握奇Ｎａｓｄａｑ流产的背后

九　芬

近日，在人们还沉浸在百度上市的热潮中，于其股价一路攀升喜悦之时，却很少有人将目光凝神到传统厂商的上市命运中来。

作为中国的第二大SIM卡生产商，步入国内智能卡十强的企业，并一度被业内看好将是2005年第一家赴纳斯达克上市的中国企业——握奇数据上市受阻。其在Nasdaq（纳斯达克）上市流产的消息在华尔街传得沸沸扬扬。

究竟是何原因让这个准备半年之久并一度被业内看好的中国企业在上市中半路停滞？

风险奇迹

背后隐藏着的飓风

1994年成立的握奇数据系统有限公司最初系由北京国际技术合作中心为主组建的中美合资信息技术企业，是国内起步较早的从事数据安全技术及产品开发的公司。在20世纪90年代中期，国内还没有多少企业关注网络开发系统中的数据安全问题，当时用户更多地会信赖国外厂商的技术，无论是在电信还是金融领域都表现得比较突出。国内的智能卡公司只能在政府与企业应用的市场中求生存、谋发展。政府在看到这块市场上的空白后启动了“金卡工程”，促使人们都注意到了智能卡行业的发展前景，握奇数据正是此时把握住了这一机遇。

在当时的市场格局下，握奇在创业阶段历尽艰辛，同样是市场竞争，握奇的对手却大多是业内赫赫有名的企业，如Gemplus（金普斯）、雅思拓（原隶属Schlumberger斯伦贝谢集团），国内的大唐微电子（隶属于大唐电信科技股份有限公司）等。握奇数据在创立之初的几年，虽然一直在做有关智能卡的研发工作，但始终没有找到好的业务方向，POS终端机、读写器等产品市场一直不理想。1996年经历两年艰苦创业后，以软件和机具产品为主的握奇数据最终濒临倒闭，同为产业链上下关系的深圳德生公司对其投入200万元资金，为握奇数据补充了鲜活的能量。在1999年底，握奇数据尚未有利润的时候，其又一次成功引进了新加坡汇亚集团600万美元的风险投资。直到2000年一个偶然的机会，握奇拿到了北京IC卡供电项目的单子，这才算是正式进入了智能卡行业。但是即便是唯一的供应企业，这个市场的需求量也只有不到百万张，这对于握奇数据今后的发展依然是举步维艰。握奇数据的管理团队为了坚持他们的发展路线，在面对其它市场的诱惑时，尽量避免了与开发数据安全技术及智能卡项目无关的、盲目的市场投资。于是出现了握奇智能与握奇数据分别做两种市场的格局。

2002年，握奇在看到大唐微电子在电信卡市场取得的成功之后，于2002年末开始涉足电信卡行业，并入围中国移动和联通SIM卡领域，而且抢先于大唐电信推出还未成熟的OTA（空中下载）产品。另外，由于刚刚涉足电信业务以及公司本身资金和技术的原因，中国联通给了握奇数据第一批50万张UIM卡的订货单。这也是握奇高层在经过再三斟酌后冒着极大的风险接的单子。但是他们成功了，并一跃成为国内第二大SIM卡供应商。据握奇数据内部人士回忆，在2002年的生产中，当时以“作坊”规模的生产线仅在12月份的发卡量竟占到2002年全年总发卡量的一半以上。并在2003年的奋斗中，握奇数据更是取得了3亿元的娇人业绩。就是在同年的春节员工动员大会上，总裁王幼君提出了握奇进入IC行业世界前三的5年计划。

从2002年国内市场2%的占有率迅速增长到了2005年的10%以上。在众多名声显赫的大型企业竞争对手面前，握奇数据作为行业中的中小型企业，可谓应了握奇“把握机遇，创造奇迹”这一寓意，创造了一个又一个的企业神话。

但是奇迹并不是每一次都会光顾那些站在峰尖上,赌注自己命运的企业的。

飓风卷起

上市失败的泡沫

握奇数据在2004年12月宣布，为了刺激其业务的增长，已经向美国证券交易委员会提交了2005年上半年在纳斯达克上市的申请，计划发行1亿美元的美国存托凭证。

记者在与握奇数据相关人士联系采访事宜时几经周旋，其市场总监握奇数据的新闻发言人黄女士表示，“公司上市是遇见了一些阻碍，但是继续上市还是终止，公司决策尚未定数。”黄女士告诉记者，目前公司还处于静默期，有关媒体采访，若未经法律部门允许一律要追究法律责任。

据了解，2005年5月初，握奇数据曾向美国证券交易委员会提交修正报告，将该公司按原计划发行的400万股美国存托凭证改为300万股。

在此之前，握奇数据还下调了股票发行价格，由原来的18美元至29美元下调到14美元至15美元。根据调整后的上市计划，握奇数据的融资额也从开始的1亿美元降至到4200万美元到4500万美元之间。

“对于一个IPO项目而言，这是一个惊人的下调幅度，”据一位华尔街投行人士介绍，“作出削减计划时，握奇数据刚刚完成路演，路演中因为投资者的热情有限，公司被迫作出调整。”即使是削减了50％以上的融资规模，握奇数据的上市前景仍不够乐观。业内人士分析，握奇数据上市计划破灭已成定局。

2003年，握奇数据的净利润为人民币2837万元，营业收入为人民币3．21亿元。2004年，握奇数据净利润比2003年增长146％，达人民币6980万元，营业收入人民币4．9亿元。并连续数年在中国的非电信智能卡市场占有率全国第一，在福布斯最具潜力的公司评选中排名第二。从握奇数据的基本面来看是非常不错的。

基本面优越，上市却遭遇困境，这让人难以理解。然而筹备上市仅半年的时间，形势的突变更是让握奇决策层始料未及。

据握奇公司内部人士了解，公司上市融资是为了新技术研发、现有技术何基础设备的升级换代和国际市场的营销活动等，另外还有一部分IPO收益用于战略投资和收购。因此公司对上市寄予了很大的希望。

奇迹不再

在握奇数据上市的过程中，还有一段很隐秘的内幕不为人所知。

2005年3月，握奇数据更换了已经合作半年之久的首次公开招股的承销商摩根大通，由德意志银行取代其位置，此举在圈里引起了轩然大波。

据悉，握奇在2004年开始筹备上市，6月开始对承销商进行招标，当时美林证券、瑞士信贷第一波士顿、摩根大通等国际投行纷纷参与竞争，最终摩根大通赢得了当时的竞标。但值得注意的是，德意志银行并没有参与当时的竞争。

竞标之后一切还算顺利，握奇数据和摩根大通签署委任书，由摩根大通担任其上市的主承销商。2005年2月中旬，美国证监会已经批准了握奇上市申请，摩根大通和握奇数据正踌躇满志地等着路演。

然而正在此时，德意志银行的出现打破了等待路演的平静，德意志向握奇的管理层承诺能够将招股价定在20倍市盈率水平，最终由于德意志的半路杀出顶替了摩根大通。

是何原因使合作好好的双方能在转瞬之间急转直下呢？

记者为了进一步调查事实，连续几天拨打摩根大通驻北京办事处的电话，电话是通的，但始终无人接应。而德意志银行驻北京办事处的电话从来就打不通。

据侧面了解，摩根大通在招股价问题上与握奇数据决策层存在意见分歧，握奇数据要求将招股价定在2005年市盈率20倍的水平，而摩根大通认为13到15倍的市盈率是市场可以接受的水平，同时摩根大通指出13到15倍的市盈率不能反应握奇数据的投资价值。

业内人士分析，希望拿到更高的招股价、更大的融资规模是握奇最后阶段选择德意志银行的关键所在。看似是德意志银行在从中搅局，实际上这与握奇数据的决策有很大的直接关系。

风险冒得越大，就意味着将面临失败的惨重。

事与愿违的握奇数据在大幅降低融资额被迫从1亿美元下降至4000多万美元之后，仍然无人问津。据香港一家券商人士了解，2005年以来，纳斯达克综合指数下滑了9．8％，同时，由于部分中国股在纳斯达克的表现不佳，海外投资者对中国公司的兴趣大减。

同时，上市的时机选择也非常重要。由于握奇数据错过了纳斯达克上市的最佳时机，再加上选择承销商时的磋跌和市场环境的因素，使握奇数据不得不面对被迫降低融资规模甚至上市失败的现实。

而对于其上市流产的事实，握奇数据并没有做任何的正面回答。

基于此，记者在探入握奇数据内部的调查中获悉，公司对上市问题并没有公开向员工做过多的解释，只是通过电子邮件发给全体员工一封信。信中写到：4月17日至5月4日公司进行路演，由于此时股市环境恶化，国际原油价格上扬，美联储调高利率，美国股市大盘疲软；Nasdaq市场表现欠佳，微软2005年一季度业绩报警，致使Nasdaq指数在路演期间下跌近100点；中国概念股缺少利好消息，13家近两年在Nasdaq上市的中国公司中10家股价跌破发行价，致使投资人对中国概念股缺乏信心，望而生畏。由于资本市场不稳定性和上述负面的因素，导致投资者对我公司发行的股票估值低于公司认定的合理价值。 鉴于公司有能力维持健康的成长，而不必依赖上市募集的资金，管理层和董事会决定暂停上市进程，以待更好的时机。

谁搅混了

企业海外上市梦境

2004年中国企业赴海外上市的数量持续保持高速增长，主要原因在于国内融资渠道的进一步减少。自国家加大宏观调控力度以来，很多过热行业得到了抑制，作为国内主要融资方式的商业银行贷款规模大幅缩减。很多企业，特别是民营中小企业，对于资金的渴求度进一步提升。由于国内上市的审批与时间上的难度并没有丝毫的降低，加上国内证券市场持续低迷，很多企业由此走上海外上市之路。

尽管市场热盼多年的国内中小企业板在2004年中终于推出，但是由于上市的标准与主板完全相同，加之随后暴露出的新上市公司的种种丑闻，中小企业板并没有真正缓解国内中小企业融资难的问题。前不久，在询价制下的第一支新股华电国际开始招股，经过77家机构投资者的询价，其发行价最终定为2.52元，发行市盈率约为14.8倍，与询价期间华电国际的H股价格相差无几。询价制的采用，使国内发行体制进一步与国际接轨，削弱了国内证券市场在发行市盈率上的优势，在一定程度上也为中国企业赴海外上市起到了推波助澜的作用。

由于美国经济的复苏与网络高科技行业的再度兴起，2005年中国企业海外上市的热情依然呈现出高涨的态势。此外，由于帮助企业到纳斯达克上市能够赚取丰厚的利润，毛利润达7％，这也是各家投资银行拼命争夺市场的内在动力，因此外资投行的争夺之战也将愈演愈烈。从握奇的事例让人们看到，发展中的中国企业在参与国际融资时更应谨慎对待海外上市的风险。