来自文莱中国统一指数期货的冲击

谢为全

据经济观察报，2003年10月27日报道，香港骏溢期货公司联合文莱国，将于年内在文莱 交易所正式推出中国统一指数期货（以下简称中指期货）。对此指数的推出，国内的业内相 关人士反应比较冷淡，甚至有些满不在乎。他们认为，由于是在文莱上市，远离中国大陆， 因此中国的市场主流投资者及中小散户只能望洋兴叹，而且市场本身对参与者有很高的职业 要求，更增加了进入的门槛，故不会吸引很多的国内资金。其二，该指数的主要目标客户群 是QFII, 但现在是QFII本身都没怎么参与中国股票现货，故没有很大兴趣直接参与该股指。

其实，这样的看法不免过于肤浅和表面化。只要我们稍稍思考一下就会发现，这个似乎 心血来潮的“股指期货带给中国的影响很可能是巨大的。首先，让我们了解一下该股指期 货推出的大背景：2003年是中国加入世贸组织的第3个年头，中国金融业全面开放指日可待 ；中国已经正式实施QFII制度；而且即将推出的QDII（摩根大通预计最快明年第二季度就正 式推出）。同时伴随着对人民币升值的预期，大量的游资热钱势必疯狂涌入中国（据有关数 据显示，今年上半年有近400亿的热钱从日本和美国流入），使得中国资本市场的外来资本 越来越庞大。而深沪两个交易所分别拥有各自股票指数的情况，已难满足国际资本投资中国 市场的需要。人们迫切需要一个全面反映沪、深两地的综合指数。同时，由于中国长期缺少 一个综合指数期货，缺少一个资金对冲机制，而使投资者的风险无法化解，更会牵制投资者 的长期投资信心。正是基于这样的时代和市场的要求，中国指期货应运而生。简言之，中指 的推出是一个客观的必然。既然客观上有了这样的需求，那么就需要相关的产品来满足。这 样，作为资本市场体系中最活跃的股指期货就成为了最佳选择。

那么它的推出，到底会在多大的程度上影响中国的资本市场呢？下面就让我们分析一番 。首先，看看中指期货的主要目标客户群QFII。的确，从当前情形来看QFII好像不会对此太 热心。因为中国政府现在批准的QFII资金也就9亿美元左右，相对于中国高达上万亿RMB的资 本市场来说的确是九牛一毛。但，不要忘了，中国加入世贸组织后，保护期限终将过去。一 旦中国金融领域全面开放，加上对中国人民币升值的虎视眈眈，大量的国际游资热钱势必会 疯狂 (其形式也许不一定以QFII的形式出现，可能是更隐秘的合法或非法的方式)涌入中国 。要知道资本的首要特征就是追逐利润。它们的目的就一个：投资或投机中国资本市场，分 享中国经济发展的丰厚利润，以及由于人民币升值带来的汇率收益。但是中国的市场历来是 瞬间万变，风险极大，加上外国投资者本身对中国市场的不熟悉，更何况他们自身还直接或 间接带着投机目的，更加大了他们进入中国这个还不成熟市场的风险。为此，他们会想办法 ，通过相关金融产品来降低这种高风险。此时，中国指期货无疑成了他们的最佳选择。

再者，就国内而言。虽然现阶段投资者的主流的确是以中小散户投资者为主。但只要看 一看成熟的资本市场（比如像美国这样的市场），我们就会发现机构投资者成为主流将是其 发展的大趋势。而且随着我国资本市场的进一步国际化，现代化，更加快这种转型的速度（ 近几年中国基金公司数量的快速增加便是最直接的证明）。一旦中国机构投资成为主流，那 么伴随着中国QDII制度的实施，国内的资金势必大量进入以香港股市为主的国外资本市场。 为规避投资国际资本市场的各种风险，文莱中指期货必将成为QDII的最好选择。当国内资本 市场的主流资金参与中指期货，该指数对中国国内资本市场的影响就会大大增加。同时，也 不能排除国际游资为了获利，转而直接炒作国内的股票市场。一旦国内和国际的这两种资金 流的力量结合在一起的时候，那势必对中国的资本市场造成强大冲击波。那时，文莱中指的 变动影响的将不仅仅是中国的资本市场，甚至可能影响到中国整个国民经济。如果到那时我 们才意识到它的这种巨大影响，可能已经为时已晚了！

当然我们不否认中指期货在促进和活跃中国的资本市场方面的积极作用。但我们更需要 做的是积极的研究和防控它可能造成的各种负面影响。这是因为中国的资本市场本身就存在 着许多先天性的不足，甚至有着致命的制度漏洞。中国整个金融体系又是如此的脆弱。一旦 被别有用心的投机者钻了空当，那对中国整个经济体系的伤害将是致命的。众所周知，中国 的监管部门在人才和能力方面一直严重不足，谁也不敢保证假如投机者通过对中指的炒作使 中国产生重大经济危机的时候有足够的能力应付、化解危机。因此我们绝不能把中国统一股 指期货的推出不当一回事。而应该未雨绸缪，提前考虑到各种可能出现的情况，及早研究相 应对策。只要我们把握了主动权，提前做好充分的准备，那我们就肯定能有效的掌控和防治 中指期货的负面影响，更好的发挥出它对中国资本市场的积极作用。而这一切最基本的一点 就是相关的部门和人士必须从现在真正重视它。