美投资者看好全球型股权投资组合

堂．卡西迪

纽约 3月21日

二月份流入股权型基金（以股权类证券为标的的投资基金，可投资证券类型包括普通股、优先股、认股权证等——编者注）的净资金流量在1月份的水平上翻了一番，这反映出了市场对股票市场反弹的信心增强。流入全球性股权型基金（美国市场上投资海外市场的基金）的资金数量轻松地达到了100亿美元，所涉及的基金数量超过了股权型基金总数的一半。然而这并不表明投资者对美国市场的看好,投资者愿意将资金投给那些全球性股票型基金，因为它们的最近表现非常优秀，而且对美元贬值的担心也是投资者投钱的原因之一。在最近一年里，投资者倾向于用世界性股票代替美国国内的股票，迄今为止，这一做法回报率相当不错。

现金收益、自然资源型基金有巨量资金流入，原因主要是自然资源市场良好的表现和应对美国国内通货膨胀率走高的预期。债券型基金持续走好，尽管美国的利率水平在不断上升。但是，它们净美元收益中的绝大部分来自特别类型的债券而不是长期美国债券的收益。在2月末，对于股权型基金来说，一个重要的里程碑性事件是其总资产规模第一次达到了5万亿美元，超过了2000年8月所创造的纪录。

股权型基金

在流入股权型基金的总额295亿美元的资金中，约有129亿美元流向了全球型股权基金，另外还有85亿美元基本上都进入了混合型股权基金——其中很多是收入导向型的。所以，超过70%的流入资金并不是对美国经济增长的信任投票和对美国股票市场的投资。

在最近几个月，流入全球型股权基金的资金继续保持强劲增长，达到了大约90亿美元的水平。这占到了现有资产的1.5%。流入总量在1月份的总水平基础上上升了大约40%，这可能反映散户投资者再次看好美国国内的股票市场，这推动了资金流入证券型基金的局面得到了提升。然而，令人惊讶的是超过55%的纯粹股票投资基金的流入基本上都进入了全球型股权投资组合，尽管到1月末纯粹股票投资基金才仅仅占证券投资基金资产总额的15.6%——这说明了投资者对美元的前景感到担忧，并出现了用脚投票的现象。当然，分享非美国市场的良好表现和未来良好预期是很正常的投资举动。

流向自然资源型基金的资金总量在2月份达到了21.5亿美元。这占到2004年全年流入总量的45%，并且达到了前一个月的3倍之多。2004年超过30%的正回报率给了投资者进入此类基金的极大信心，月平均回报率最高点达到了13%。当然，现在至少石油和天然气的价格和需求局面是人所共知的。但是，这些基金也投资于其他的资源型股票，比如土地、矿藏、铜业、钢铁、木材、水泥和其他资源，甚至是一些贵金属行业。此外，价格和需求强劲增长成为了推动资金流向的重要推动力。投资者规避美元贬值风险的心态昭然若揭，并且也反映出了预期很可能出现的通货膨胀。美国国内和国际石油类股票派发了大量的红利，增加了这些公司的吸引力，也推动了投资者投资于这类基金产品。除非出现世界性大萧条或者是美元币值走势强劲，目前的情况显示自然资源类股票和投资于此的基金将进一步增长。

行业性基金的资金流动反映出了业绩表现和相当固定的模式。流入房地产基金的资金总量达到了3.5亿美元，仅次于自然资源型基金排在第二名，并且在过去的26个月里有25个月实现了净流入。黄金型基金在黄金价格上涨的推动下，流入了大约1.4亿美元（其中首次公开亮相的黄金ETF得到了将近8500万美元）。我们还注意到一些有意思的事情，在2月份，公共事业型基金得到了正流入总量，而且规模达到了1亿美元。这是自从2001年年初以来的第三次正流入。这表明了资金净流入相对于其优异的表现延迟了。很显然，红利收益也开始被投资者看重了。行业型基金遭遇了最大规模的流出，因为它们的红利收益变得太一般了，从科学和技术型基金流出的资金接近12亿美元。从行业来看，曾经作为领头羊的科技型基金现在位居第三，落后于房地产型基金和健康与生物科技型基金。同时，它们在新兴市场经济体的投资占持有资金总量仅仅达到了一半。一个更令人震惊的数字是：现在投资于科技型基金的资金比加利福尼亚州货币市场基金的一半还要少。

固定收益证券基金

现在，投资者受到两大动力的驱动——谨慎和寻求收益，在2月份如此，估计在接下来的几个月里都是这样。流入债券型基金的资金再次出现增长，尽管美国的利率水平从原来接近于零的负利率开始跃上正利率的平台，尤其是在2月10日升息之后。流入债券型基金的净流入总额是37亿美元，１月份的资金净流入总量是48亿美元，当时一个月回报率表现得要好一些，同时，股票市场的下跌使得投资者心情紧张。

让我们感到有些奇怪的特点是：长期债券型基金得到了50亿美元的资金净流入总量，而中短期债券型基金的资金净流入总量估计为13亿美元——这是一个引发大范围讨论的问题。在美联储明确表示要继续提高利率的情况下，投资者真的突然相信债券收益率不应该上升吗？答案是肯定的，在股票市场上的谨慎和证券类基金成为了这一答案的部分原因。无论如何，对于基金详细资料的分析表明大量的基金类型比固定利率与浮动利率的相互交换的长期债券投资组合更有吸引力，吸引了大量资金流入债券型基金。

货币市场基金

我们还注意到了一些特殊现象：最近的资金流入和流出都表现出了飘忽不定的特点，并反映出了几个不相关影响因素的某种结合。一些历史数据表明，2月份的资金流动是一个很有意思的节点。在1999～2003年的五年里，2月份的资金流出无一例外地比当年的1月份要更多一些，2月份的资金流入明显地比1月份流入减少，流出增加。按照经验，这个数额一般是介于220～530亿美元之间，平均为360亿美元。2004年，情况有些变化，当时的消极差异缩小到超过10亿美元的水平。今年，情况发生了反转，2月份的资金流出为150亿美元，而1月份的资金流出金额为280亿美元；也就说，2月份实现了资金净流入保持正值，因而创出了5万亿的总量新高。

在对2月份的估计数据中，仅仅有10亿美元从零售份额的渠道流出。确切地说，从机构渠道流出的份额很难测量。这些包括一些零售投资者可以作出决定的资金（来自401K条款的基金账户和类似的计划账户），它们也被包括在流动性的持有数量中，但是并不能用于以投资目的投放公司债券市场。事实上，这只是机构投资者投资组合的一部分。个人和企业用这些钱资助一定水平的大量交易，所以，目前和未决定的税收支付是一个因素，特别是在年初的时候。

特别观察

投资者再次在2月份展现了他们对短期市场水平和趋势的敏感。当股票在去年年末下跌的时候，投资者缩减了他们的购买量；在2月份，股票市场价格重新上扬，他们收复了信心，并购买了更多——但是价格更高了。心理感觉是投资者最初投资决定的一个主要因素，市场很容易从沮丧走向过度兴奋。很多观察家认为，市场反映了绝大多数参与者对未来的良好预期。如果的确如此，投资者显然预期商品通货膨胀逐渐走高及美元不断贬值。流向债券型基金的也展现出了对未来利率走高的深深担忧：正如上面所提到的那样，仅仅是为了对冲美元的贬值，大量的资金才流向了债券型基金。对于基金业来说，一个重要而有意思的问题是，哪个部分将享受2月份资金净流入所带来的好处，是否投资者永远被教育要理性地投资（例如：在便宜的时候应该多买）；这样的行动将会改善他们最终的回报。但是，这种教育是一个漫长的过程。

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