汤礼辉：牛市中的防守反击

杨艳萍

2007年和2008年会有更多新型公司登陆A股,整个市场的结构也将因之发生深刻的变化｡这个变化的过程,将给市场带来新的投资机会｡

华安宝利配置(040004)

上市日期:2004-08-24

基金类型:配置型

基金分红:1.09元/份

基金经理:汤礼辉､袁蓓

管理人:华安基金管理有限公司

2006年度以每10份累计分红10.9元,成为年度每基金单位分红冠军;在晨星积极配置型基金中,连续一年投资回报率排名第二,超过120%｡

自从做了基金经理,汤礼辉每天的有效工作时间都在12个小时左右｡朋友间聊起来,也似乎个个忙得焦头烂额｡那天他加班,晚上乘出租跟司机闲聊,司机说,过去只在陆家嘴区域偶然拉到加班的小白领,现在张江区域加班的多了起来,“以前只听说日本人爱加班,现在中国人也越来越多了”,司机对他说｡

汤礼辉觉得,闲人少了,从一个侧面反映出整个社会效率在提高,表现在经济上,就是国家的竞争力在增强｡“加上未来几年宏观稳定,微观层面向市场化推进,经过长时间的历史积累,现在确实到了一个高速增长和竞争力显著提高的阶段｡从这个角度看,我对市场中长期抱乐观态度｡”

上海交大理工科出身的汤礼辉,毕业后进入证券行业,只是出于两个很简单的原因｡证券是新兴行业,前景光明;另外,证券公司更为市场化基金行业更多采用社会化､市场化的考核｡这个行业市场化程度高,只要你够努力,出成果,基本能得到相对公正的评价｡”

预期

经过在大鹏证券和申银万国研究所数年的历练,2000年汤礼辉加入华安,从行业研究员起步,一路走到现在的研究发展部副总监｡他管理的第一只基金,是2004年成立的华安宝利配置｡这是一个可在股票､债券､可转债三类资产之间灵活配置的基金｡2006年又接手于1998年创立的一个封闭式成长型基金“基金安信”｡

“我们目前在股票上的仓位并不算高,市场上有些基金的股票仓位可以到95%甚至更高,而我们一般在70%左右｡在2006年年初,对于全年的总体投资策略,我们还是略显谨慎｡真正开始满仓操作,是在2月份以后｡”

2005年底,在制定2006年投资策略时,汤礼辉出于对2006年国内经济走势的担心,制定了略显防御的投资策略｡因此在年头的组合构建上,华安宝利有一定的防御性倾向,资金配置的行业,主要集中在消费和与“十一五规划”相关的行业｡

然而,2006年,尤其是一季度经济的强劲走势,让汤礼辉在认识上发生了根本性变化｡关于股改,过去只看到它的对价层面,现在认识到,股改使资本市场的功能产生了重大变化｡曾经有段时间,资本市场在经济生活中甚至被边缘化,到2006年12月下旬,沪深股市的总市值在全球新兴市场中已经名列第一｡股改促使资本市场回归到它应有的地位,汤礼辉的投资策略也随之做出了相应调整｡

配置

“比较典型的是机械行业｡2004年和2005年,受宏观调控的影响,行业利润在下降,市场对这一板块周期性波动很担心,估值水平一度非常低｡实际上从2006年开始,机械行业在全球市场的竞争力越来越突出,加上业绩超出预期,这一年行业变化巨大｡我们配置的安徽合力(600761),在2006年创下了高额利润｡”汤礼辉说｡

选择安徽合力,汤礼辉首先看的是公司是否具有长期发展机会,这个机会是由主客观因素决定的｡随着时间推移,中国劳动力成本在提高,机器开始替代人力｡此外,土地成本的快速上升,对仓储的要求更为立体化,这就对物流机械产生了更高的需求｡这是内需｡从外需来看,安徽合力的叉车产品在欧美市场有明显的价格优势,已被国际市场接受｡

“有的行业,比如服装加工,行业很大,但结构分散,盈利能力也不够稳定了｡而机械行业结构相对集中,这会增大它的盈利能力｡从微观的角度看,它的管理团队､发展思路､销售体系都给了我们信心,作为行业龙头企业,它的优势地位非常明显｡”

有色与金融

2006年上半年,有色金属股大涨,而华安宝利在这一领域的配置却很是谨慎,他们只买过一只有色金属加工股——宝钛股份(600456)｡这使华安宝利在年初业绩排行榜中,排名非常靠后,130多家基金,它只排到80多位,要知道2005年华安宝利可是排名行业第9的明星基金,这让汤礼辉承受了前所未有的压力｡

汤礼辉说,有色配置低,主要是很难定量研究｡大宗商品价格波动大,你可以看到它的大趋势,但很难确定什么样的价格是合理的｡铜在2006年中还8000美元/吨,4个多月后却到了5000美元/吨｡难道是行业供需在短短时间发生这么大的变化?显然不是｡华安宝利的风格是侧重公司和行业的成长性和核心竞争力,而有色金属价格周期性强的特点,与华安宝利的投资风格不甚相符｡

“对于这样的行情,也许有人觉得能看懂,但这不是我们的强项｡”汤礼辉说｡

与业内众多同行一样,金融股也是基金安信在2006年的重点配置｡尽管如此,年底金融股涨势疯狂,还是让汤礼辉大感意外｡

“工行的市值已超过汇丰,盘中一度超过花旗,从估值的角度看,比全球任何一个市场都贵,尽管中国银行业长期的前景是乐观的,但这些乐观因素绝大部分已经反映在价格里了｡不过市场就是这样,我们现在金融股的配置只是中性配置｡”汤礼辉说｡

2007年三大机会

“就2007年的投资策略,我们注重三种投资机会｡”

汤礼辉首先看好的是“新的机会”｡2006年市场上有了第一家纯粹的互联网公司,2007年初,第一家保险股中国人寿也即将登陆A股｡对于这两家新型公司,国内市场都反响热烈｡过去由于A股不能实现全流通的缘故,风险资金孵化出的新型公司,大多会选择到纳斯达克上市后退出｡现在A股实现全流通,使风险资金在国内市场就可以顺利｡

2006年开始,A股市场的市值结构发生了重大变化,2006年前石化和钢铁占到较大的比重,2006年风头最强的是银行股｡2007年和2008年会有更多新公司登陆A股,整个市场的结构将会出现大幅度变化,这个过程将给市场带来新投资机会｡

其次是部分企业的整体上市,将带来“阶段性投资机会”｡第三则是一个“长期的机会”｡“经过两年来的分歧和讨论,人们已经意识到,消费､装备､金融等行业在未来10-20年都将处在一个良好的发展阶段｡这样的公司,将是我们长期的机会｡”汤礼辉说｡