来自市场的“圣诞礼物”

舒　立

1998年12月10日，中国财政部在海外成功发行了10亿美元全球债。在亚洲地区经历了一年来的凄风苦雨之后，中国此次举债成功的意义相当重大，可以看作整个地区从资本市场获得的一份不算菲薄的“圣诞礼物”。

与以往历次中国发债不同，此次自1998年11月30日在香港甫一进入路演推介阶段，便引得海外业界议论纷纷。这是1997年8月俄罗斯金融危机以来，亚洲国家首次在海外发债；又是广东国际信托投资公司关张引起境外信贷紧缩后，中国的第一次国际融资行动。中国发债前后，亚洲债券的价格的确在回升，显示投资者的信心开始复苏；但国际评级机构穆迪公司因广信事件等原因将中国置于负面观察名单，又为此次行动罩上了一层阴影。

当时，分析家普遍认为中国此次发债，成功与否在未定之中。如果发行顺利，会有助于中国有关机构、公司今年一系列发债计划的实现，也能够促使其他亚洲国家发行自己的主权债。而一旦发债失败，必将打击新的潜在发行者，并表明亚洲债复苏之望将化为泡影。华尔街日报说：“北京正在鲨鱼丛生的水域试水。”

此次发债的最初计划是发行5到10亿美元的全球债。对于拥有1400亿美元外汇储备、外债比例仅占GDP2％的中国来说，这不是个大数目。事实上此次发债的目的的确不是为了借钱，而是为了向市场传递积极的信息，并以新的主权债为中国其他机构企业发债确定未来的价格标尺。

9天巡回路演结束后，此次发债获得了始料未及的成功。财政部有关专家在1998年11月30日路演之初以5亿规模、T＋300点（即美国国债利息加300个基点，每点意味着0.01％的息差）价格进行试探；至12月9日晨已正式确定将发行量增至10亿美元，并将定价降至T＋280点。定单仍在继续上涨，至当天下午已达17亿美元多，远远超出了供方10亿债券的规模。此外，买主分布相当广泛，包括了200多家投资者。亚洲、欧洲和美国各占三分之一左右，足见未来二级市场的流动性较有保障，这也是难得的成功之处。

中国在“鲨鱼丛生的水域试水”获得成功，非常令人欣慰。这直接表明朱杌主政以来对于问题金融机构连出重手，特别是1998年10月间关闭在海外较有影响的广东国际信托投资公司，并未对中国的国家主权信誉形成毁损。事实上，就在中国发债路演期间，穆迪公司于12月7日公布观察结果，出人意料地将中国的评级前景从负面调为稳定，确认了中国原有的高信贷评级。穆迪有关发言人还表示，中国致力于整顿金融机构无可厚非，长远而言有利于金融体系的健康。这对中国最终的成功发债无疑起了重大作用。

当然，投资者能够投出信任票，根本的原因还是对中国的经济发展本身有信心。从巡回路演的情况看，中国的两个基本因素对于坚定投资者信心相当关键：其一，是中国1998年前三季度7.2％的高速增长，以及1999年仍能维持7％以上的速度这样一个预期；其二，就是人民币没有贬值，并且承诺不会贬值。有专家分析说，1998年8月以来，新兴市场惟有中国和阿根廷两国向外发行了债券，而两国的货币都没有贬值。这正反映了国际投资者并不认为货币贬值是什么好事情。

1998年以来，亚洲国家在国际债券市场上举步惟艰，除韩国和菲律宾发行了两笔主权债，其他国家借大额主权债重整国内银行的计划都不得不推迟进行。中国此次发债成功，对于急于踏入国际债市的亚洲国家及其他中国机构正是适时的鼓励。但一些资深分析家同时指出，此次中国主权债定价在T＋280点，虽属当时市场形势下的合理选择，毕竟是中国历来所发行的最为昂贵的10年期全球债。以中国所获A－评级，这一价格显然偏高，事实上已经接近非投资级债券。这表明此次发债仍然蒙上了亚洲金融危机的阴云。我们不可过分夸大此次发债的成果，更不能低估明年国际资本市场的严峻形势。

看来，在拿到来自市场的“圣诞礼物”之后，欣喜之余也需要冷静。