两个开放措施功在中长线

最近有两个新的政策推出，一是允许外商收购上市公司国有股，另一是QFII暂行规定。但两个“有利措施”推出之后，深沪股市不升反跌，上证指数跌破了1500点这个“政策底”。这两个新政策虽然短期内对A股市场的影响有限，但长期来看，应该属于利好，尤其是允许外资收购国有股的措施，其可能的影响更大。

QFII短期难吸引大量外资

在QFII暂行规定中，对境外合资格的投资机构的限制算是相当严格，要求其管理资产超过100亿美元。除了一些大银行，大部分香港的证券商、基金管理公司和财务公司等，无法达到这个要求。

大机构的投资方式，有其自己的独特思路。中国经济连年高速增长，但如何分享这种经济成就，仍然需要讲究策略。大机构的投资策略中，最重要的是风险控制。所以境外投资者肯定倾向投资于大型以及盈利相对稳定的上市企业。但现在的问题在于，符合这个要求的上市企业，大部分都在香港有H股上市。所以合资格的境外投资者，为什么要选择以更高的股价投资A股市场并承担更高的风险呢？

除了A股价格高，有关规定对境外投资者本金汇出境外有严格的限制，一个投资者如果要撤资，最少需要大概一年的时间。

有关的规定中，合资格境外投资者也可以投资国债、金融债权和企业债券等，其中以国债规模最大，也最有可能吸引到外资投资。但中国人民币国债缺乏利率期货等工具，大规模投资具有一定风险。

另外，人民币汇价的风险，也是投资者必须考虑的问题。目前中国经常项和资本项都有巨额顺差，中国且有世界第二的外汇储备，人民币的汇率又处于“有管理的浮动”，所以短期内汇率的风险较小。但中国加入世贸组织、中国金融市场需要开放、中国商业银行坏账比例高、政府财政赤字逐年上升等因素，也令在中长期时间跨度上人民币汇率风险不可小视。同样，人民币缺乏汇率期货等避险对冲工具，大规模资金投资少了一个规避风险的手段。

因此，境外大型投资机构恐怕不會轻易向中国投入大量资金。然而这大概不会阻碍合资格的境外投资者进入中国，因为这毕竟是一个可能的获利机会。所以，估计最后的情况会是大家都申请成为QFII，但却只进行小量投资。不管如何，由于现在中国A股市场没有海外机构投资，以后即使是小量投资，总算是有资金入市，对股市来说，都应该是利好因素。

收购国有股政策有吸引力

QFII规定中，境外投资者投资上市股份，不能超过上市公司总股本的一成。而允许外商受让上市公司国有股，却没有这个限制。因此，外商可以通过受让国有股，成为上市公司的大股东，从而控股上市公司。

如果外商以长期投资为打算，以收购国有股的形式，可以把收购成本降至更低。而且，没有股权比例的限制，等于是容许外商可以控制上市公司，这对许多港台企业来说，颇具吸引力。

以这种方式介入中国股票市场，也有缺点。因为人民币资本项仍未自由化，所以这种投资资本不能汇出境外，只有坐等资本项自由化的那一天到来。资本流动受到限制，是投资者所面对的最大风险之一。

因此，QFII给了直接投入流通股份的方便，却限制了投资规模，使得投资者不可能成为上市公司大股东；允许外商获得上市公司的国有股，同时也受到资本无法自由流动的限制。

所以，前者好看不实用，后者不好看，却有可能在市场上引起真正的波动。虽然两个政策都无法促成短期的效果，但长远来看，这两个相关的新措施，仍可能带来中长期的效果，使得中国股市出现震荡。