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已是高处不胜寒?

2007-05-14

中国新闻周刊 2007年17期
关键词:股市投资者A股

郇 丽

5月15日股市的大幅下挫,是恢复理性的起点,还是进一步冲高前的调整?

在形势大好的时候预测灾难,需要勇气。所以,当股市经历了“2•27”大跌,股指依然在连创新高中一往无前的时候,政界、学界、投资界开始讳言股市泡沫。

而人们看到的是,沪综指从1000点攀升至2000点附近,耗时近18个月,从3000点到4000点,只用了48个交易日。

与此同时,据证监会的统计数据显示,从2006年11月到2007年4月,进入股市的散户增量资金达到了惊人的6000亿,散户资金所占比例已经历史性达到了40%。

A股有无高估,泡沫是否立即破裂,破裂又有多大的破坏力,“五一”节后,市场上充满顾虑,却又都谨言慎行。

冲起来的泡沫 担不起的风险

一段时间以来人们看到,无论央行屡次上调存贷款基准利率、存款准备金率,还是央行行长周小川日前表示担忧资产价格的讲话,都没能撼动这种狂热。

业内人士指出,中国股市的可怕之处,不是股指的大跃进,而是普通投资者的盲目乐观。新投进来的股民的资金有不少是一生的积蓄,一旦泡沫破灭拿不回来,到时候可能造成的社会矛盾会远远超出人们的想象。

上海市政府金融办副主任方星海认为,目前散户成为市场的主导,而且对于股票的合理价格没有清楚的认识,散户的高位恐慌心理和市场的自我调节有可能导致趋势逆转,到最后股票市场可能会被自身的体重所拖垮。

据深圳交易所统计显示,截至3月底,今年以来新开户的投资者,在深圳A股主板市场的成交占比,首次超过基金达到7.29%,创造了“小舢板战胜大轮船”的神话。以当月深圳A股超过1万亿元的成交额计算,新股民买入量达到700亿元。

另外,在中小板、封闭式基金、权证交易上,个人投资者也已经或是正在赶超机构。

据透露,在主板方面,由于个人投资者的成交占比不断上升,已经逼近90%的绝对控制线。除了股票以外,在基金和权证等衍生市场的交易中,个人也完全占了上风。这和这些产品投资本身应该具备一定专业知识的要求大不相同,可谓十足的亚洲特色。

据悉,曾经被机构占据的封闭式基金市场,在经历了去年下半年的连续上涨后,已经基本蜕变为一个散户市场。目前,这个市场85%的交易在个人投资者之间展开,这个水平和最新的股票市场不相伯仲。

而对于风险较大的权证市场上,在今年前3个月,个人投资者的权证交易份额已经从95%上升到97%以上,其他机构的合计交易量已经下降到不足3个百分点。权证市场俨然是个大众市场。

有报道称,在上证指数突破4000点高位时,议论泡沫的声音开始多了起来,这种担心更多来源于监管者和机构投资者。在市场资金60%来源于散户的情况下,股市的每一次盘中波动,实际上都成为散户买入的机会。可以说,在最近的几个月内,散户成为股票市场的主导力量。

业内人士分析说,现在的中国股市,已经演变成脱离上市公司业绩和治理水平的资金型牛市,实际成为政府、机构与散户三方的博弈场所。

有股民对记者表示,对于泡沫问题,学者和官员们提出了一个新的理论,叫作“结构性泡沫”,因为当前股市平均市盈率偏高主要是垃圾股股价过高造成的,而一些大盘蓝筹股的市盈率依然保持在合理水平,泡沫不是全面性的。

对此,经济学家韩志国认为,投资主体的多元化使得开放式基金不再独家左右市场走势,今年以来开放式基金在总体上没能跑赢大盘,也使得与之相关的机构的市场魅力大大递减。在今年年初曾经出现了极度的基金热,但这种热潮现在正在逐步降温,越来越多的人开始把资金从机构中赎回而自己上阵。也就是说,“股市热”包含了机构对散户的“挤出效应”,在机构投资者的发展步伐出现停滞、机构投资的总体收益增长率呈下降趋势的情况下,个人投资者的大规模进入就难以避免。

申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明认为,股市在很短的时间内大幅上涨,市场基础不会稳定,引发暴跌是再自然不过的事情了。业内人士对本刊记者说,在目前的市场情况下,关注可能的损失比关注可能的赚钱机会更有意义。

只是,中小投资者何时方能明白其中风险?清华大学管理学院龚刚表示,现在股市上的上市公司,很多并非中国业绩最好的企业,恰恰相反,许多国企最终上市的动因是为了解决其经营上面临的困境。这样一来,如果股市面临震荡,影响最大的恐怕不是宏观经济层面,而更多是不明就里的散户投资者。也许很多人会赔光,但是中国宏观经济可能并不会因此跳水。

为管理层喝彩?

指数不断冲高,监管部门却相对缄默,这样的态势市场人士不由得为证监会暗暗叫好。5月11日,证监会终于不再缄默,证监会公布《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》。

在中央财经大学证券研究所所长贺强看来,证监会的目的不是为了调控股市和打压股市,而是对新入市投资者进行善意风险提醒。

一位老股民对记者表示,行政性手段打压股市的可能性已经不复存在。理由很简单,无人愿意与整整一代人唱反调。更何况,大力发展直接融资是政府的一个既定政策,而利用股市缓解楼市矛盾,也是一个实用的手段。

一位私募基金经理说:“预期中的加息等等诸多利空没有兑现,相反早该尽到提示风险义务的证监会终于发话了,加强投资者教育、强化市场监管的通知出台,在我看来这仅仅只是第一道金牌而已,后面还会有什么我不知道,但就管理层尽到了该尽的职责,只想赞一句,证监会好样的。”

据记者了解,证监会研究中心认为,成熟的资本市场本质上要求,投资者应该具备良好的金融知识和风险意识。也许,对于一切已经进入或打算进入股市的投资者来说,要理解并始终牢记“股市有风险,入市须谨慎”的投资准则,克制不顾一切、盲目投资的非理性行为。

看上去风险教育更应该成为一种常态,中国证监会主席尚福林曾举例说,一位老年投资者在购买基金之后,竟又返回柜台,询问此基金的年利息是多少。从中不难看出,相关公司为了自身业务量的提升,完全回避了相关风险,而这无疑是导致市场对股市潜在风险无动于衷的根本原因。

更有业内人士对记者表示,牛市行情下,出现一些过热现象不足为奇,监管层应坚持以制度监管市场,把股市监管的着眼点放在股市建设的制度层面而不是指数层面。

实际上,监管调控并非没有办法,一直以来市场也在猜测,近期政府可能采取的调控措施,其中包括一些官员可能站出来公开重申股票投资的风险、征收资本利得税、鼓励大盘股企业出售国有股份、出台“双加息”等等。

业内人士对记者说,“双加息”就是1次加息54个基点来冷却股市,但1次加息54个基点是史无前例的。有关专家对记者说,这种方法当然会引起短期的抛售,因为它意味着政府的态度有所改变,但他判断利率不会仅仅为了一个市场而被调整。

然而,市场并没有看到严厉的“监管”手段出台。中国人民大学金融与证券研究所李永森对记者说,证监会今年以来的监管方式较以前更为理性,监管者的角色定位也逐步清晰,从管股指高低这种“责外事”,回归到最基础的依法监管上来,监管措施与市场联系更加紧密。

紧接着风险提示之后,人们看到的是QDII(合资构境内机构投资者)政策的放开。瑞士集团中国研究部主管何显鸿认为,A股市场的泡沫在短期内不可能破裂,中国政府着眼于鼓励QFII和QDII的发展,包括推出诸如股指期货这样的金融衍生品,旨在促进股市的自我调整。他认为,由于股市处于高位带来的压力,股市在近期可能发生影响不会有太大的调整。

经济学家韩志国指出,2007年,政府与管理层管理股市的智慧与能力将面临严重考验,因为“在2007年,有关各方对牛市的评价可能从正面转向负面”。

据悉,从管理层的意愿上而言,目前也不希望股市有太大的波动。中国人民银行行长周小川曾经表示,央行从总量角度看,进入股市的储蓄资金仍比较正常,不能说是储蓄大搬家,只是一种正常的分流行为,投资者有权选择。

有关专家分析说,目前,大量过剩的流动性正从银行系统的居民存款流向股票市场,这并不是一件坏事情。如果大量过剩的流动性还像过去一样留存在银行系统,这只会进一步加大我国银行的系统性风险,而且还会通过过多的银行信贷进一步助长经济过热的可能性。

热不可阻 还会冲高?

韩志国表示,中国股市的这一轮牛市启动以来,市场每发展到一个关键点位特别是整数点位,“泡沫论”和主张打压股市的观点就会抬头,2000点如此,3000点如此,4000点就更是如此。

韩志国表示,判断股市的走势,最关键的是要看市场是良性循环还是恶性发展。中国经济的高速成长前无古人,中国股市的高速发展也会后无来者。韩分析道,2007年3月30日,沪市股指收盘价为3183.983点,静态市盈率为44.36倍,动态市盈率为30倍左右;2007年5月11日,沪市股指收盘价为4021.678点,静态市盈率为42.04倍,动态市盈率也为30倍左右。“在大盘指数上涨了26.31%的同时,静态市盈率却在下降,动态市盈率保持不变,我们多年来所梦寐以求的是不是这样的局面?”

在韩志国看来,大牛市的巨大财富效应逐步扩散并持续发酵,整个社会的金融意识空前觉醒。韩志国分析说,从2007年4月27日到5月11日,仅6个交易日人民币对美元的比价就从7.727元上升到7.6761元,这就不可能不对市场形成强大刺激,促使A股与B股的开户数双双出现高峰。

而一位老股民对记者表示,我们只有清晰地洞悉到未来人民币升值的大趋势,才能把握住目前和未来A股市场的波动趋势,才能读懂未来A股市场波动的“天象”与“密码”。否则,我们只能在莫名的担忧中让财富从自己的手指中无情地流失掉。

经济学家梁小民认为,基于中国整体经济持续走好,上市公司业绩相当不错,加上2008年奥运即将来临,国家肯定出台相关政策保证股市平稳,所以股市在奥运前都应当是处于牛市。

中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为,未来的6个月到18个月,能使中国股市根本趋势发生逆转的只有一个因素,开征资本利得税。但是,吴晓求是不主张开征资本利得税的,他表示,在培育市场初期,往往不宜征收资本利得税。

吴晓求曾表示,如果资本利得税政策出台,对于中国的资本市场将是灭顶之灾。由于征收资本利得税,台湾地区股市从1万点跌到3000点,最后不得不取消资本利得税。他认为,目前中国金融体系缺乏分散风险和储备财富的功能,只有资本市场才能提供这样一个体系,政策一定是要推动中国资本市场的发展。

高盛亚洲区董事总经理胡祖六表示,中国A股市场在未来十年将超过印度、加拿大、法国、英国,成为美国与日本之后的全球第三大股票市场。预计到2016年,中国股票市值可达5兆美元,到2020年达10兆美元,占中国GDP比重达七成。

全国人大财经委副主任周正庆的话也坚定了市场的信心。他说,应把当前过剩的货币资金进一步引入资本市场和保险市场,中国股市才刚刚走出5年大熊市的泥潭,根本谈不上“过热”,只不过是由于不断创出了历史新高,曾经弥漫在市场里的熊市思维使得很多人觉得“高处不胜寒”而已!

据香港《大公报》报道,有“亚洲股神”之称的恒地主席李兆基说,现时内地股市已陷入疯狂,内地的经济发展不是“有病”,只是太过精神充沛。

据记者了解,在泡沫论与股市如何降温的争论中,还是有太多的乐观者。甚至有业内人士预测说,2008年挑战沪指6000点。

有趣的是,一季度QFII(合资格境外机构投资者)在唱空中国股市时却还忙着买入。长江证券研究所所长张岚表示,QFII之所以在高位进入中国,那就是对于国际资本来说,A股市盈率并不高,或者说40倍A股和16倍的H股一样有吸引力。

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