团的欣赏称为“小概率事件”。

这种小概率的发生自有充分的理由。最重要的一点是，作为拥有70多年历史、资产超过1万亿美元的投资管理巨头，资金集团始终把低成本的指数化投资作为自己的制胜战略并屡试不爽。这让它旗下的美国共同基金公司、美国增长基金公司、华盛顿共同基金公司、美国投资公司等无不赫赫有名。

第二个、也更加深刻的背景是，在这个浮躁和傲慢十分流行的行业里，资金集团有成熟的文化来组织自己的“知识工人”。首先，资金集团的管理风格远于华尔街而近于硅谷，公司里拒绝骄傲自大的明星，没有不利于员工们协同工作的等级标记，追求信赖、尊重和愉快相处的和谐氛围。其次，对证券管理业务推行“多元顾问制度”，其含义是把下属各公司的每个证券组合同时交给若干个经理，让每个经理只负责所有证券组合基金的一部分，从制度上杜绝了投资明星的垄断地位，并有效解决了资产规模的膨胀与经理人灵活度的矛盾。最后，在互联网泡沫、房地产泡沫、商品期货热等投资风格不断变换的大潮面前，资金集团对“你们准备怎么变化”的问题做出了“不准备改变”的回答。

《长线》讲述的是个漫长的美国资本市场的跌宕传奇故事。70多年的历史已接近今天人类的平均寿命，人生更像是马拉松，而非十几秒内能完成的跨栏。在这个躁动的岁月里，谁能打败市场，谁能放下长线，未来自有证明。