房地产投资减速 空调业价格下跌

关　敏

2000—2004年中国市场空调销售量主要来源于新增住宅安置空调的需求，我们预计这种趋势在未来2年仍将保持不变。假设2005年房地产投资增幅减速至15％，那么2005、2006年中国空调市场需求将分别增长17．23％和9．91％，至2462和2706万台。而2005年中国空调行业活跃的15个品牌的产能已达到9350万台，即使快速增长的出口也难以赶上产能扩张的速度，严重供过于求必将导致库存高企、价格下跌。

新房安置空调是近年采中国空调市场需求的决定因素

我们发现，中国市场空调销售量与商品房销售面积、住宅销售面积的变化趋势相同(图1)，2000年以后，新房安置空调带来的需求在中国市场空调销售总量中的比重逐步提高。

自1997年始至今，88％以上的商品房销售都是住宅的销售，新房安置空调带来的市场需求与住宅销售面积的相关系数：1996—2004年为0．9346；2000—2004年为0．9938(图2)。

通过经验可以推断，住宅销售面积应由房地产住宅投资额决定。1997—2004年中国住宅销售面积与房地产住宅投资额的相关系数为0．9827(图3)。我们可以通过考察房地产住宅投资状况，宋粗略预计中国市场空调销售量。

自1998年始，中国住宅投资额逐年快速增长。从1997年的1539亿元至2004年的8837亿元，年复合增长率达到28％。增幅最高年份1998年，为35％；增幅最低的年份为2002年，为23％(图4)。2002年是较为特殊的一年，当年2月、5月和8月建设部协同其他相关部门先后出台了多个文件，对房地产投资主体和投资规模进行调控。

2004年第2季度起，政府连续出台房地产市场调控措施，2005年1—4月房地产住宅投资额增幅仅为24％，为2001-2005年5个年度相同月份累计住宅投资额增幅最低者(图5)。我们预计，2005年住宅投资增幅将会回落至15％左右，住宅投资额为10163亿元。由此，我们计算2005和2006年中国市场空调需求量将分别为2462和2706万台，分别比上一年度增长17．23％和9．91％(图6)。

据日本冷冻空调工业协会(JRAIA)研究：2005-2008年，日本和美国的空调需求平稳，将分别维持750万台和1290万台的规模；欧洲将每年以6％的幅度逐年增加；其他国家和地区需求将维持平稳。结合以上对中国空调市场分析的结论，我们可以推算出，2005、2006年全球空调需求的增长率将在4％左右，总需求将分别为6040万台和6300万台。

产能急剧膨胀，严重供过于求导致库存高，价格降

中国空调产量从1990年的24万台增长至2004年的7047万台，年复合增长率达到125％。2004年始，中国空调产量超过全球总需求量。产能急剧膨胀直接导致了空调行业工业和渠道库存的快速增长和空调价格战。据估计，2004年末，工业和渠道库存空调达到2071万台，接近当年空调内销量(图7)；随着行业产能的扩大、行业库存不断增加，空调价格逐年下降(图8)。尽管出口高速增长，但中国空调行业的工业和渠道库存量及其占当年中国空调产量的比例也同时增加。快速增长的出口也难以消化飞速扩张的产能。

2005年，中国空调市场活跃的前15个品牌的产能达到9350万套(附表)，将是2005年全球空调需求量的1.55倍，2006年的1．48倍(图9)。那么就算全球需求的空调都由中国制造，仍将导致3000多万台的库存。

作者为广发证券消费屯子行业研究员