二板市场的制度忧郁

本报记者：王健君��

北京长椿街中科信证券营业部开户的张广田，两个月前就开始从主板撤离资金，“积蓄力量，随时杀向二板”是他下半年铁定的决策。“目前的主板已全面‘收官了，大势已定。现在是二板，中国证券市场的最后一次暴富机会，我将倾力大干一场”，张广田拿着一大揲有关二板的最新资料，一幅大局在握的神态。即使眼下二板推迟的传闻，他也没有为之丝毫分神：“手上的1200万，我现在已撤出了840万，而且还要撤。明年初主板上我最多留200万……”

与张的意气风发相比，国通证券某营业部开户的赵元前一个阶段被主板“熊”了一把，搞得灰头土脸。剩下的500万资金，“要收复失地今年主板是没望了”。二板他当然看好，但它规范吗？对二板的质量他忧虑重重。

10月19日深交所副总裁戴文华宣称，二板市场“第一天上市的企业可能会有四五十家，至少不会低于三十家，最大的可能是在三十至五十家。”作为中国二板市场的未来舵主之一，戴还明确告诉记者，新的A股股票从现在开始，已经不再在深圳主板市场上市。与此同时证监会的消息，二板的所有技术准备包括法律法规上的准备都将在１１月３０日以前准备好，最后的推出时间只待全国人大常委会和国务院批准了。

一年多的滚滚雷声后，二板市场这场大雨终于要下了。

可物理形态上越来越具体的二板市场，并不能说明它在意识上已具有了较清晰的制度特征。所以，我们有理由在二板市场成为现实前，搞清同样的问题：二板应该是怎样的二板？尊崇谁的主宰？

谁的二板市场？

经济学家萧灼基则认为：“第一批上市如果只有四五十家太少了，没有一定的量，股市交易就不活跃，第一批上市的企业应在１００家左右。有批量才能支持高新技术产业的发展。”设立二板市场的驱动力是市场因素。随着信息和基因技术产业化的加深，市场上产生了大批 “患”有高度“资金饥渴症”的中小型高技术企业，它们高成长与高风险经营的商业特征，在融资方面受到基于传统产业融资思路的资本市场的限制。但这些公司的高回报，却激发着资本管理者无限的想象力。这样，一个具有较低上市门槛、退出机制灵活的资本市场就成了一种必然。

但研究证券法的郭峰博士认为，对于二板市场投资主体的风险基金来说，二板是稀释市场风险的最关键因素。没有它，风险基金不可能实现投资-套现-投资的滚动发展。因此，二板市场的重要意义是建立在对市场投资者——风险基金的保护上的。这是二板的制度基础。

而在中国，对民间风险基金的保护是一个沉重的话题，这不仅仅是其资本实力的软弱，资本上的非市场观念更是在这种软弱上强加了政策的歧视。如果在二板诞生后，政策上对待风险基金的惯性思维仍旧延续，风险基金没有理由信任二板市场，二板在中国也不可能会表现出积极的进取心。

门槛的高度

二板市场的决策者们对二板一直是厚爱有加，在政策的制定上体现了特别的呵护和关心。为了让市场上嗷嗷待哺的中小企业进入资本市场，在二板的入市上降低门槛。这种政策意识是难能可贵的，但具体到实践中却有许多可斟酌的地方。

资本市场最首要的健康标志就是信誉问题，对于高风险的二板市场来说更是如此。中国国际金融公司总经理许小年不无忧虑地说：“为了推动市场的快速发展，降低二板入市门槛，例如资本金，这是可以理解的。但如果因此放松了上市要求，对它的盈利要求、信息披露程度、管理状况等等没有严格的规定，投资人看不到稳定回报的可能，就绝不会信任这个市场。

”例如被认为是二板市场典范的NASDAQ，它的上市要求和纽约交易所相比并不低，有的条款甚至更严格。因此在NASDAQ上能产生像微软、思科那样的企业就一点不奇怪。 可见二板市场的生命不在于条件的宽松，在于有微软那样的公司，使二板市场有活力。相反的做法有可能造成二板提前退出中国的资本市场。

据悉，二板市场的衰败已有先例，ＥＣＭ、ＵＳＭ相继于１９９５年和１９９６年关闭，澳大利亚也关闭了创业板市场英国ＡＩＭ韩国ＫＯＳＤＡＱ目前也处境难堪，香港二板也有些不妙。

质量的二板？

二板市场在中国成功的关键主要在于上市公司的质量。来自证券业的信息，不少于1500家企业在等待进入二板市场。一些证券分析机构更预测两年内大约会有500余家在二板上市。但我们知道数量上体现出的发展速度，并不能保证质量上的合格，甚至还是质量上的隐患。在中国有许多高质量的高新技术企业，他们对在国内上市之所以兴趣不大，很重要的原因就是对市场质量的担忧。他们看好NASDAQ、看好香港创业板，关键在于那里有健康的资本环境，有理性的风险基金，有公正“游戏规则”。而这些因素建立的基础正是——市场只通行高质量的企业。中国证监会前主席刘鸿儒说：“从历次全球性股灾看，上市公司质量是股市稳定的基石，如果创业板推出，首要解决的也是这个问题。

如果我们在这个问题上含含糊糊，二板市场很可能象主板市场一样，成了一次性圈钱的工具。而应该在二板市场上体现出的可持续性融资特征，就变成了泡影。这可能是二板最大的市场悲哀。