“管道”的力量

有个古老的“管道的故事”，“管道人”柏波罗通过修建输水管道，迫使“提桶人”布鲁诺失去了工作，并进而通过既有经验建立系统来教授别人如何建造管道，柏波罗由此获得了源源不断的现金收入。

如今我们可以看到，随处可见的自来水管道、煤气管道、高速公路、电网、港口、机场、电话网络等各种“管道”，自然垄断，现金流充沛，吸引了众多资金投身其中。

而更为强大的“管道”，并非自然垄断，是通过市场竞争形成“相对市场垄断”的终端拥有者们。

这些“市场垄断”的“管道”究竟有多么强大?在本期封面故事中，我们分析了在电器连锁销售中占据领导地位的国美、苏宁。

几个简单的数据可以强烈地说明这种“管道”的力量：国美、苏宁的净利润全部来自供应商缴纳的促销费、进场费、管理费、上架费等其他业务利润，而不仅是销售产品的差价；国美2005年上半年开设新店等投资活动净花费的10．53亿元现金全部来自于经营活动净流入的16．51亿元现金，而这些经营活动净流入的现金，几乎全部来自“应付账款和应付票据的增加”，也就是未付给供应商的资金。苏宁的情况也类似如此。

我们发现，国美、苏宁既获得规模快速扩张，又保持强劲盈利能力的奥妙在于，其商业模式实质上是一种“类金融”模式：在与消费者进行现金交易的同时，延期3～4个月支付供应商货款，令其账面上长期存有大量浮存现金，并形成“规模扩张—销售规模提升带来账面浮存现金—占用供应商资金用于规模扩张或转作他用—进一步规模扩张提升渠道价值带来更多账面浮存现金”的资金循环体系。

在本期杂志中，另有一篇关于“经济适用房”的分析文章也值得一读。长期研究经济适用房的王济武先生通过计算发现，虽然经济适用房项目回报率一般只有3％，但如果开发商运用财务杠杆得当、提高效率、控制开发周期，其最高的自有资本年回报率可高达240％。

本刊自2003年启动的“最佳分析师”评选，今年已是第三届了。在经过广泛征求业内意见的基础上，我们今年进一步完善了评选办法，并且增加了销售服务、机构间关系以及一些综合性评选。评选已从8月正式启动，9月我们将花近一个月的时间来回收评选问卷，希望得到基金经理们的大力支持和大家的广泛关注。