粤企重组冲出黑暗

----1999年12月16日，广东省政府与债权银行监察委员会宣布，双方签订了驻港窗口公司粤海企业集团债务重组的原则协议，为最终解决粤企债务问题带来了希望。如果这一原则协议能获得粤企120家债权银行的同意，波折频频的粤海债务重组的大幕终将顺利落下。此时，距离这家广东省驻港窗口公司及其属下两家在香港的上市公司(粤海投资和广南集团)宣布进行债务重组、多家内地驻港窗口公司和大批香港中资公司因种种原因随之陷入财务困境、中资企业信用降到最低点，正好整整一年。

一年反复

----这并不是人们第一次燃起希望。1999年5月25日，广东省政府宣布由财务顾问美国投资银行高盛公司协助制定的债务重组方案（参见《财经》杂志1999年6月号文章“粤企重组：从噩梦中醒来”）。但那次希望很快就破灭了。债权银行估算依据该方案将有超过四成的债务无法收回，因此于6月30日提出反建议，全面拒绝重组方案。

----随即在围绕广东省政府是否要注入其他资产问题上展开了反复的较量。在最激烈的时候，双方的强硬姿态致使谈判陷入僵局，都表示不惜以清盘相威胁。有些银行放出风来，内部已经对粤企贷款作出高达50％的拨备，可以轻装上阵打到清盘为止。

----广东省政府于1999年7月8日发出函件，表示从即日起停止为粤企支付利息——在重组期间，广东省政府每月支付的利息约1000万到2000万美元，停止支付利息意味着银行更大的损失。广东省以此来压银行面对现实，回到谈判桌前。

----1999年7月15日，重组工作的灵魂人物、广东省常务副省长王岐山率队到达香港处理重组工作。次日，双方开始自债权银行提出反建议后的第一次面对面谈判。广东省省长助理武捷思强调，广东不会再注入东深供水公司——原方案中用以还债的主要资产——以外的资产，也不会在原计划之外支付利息。在广东方面的压力下，银行态度趋向软化，表示不再坚持不削债。

----进入8月后，债权银行开始视察东江水项目，债权银行方面的顾问普华会计师事务所也忙着对该项目进行财务审核，并表示东江水的价值较预想为高。双方气氛自此趋向缓和。

从41％至30％

----1999年12月16日，双方经过一年的讨价还价后，终于达成债务重组原则性协议（附表为新方案概要及重组后的组织结构）。

----与5月底提出的方案相比，这一方案最大的特点是债权人将获得东深供水公司及粤海投资的部分股权，而这些资产被认为较有增值潜力。总的看来，双方都做出了让步：广东省政府坚持住了不再注入新资产的底线；而债权银行可以获得东深供水及粤海投资的普通股权而不是原方案的优先股权，从而可以减少拨备水平。在协议签订之后，业内人士认为，债权银行可能只需核销30％的债权，比起原方案债权银行可能要核销41％左右的债权来说，减少了不少损失。这是双方达成协议的基石。

----粤企债务解决有望立即成为香港股市上升的利好消息，12月17日，股市大幅反弹414点，以15986点收市，成交额高达110亿港元。

----重组方案要到2000年1月初全体债权人会议上经表决后才能生效，所有细节将在其后才会全部公布。在众多的债权银行中如果有部分银行坚决反对现有方案，仍可能使方案归于失败。粤企作为一家香港公司，必须按当地公司法规履行债务重组程序，只有当债权人100％通过时重组方案才能生效，任何一家反对都可能使粤企走上清盘道路。不过，正如广东省政府与粤企债权银行监察委员会一年来在谈判桌上下的较量终归于一纸协议所表明的那样，在各方谁也承受不起破产后果的情形下，理性最终会占据上风。

治标与治本

----由于银行界一直以粤企贷款作为整体中资问题贷款的指标，只要粤企债务重组不能达成协议，银行就必须准备为手中庞大的中资问题贷款做出高额的拨备准备。这样一来无疑从资金结构上削弱了这些银行的竞争力，也几乎完全断了中资公司贷款的可能性。现在普遍估计，在新的重组方案下，30％的拨备属于较合理水平，因此较早前已为粤企贷款做了大幅拨备的银行可以作出回拨，从而增加香港银行体系的资金。同时，粤企债务重组可以为解决其他中资机构问题贷款多少起到示范作用。

----尽管如此，如果就此认为，粤企债务重组一事本身表明解决了困扰香港中资企业和内地窗口机构的借贷难问题，仍然是过于乐观。

----驻港中资企业及窗口机构官商不分、政企不分的格局未有大变，改革中资企业人事、结构以及管理体制的说法时间很长了，却总是“只闻楼梯响，不见人下来”，具操作性的符合国际规范的经理激励与约束机制仍付之阙如。在这些治本的措施未得推进之前，对一纸粤企与债权银行监察委员会的协议能在多大程度上挽回遭受重挫的中资公司信誉，恐怕不能寄予太多指望。说到底，此举还只是治标，救一时之火而己。

----12月16日，王岐山在香港透露，广东省向中央借贷380亿元人民币，以协助省内金融机构偿还债务。王岐山说，此举的目的在于防范金融风险，改善广东省的信贷状况，清理金融秩序，归还农村信用社及城市信用社对自然人的欠款，“把老百姓的钱还给老百姓”。在这套方案中，14家地方信托投资公司所欠外债也将归还，而一旦所欠外债得以归还，这14家信托投资公司随即将被关闭。“这是一笔买棺材的钱，不是养命的钱。”一位内部人士作此评论。广东省在经历了广信破产、粤企重组以及一系列信用风潮之后，终于开始以犁庭扫穴的气势割腐剜疮。有此气势与决心，对于未来驻港窗口企业的治本措施，观察者们可以有所期待。

粤海企业集团新重组方案概要

粤海集团/南粤公司

●成立广东控股有限公司，将旧粤企注入广东

控股

●以象征性价格将南粤资产转让给粤企

●粤企成立地产公司、信托公司和一家新公司，

注入包括地产在内的各类资产，设法提高经

营效率

●广东控股将140亿港元东深供水债券转让给

粤企，粤企所付代价为5亿股粤投已发行股

份，50％新公司股权及所有信托公司股权等

资产

●粤企向债权人偿债的资产包括：140亿港元东

深供水债券、19％东深供水股份、6亿股粤投

已发行股份、地产公司所有股份、新公司50％

股份及信托公司债券等

粤海投资

●广东控股将81％东深供水股权转让给粤投，

换取23亿股粤投新股及其他资产

●五年内通过经营收入及出售资产所得16亿

港元还债