企业融资券促变商业银行

徐志宏　张韶华

《短期融资券管理办法》的颁布实施给商业银行带来的更多是挑战。商业银行如何参与并稳步推动短期融资券市场发展，进而促进自身业务创新，提高客户服务水平成为商业银行需要研究的重要课题。

企业融资券的成功发行对中国金融发展十分重要

非金融企业在银行间债券市场发行短期融资券是人民银行进一步推动货币市场建设，增加企业融资渠道的一项重大金融创新，对中国金融市场意义深远，对商业银行的经营影响重大。

加速了利率市场化进程。利率市场化是我国金融体系改革的核心问题。1993年，中央银行提出了利率市场化改革的基本设想，在借鉴世界各国经验的基础上，按照先货币市场和债券市场，后存贷款市场的总体思路稳步推进。从1996年6月银行间同业拆借市场利率的放开，到近期放开同业存款市场利率，中国金融市场除人民币存贷款外的金融产品基本上都实现了利率的市场化。企业融资券是商业银行短期贷款的重要替代，由于这部分金融资产的价格完全是由市场决定，所以融资券的发行实质上是对贷款利率市场化的重要推动。

完善了中国金融市场结构。与国际金融市场相比，我国企业的融资结构严重失衡，间接融资比重高，直接融资比例低。在直接融资中债券融资占比更低。2004年，我国新增银行贷款22648亿元，占全社会融资总量的72％，同期股票和债券等直接融资的新增规模为8754亿元，占比仅为28％，远远落后于发达国家50％左右的平均水平。在直接融资中，股票市场的发展又领先于债券市场，在债券市场中企业债券比重远远低于国债和金融债比例。2004年企业债券融资额仅为326．24亿元，只占债券发行规模的1．2％。可见，企业融资渠道极为单一，资金需求过度依赖于银行体系，而融资券的发展在增加了企业的融资渠道的同时，扩大了直接融资比例，可有效缓解我国严重的融资结构失衡问题。

增加了企业融资渠道。与其它融资方式相比，企业发行融资券具有显著的比较优势。一是为企业提供了新的短期融资渠道，满足企业多样化的融资需求。二是提高了融资效率。融资券的发行实施备案制，其准入和发行将比一般企业债券更为快捷，手续更为简便。三是降低融资成本。融资券的发行利率不受同期限银行贷款利率的限制，发行价格参照银行间市场同期限债券品种价格，由市场供求状况决定。由于近期银行间市场债券收益率下降幅度较快，融资券融资成本与同期限贷款相比具有明显的比较收益。四是塑造品牌形象。企业能在银行间市场发行融资券，其信用得到包括银行、保险、证券、基金等所有金融企业的认可，可有效提升其品牌形象，产生巨大的广告效应。五是有助于建立完善的现代企业制度。在承销中，通过主承销商、律师、会计师、评级机构等不同主体的积极参与，有利于从不同层面、不同的专业视角充分挖掘企业价值，其发行的融资券在市场交易也有利于企业的价值发现。

转化了商业银行信用风险。目前我国商业银行经营管理和风险控制能力与国外银行相比差距较大，资产质量差，存在大量的风险资产。产生这种现象的原因也是多方面的：从内部来看，商业银行缺乏完善的公司治理和内控机制以及风险管理手段和方法落后是导致商业银行信用风险管理水平低下的重要原因；而从外部分析，一方面，我国金融市场自身带有一些先天性的制度性缺陷，如金融市场的结构性问题，导致间接融资占融资总量比重过大，市场整体流动性差，合理的利率期限结构很难形成。另一方面，金融监管的不到位以及社会征信系统缺失，也使得金融市场主体行为异化和社会信用体系急需完善，这些都是深层次的外部宏观原因。这些外在的宏观因素使得我国商业银行的资产业务过度集中于单一的信贷市场，不仅资产运作效益下降，而且全社会信用风险进一步向商业银行过度集中，仅仅依靠商业银行现有的管理能力来控制全社会90％以上的个人和企业信用风险，远远超过了商业银行自身的负载能力。此外，目前我国商业银行盈利模式还主要依赖于存贷利差收入，不断地扩大贷款规模也是商业银行降低不良资产的重要途径。在这样的宏观和微观条件下，信用风险在商业银行的集中暴露有其历史的必然。所以，在中国金融制度的设计方面，必须重视宏观融资体系的完善，在我国金融市场，特别是货币市场的建设方面必须给予足够的重视。融资券的发行不仅仅是完善中国投融资体系，扩大企业筹资渠道的需要，也是将企业信用风险由单一的银行承担转变为由社会众多机构承担，从而减少我国商业银行承受的信用风险总量，实现了信用风险的转移。

融资券发展给商业银行带来新挑战

从长远看，融资券的推出，将成为商业银行优质客户短期贷款的部分替代，对商业银行传统业务有很大影响。

优质企业短期融资的部分替代，商业银行传统利润来源将大幅缩水。

在目前的盈利模式下，商业银行70％以上的利润来自于贷款业务，而贷款收益中又有80％来自于20％的优质客户。这部分优质客户经营状况良好，融资能力强。它们出于降低成本、树立品牌，增强融资主动性和灵活性等多方面考虑将会积极呼应央行政策，主动要求商业银行将其原有的流动资金贷款转化为融资券，并且优质客户因其资质也很容易得到市场的认同甚至追捧，从而能较为方便地获得低成本资金。这些优质客户势必成为各家商业银行竞争的对象，从而商业银行内部的融资产品替代也会演变为行际间的客户替代和产品替代。在短期融资票据化日趋明显的市场环境下，优质客户不仅有强烈意愿而且有足够能力支撑其发行融资券，必将对商业银行信贷业务特别是优质客户的流动资金信贷以及票据业务产生更为强烈的影响。优质的短期信贷市场甚至票据市场面临进一步分化、流失。因融资券利率贴近货币市场基准价格，商业银行传统的主营业务收入——存贷款利差收入将降低，如何在业务替代的同时弥补收益大幅下降成为商业银行亟待研究的新课题。

经营风险的放大，对商业银行债券投资风险控制能力提出了新要求。

目前债券发行市场，除资产抵押支持债券外，公开发行的债券大多不提供资产担保，利息和本金的偿付取决于发行人的财务状况和信用水平。目前，银行间市场发行体主要是财政部和政策性银行，所发行债券具有主权级信用。在企业债券市场，由于实行严格的审批制度，发债企业资产规模，信用状况都较好，至今没有违约记录。另外企业债目前仍限制商业银行投资。商业银行在投资过程中，关注的只是利率和流动性风险，基本不涉及信用风险问题。而融资券依托于企业信用发行，具有期限短、风险暴露快的特性，再加上经营债券的资金业务人员，长期从事于国债、政策性金融债的投资。对企业信用风险识别、分析、控制能力弱。如何在把握投资机会，又有效防范信用风险的前提下，做好企业融资券的投资工作提出了新要求。

金融脱媒的加速，对银行业务创新能力提出新挑战。

企业融资券的进一步发展，同资本市场一起，使大量的社会资金脱离银行信贷体系，加速了中国金融脱媒的进程。这一方面加快了利率市场化步伐，收窄了利差空间，另一方面商业银行传统优质客户的信贷业务将面临分流。商业银行为保持盈利能力不降低，企业客户不流失，必须在多方面、多领域谋求突破，加快金融创新。

第一，加快营销方式的创新，由过去单一存贷款服务转变为全方位、全过程的客户营销。提供包括融资等金融产品在内的现金管理。财富管理、投资银行等一揽子金融服务。由过去的产品服务提升到为客户服务，在为客户创造价值的过程中体现银行的价值。

第二，加快经营手段的创新。经营手段是商业银行获利的基础。目前商业银行主要依靠传统的存贷款手段。这种盈利方式虽然短期盈利高，但隐含的信用风险大。在分业经营的限制下，商业银行要在减少信用风险的同时，又不降低盈利能力，必须加大资金交易、财富管理等其他盈利渠道。短期内必须有效利用取得企业短期融资券承销业务资格，在货币市场上介入投资银行业务的机会，丰富商业银行业务经营，增加新中间业务收入来源，促进业务多元化发展。

第三，加快金融产品创新。经营手段创新更多依赖于金融品种创新。债券市场发展是金融创新的基础，短期融资券的推出丰富了债券市场短期工具品种，商业银行必须以此为契机，主动适应企业短期融资票据化趋势，推进货币市场特别是债券业务的组合创新与结构调整，通过主动承销和理性投资融资券，适应商业银行盈利模式的转变。

(作者单位：中国工商银行资金营运部，中国人民银行)

责任编辑：柯丹