美元走低对中国经济的影响

国世平等

从克林顿政府以来，美国一直坚持强势美元政策。强势美元帮助美国从世界各地源源不断地吸引资金，支持了上个世纪90年代的新经济。过去7年间外资至少提供美国新资本投资的40％。借助美元的霸权地位，美国在积累大量的贸易逆差的同时却能够维持其经济稳定和增长。反观在欧元存在的四年中的大多数时间里与美元相比，它是一种弱势货币。但在2002年，欧元一转病态，获得了能量很快扭转了对美元的比价，上升了18％，并且在12月31日欧元兑美元的比价迅速突破1：1.05。这比在2000年10月最低的比价高了27％。同时许多的分析家预期在2003年欧元兑美元的比价还要上升，有可能达到1：1.15。欧元过去的疲软是因为欧元区缓慢的经济增长率，尤其是和美国强劲的经济相比较。今年第一季度，欧元区的经济增长率按年增长率算只有0.1－0.3％，而美国则为5.8％，欧元区的失业率也一直在8.2％以上的高位徘徊。因而欧元的反弹，很难说反映了经济的复苏。是诸多因素综合作用的结果。美国的巨额贸易逆差、公司会计丑闻、股市持续低迷、流入美国的资金减少等都是推动美元波动和下跌的直接原因。但是最根本的原因是美国经济复苏乏力导致市场对美元的信心下降。同时世界的安全形势和油价走势也促使美元波动。由于巨额贸易赤字和国内制造业强烈要求调整强势美元政策，美国政府放任近期美元贬值，这也是美元走低的重要原因。

美元走低的具体原因分析

（1）美国巨额经常项目逆差是美元贬值的直接原因

2001年美国经常项目赤字为4,174亿美元。随着美国经济复苏，2002年经常项目赤字扩大，占GDP的比率从2001年的4.1％升至4.5％。根据国际货币基金组织的分析，美国的正常水平应该是将经常项目赤字占GDP的水平降至1.5％。按照这一标准，美元目前仍然高估了20％。这几年美国经常项目赤字主要是依靠证券投资流入来弥补。支撑美国经济增长的不是制造业，是一些专利、信息产品和知识产品。而这些都不纳入在贸易当中。也就是说美国不像发展中国家是靠制造业、靠体力劳动挣钱，是靠知识产品挣钱。所以它一直存在巨大的贸易逆差。但是，这里还是有一个限度。今年美国贸易逆差预计达到4000亿美元，要达到美国年度GDP总量的5％。5％是一个比较微妙的门槛。到了这个门槛一般来讲国家的货币就开始贬值了。据测算，弥补美国经常项目赤字需要每日10亿美元以上的资本流入。但是，由于美国经济衰退的影响，无论是证券投资流入，还是直接投资流入都已经大幅度下降。联合国贸易与发展组织最近发表的报告指出，2002年美国吸引的外国直接投资下降了一半以上。

（2）全球资金流动出现了不利于美国的变化

主要是因为美国利率水平相对较低、美国股市持续低迷、美国经济复苏前景不明朗，还有就是“9·11”事件后形成了阻碍国际游资继续往美国流动的心理障碍。这些都影响到投资者对持有美元资产的信心。投资者正在降低所持有的美国证券的比例和美元固定收益资产的头寸。其它国家对美元外汇储备的需求也在下降。亚洲金融危机之后，许多亚洲国家在市场上买入美元以增加储备。现在，多数国家的储备都已维持在相当高的水平。另外，欧元诞生后，随着欧元区统一金融市场的逐步形成，欧元在国际金融中的作用正在快速上升，美元吸引力在逐步下降。此外，美国又不断爆出安然事件、世通事件，导致了投资者对美国上市公司、财务指标、审批制度的不信任，觉得投资美国的公司风险很大。

（3）美国国内日益抬头的贸易保护主义和美国政府的放任也是美元走弱的重要原因

强势美元能够有利于美国金融业的利益，但是却将损害美国制造业的利益。美国制造商协会总裁表示，在过去一年半中，被高估的美元导致美国制成品出口大幅下降，并引发了制造业的裁员。值得注意的是，在美国大选即将到来的时候，制造业对政治决策的影响力可能会超过金融业，所以制造业代表的选民的利益将可能使得美国调整其美元政策。而美国政府出于各种考虑，例如为了打压欧元，维护美元的霸主地位而放任美元贬值。

（4）美国经济复苏乏力

尽管美国经济已经摆脱了“二次衰退”的可能，但是国内经济复苏动力不足。预测美国GDP在2003年仅有4％，有数据显示，原来对美国公司利润率估计为14％，后来修正为7％。尽管美国经济正在复苏，但是过剩的生产能力和疲软的价格将会继续压缩利润。尽管美国经济在2003年成功的避免了再次衰退，但是真实的GDP的增长很可能仍旧保持一个长期的低增长趋势。因为大量的公司债务和消费者债务将会限制消费。这样产出缺口（真实GDP和潜在GDP之差）将会增大，通胀将为更低。而在过去的一年中， GDP平减指数仅仅上升了0.8％，通胀率已经足够低了，因而经济复苏乏力。去年非金融公司部门的价格已经下降了1.2％，同时有关机构已经意识到这一危险，尽管完全的通货紧缩避免了，但是正常价格上涨的空间和在短时间内提升利润将是难以实现的。同时一些外国投资者已经意识到和美国合作的利润要比他们预想的少。这一切表明，美国经济复苏步履艰难，投资者和消费者对经济复苏和企业盈利前景忧心忡忡 。人们通常把经济危机和股市动荡归结为经济周期性的调整。可是从一年多来美国经济运行状况来看，这次衰退和震荡不仅只是一次调整，而是对美国经济体制和道德风险的一次大检修。

对美元走弱的利弊分析

相比之下，欧元走强凸现。美国为了维护美元的霸主地位，近期有意识走低美元，以此来打压欧元。我们可以看到欧盟过去的经济增长主要是靠净出口，而国内需求或多或少都是停滞的。欧元的升值会使得欧元区内的公司竞争力下降，并且从长期来看可能会阻塞经济的增长。从2003年第一季度来看，欧洲的各项经济指标并不如人意。因此美元近期贬值，可以说对美国甚至世界经济都是利大于弊。

美元贬值，对美国来说虽然会减少外国资本的流入，但是却有利于它减轻债务负担。美国现在是世界上最大的债务国。亚洲金融危机之后，许多亚洲国家在市场上买入美元以增加储备。据报道，中国内地、香港特区、台湾省、以及韩国、新加坡、泰国、马来西亚、印尼、菲律宾等9个经济体到今年3月末的外汇储备余额一共达到7400亿美元，超过美欧日7个主要发达国家的外汇储备。这些美元都是美国对外的负债。但是美元贬值后，债券的到期收益率有可能降到历史的最低点，同时这些债券潜在的收入又是有限的。因为现在美国利率已经足够低了，大大的降低了这些债券到期后的再投资收益率。因此从一定程度上来说，美国巨额的债务负担严重缩水，减轻了到期债务负担。美元的走低，使这些持有美国国债储备的国家在国际资本市场上大量的抛售美国债券，从而使得债券的价格大幅度下跌。债券价格的下跌却可以推动利率上升，从而吸引外国资本流入而抵消一部分由于美元贬值而造成的外资抽逃，刺激经济复苏。

美元贬值，可以提高产品的出口，尤其是制造业产品的大幅度出口。因此美元贬值后，以外币衡量的美国工业产品价格下跌，有利于刺激美国工业产品的出口。从而带动美国国内制造业的复苏和提升产业工人就业率。制造业是经济的基础，只有先有了制造业的复苏，整个经济才有可能复苏。支撑美国经济增长的虽然不是制造业，是一些专利、信息产品和知识产品。但是这些都不纳入在贸易当中，而且美元贬值对这类产品的出口影响不大。因此要扭转巨额的贸易逆差，就必然要增加制造业产品的出口。因此在美国经济复苏阶段，美元贬值是有利于它的经济运行出现良性势头。另一方面，美元贬值会提升以美元衡量的进口商品的价格，从而抑制进口，把国内的消费转移到进口替代品上来，从而刺激国内商品生产和消费，为经济复苏增加动力。

事实上美元贬值真正的威胁不在于持续时间和贬值幅度，而在于速度，如果美元逐步走低，对世界经济的消极影响就会小得多，或者还是个有利因素，但如果美元剧烈贬值，则将给美国乃至世界经济带来灾难性的影响。分析认为，尽管美元贬值趋势在短期内还不可能逆转，但同时也存在许多因素左右美元缓慢走低。首先，美国国内经济复苏开始出现良好势头。其次，美、日两国政府都不会对美元急剧贬值置之不理。最后，美元作为国际主要储备货币的作用不会改变。

美元近期走低对中国经济的影响

首先，中国外汇储备资产都是用美元来进行结算，美元的贬值主要是对日元和欧元的贬值，它的汇率贬值，也会导致人民币对欧元和对日本的汇率相对出现贬值，因此我们出口的产品兑换成欧元和日元来讲就变得更加便宜，出口的竞争力就会变得更加强劲。近期中国对欧洲的出口大幅度上升。由于美元的贬值，盯住美元的人民币相对于欧洲和日本也相当于在贬值，出口价格不变，但是却可以让欧洲和日本的进口商更加看好中国的产品。只要美元不出现暴跌，同时中国外贸出口进一步多元化，下半年中国外贸出口有可能继续保持上半年的发展势头。

其次，此次美元大幅度下跌，是否会影响到中国利用外资的规模与速度呢？资金引进国必须具有良好的政治经济环境，而中国政治稳定、经济发展势头良好，前景广阔。尽管此次SARS在中国爆发，对中国经济增长有一定的影响，但是世界八大金融机构对中国的预期经济增长率平均仅仅下调了0.2％，即从7.8％下调到7.6％。从汇率角度分析，引进国的货币要保持稳定。原因很清楚，没有人敢到一个本币即将大幅度贬值的国家去投资。从2002年的统计数据看，外资进入中国的速度正在加快。美元的走低，对于欧洲与日本的资金而言，就是欧元与日元对人民币的大幅度上升，一定数量的欧元或日元可以兑换更多数量的人民币，显而易见，此时到中国投资对于欧洲与日本的公司更有利。况且，中国正在逐步变为世界的制造中心，世界资金涌入中国的潮流正在形成。特别是在美元保持弱势的情况下，世界资金开始从美国撤离。资金的流向总是要寻求高额的回报，到中国投资对世界资金流动来说应该是正当其时。因此，在弱势美元的背景下，对于中国利用外资应该是一次难得的机遇，中国的宏观经济现状及发展前景日益看好。中国的经济与世界正在接轨，世界的制造中心正逐步向中国转移等等都决定了中国利用外资将在今后的几年内保持在较高的水平上。在这种条件下，我们应当注意的是：人民币采取的是盯住美元的有管理浮动汇率制。也就是说人民币短期内会保持与美元的比较稳定的汇率。自从中国外汇体制改革后，中国对外经济形势发生了根本性的改变，对外经济规模日益扩大。中国的对外贸易连年顺差，在资本与金融账户上也呈现出较大的顺差，而且由于美元的贬值，这种顺差还在不断地加大。中国大陆的外汇储备已突破3000亿美元，成为世界第二大外汇储备国家。如果中国在国际收支上的顺差继续加大，那么从供求关系上讲，外汇的供给将继续大于需求，人民币继续受到升值的压力。作为政策取向应当逐步转向强调利用外资的效率，而不应当再像过去那样只片面地强调利用外资的规模。

最后，美元走低是否会对中国整体经济构成影响？这就要提到中国的外汇储备。我国经济近年来保持了较快增长，同时还积累了可观的外汇储备。中国外汇储备现在已经突破3000亿美元。虽然中国外汇储备经营管理一贯坚持“安全、流动、增值”的原则，储备货币是一个货币篮子，并非只有一种货币，但是中国目前主要的外汇储备是美国国债和美元，他们占了整个储备的2/3左右。如果美元持续走低，那么到期美国国债必然要大幅度的缩水。那么该如何来优化我国的国际储备结构呢？今年由于美国入侵伊拉克，曾经一度使得世界石油价格暴涨，而美国因为持有大量的石油战略储备，国内经济运行并没有受到太多的负面影响。中国经济虽然受影响不大，但是却暴露出我国对石油这种战略物资的储备量却是远远不够这样一个问题。石油作为国民经济发展的能量，不但具有重要的经济价值，也具有极高的战略意义。现在面对世界货币汇价的频繁波动，我们不妨可以把一些外汇储备转变为战略物资储备，例如石油。黄金自从出现以来就一直作为一种优质的资产而受到各国政府青睐，由于黄金的产量有限以及开采技术的限制，使得金价一直比较稳定。因此我们也可以考虑在国际储备当中减少持有美元等外汇储备，而增加一些稀有贵金属的份额，例如黄金，白金等等。同时我们还应看到持有太多的外汇储备，实际上一种资源的浪费。我们可以根据进出口的需要，保持适度的外汇储备量，一般来说能够满足3个月的进口需要即可。同时我们还可以考虑外汇储备的持有和保存形式。我们可以考虑藏汇于民，让公众手中持有以一定的外汇来分散国家一人持有外汇的风险。还可以和一些国家签订货币互换协议，在减少持有外汇的成本的条件下，又增强了抗风险能力。这样我们就可以阿保持最优的外汇储备量，而把超额的外汇储备投入到经济建设中去，减少对外国资本的依赖和减少他们从中国市场上拿走高额的利润。同时对持有的外汇储备也做一定的结构优化，加大其他货币的份额如欧元，尽量减少汇率波动对这些外汇资产价值的影响。