民营企业走上前台

恒安上台

上实注资风波在12月份闹得沸沸扬扬，市场对红筹公司的未来充满疑虑。但也并非没有好消息，恒安国际12月8日首次公开发行为市场带来了新希望。

非国有企业在未来十年中对中国经济发展将起重要作用，理应在国际资本市场上也占有一席之地。然而一些政府官员对民营企业却有不同看法：尽管国有企业亏损严重，但却是国家税收的最主要来源；民营企业发展迅速，其上交的税收却少得不成比例。官员们认为，民营企业只赚钱不交税，自然也不愿意为它们费多少心思。民营企业与国企最大的区别之一是其扩充发展的主动性，它们内心渴望能在国际资本市场上一显身手，苦苦等待政府的绿灯。政府的慎重是有道理的，但企业发展却也不容拖延。

恒安国际以10倍市盈率上市筹集到7.7亿港元。在正式挂牌上市后，首日股价稳定上升，最高时比2.8港元的招股价高出21％，可以说是表现良好。国际配售获得11倍的认购率，是金融风暴以来在港上市公司最高的国际认购倍数，公开认购也达到36倍。对比今年香港新股上市普遍只有4到5倍的市盈率及惟一国企股新上市的8倍市盈率（兖州煤矿），恒安国际可说是相当成功。

非国有企业在未来十年中对中国经济发展将起重要作用，理应在国际资本市场上也占有一席之地。然而对于民营企业在境外上市的可能性，还没有见到过政府官员明确清晰的表态。

许多人觉得奇怪：恒安集团是一家民营企业，怎能轻而易举地跑到境外上市，而中国证监会对此却没有任何说法？

原因在于，尽管在大家眼中恒安是内地一家地地道道的民营企业，但在名义上，它是在开曼群岛（Cayman Islands）注册的外资企业。公司的一位大股东20年前移居香港，后返回内地开办企业，其他一些高层管理人员近年来也通过某种方式移居境外，股东们的资产也通过不同的方式逐渐转移变为境外资产。

据接触过该公司高层的人介绍，公司有浓厚的家族管理气氛，许多高层管理人员实际上是两个大股东家族成员。然而恒安脱离了多数家族公司眼光狭隘的框框，内部管理严格，企业发展迅速，甚至不惜投入2800万港元由微软公司为其建立全国范围内的信息和管理网络，在纳税和公司注册手续完备程度等方面，恒安也远远优于一般民营企业。

恒安在过去三年中保持了高增长，1997年和1998年的纯利增长幅度都超过90％。作为全国最大的卫生巾生产商，17家分厂遍布全国各地，1997年销售额为7.9亿港元，而1998年上半年销售额高达6.4亿港元。市场占有率高达18％。由于中国市场上卫生巾产品的渗透率不高（只有42％），生产商们理应有较大的发展空间，而拥有国内最大销售网络的恒安无疑将最有前途，市场地位将会最稳固。

恒安的主要产品受经济形势变化的影响很小，公司将收益稳定。近期市场波动频繁，许多基金经理手中有现金需要寻找投资机会，恒安的出现无疑给大家提供了良机。世界著名的投资基金Fidelity和一贯不看好亚洲的索罗斯拥有的基金也购买了恒安股票，可见其吸引力之大。

恒安以其特殊的地位（境外注册公司）绕开中国证监会的监管在香港上市，为民企和市场开辟了一条新路。

梁伯韬再起

有“红筹股之父”称号的香港投资银行家梁伯韬是个备受争议的人物，他精心扶持成长起来的百富勤曾经是香港最大的本地证券公司，但终因内部管理不善投资失误，在金融风暴的打击下彻底垮台。尽管百富勤大部分员工过档到西班牙桑坦德银行下属的盛达融资有限公司（Santander Investment），但梁伯韬及企业融资部门的少数亲信则在法国巴黎国民银行的支持下成立了BNP百富勤，期望能继续活跃在香港市场上。

恒安国际是百富勤另辟战场后漂亮的一仗。恒安国际在选择主承销商为公司工作过程中，一直保持有两家投资银行同时工作，即百富勤和怡富证券。在最后阶段怡富认为市场形势不好，只能按6至7倍市盈率发行，远远低于公司的最低要求10倍市盈率。而百富勤详细分析了市场环境后认为10倍市盈率是可以达到的目标，最终由百富勤夺得了主承销的位置。

“红筹股之父”当年靠对红筹公司的包装及所谓注资概念，将原本对投资者没有多大吸引力的中资企业推上股市，卖出高价，为内地经济建设筹集到大量资金。一时间“注资”、“包装”等概念盛行，现在看来这都是不能长久的。连梁伯韬本人也开始感叹：“红潮金融风暴”已吹遍香江，中资公司面临严重的信贷危机。现在梁伯韬又开始涉足民营企业，希望他推出的民营企业是货真价实的好企业，而不仅仅是靠包装。