私募股权投资基金运营流程的风险管理

在基金行业中，私募股权投资基金的运营颇为复杂，涉及基金管理人、投资者、托管银行等多个参与方。本文旨在探讨在私募股权投资基金运营过程中如何严格遵守相关的法律法规和自律规则等监管要求，以及在投资过程中各阶段的风险防控措施。

私募股权投资基金运营流程中的风险点

基金募集阶段的风险 私募股权投资基金在资金募集阶段面临的主要风险包括：首先，是私募股权投资基金投资者与基金产品是否匹配的问题。投资者适当性管理主要围绕三个核心问题展开，即投资者分类、产品风险分级以及投资者与产品的风险匹配。私募股权投资基金的募集机构应当以保护投资者利益为基本原则，诚信、充分地履行适当性匹配义务。简而言之，就是将适当的产品或者服务销售，提供给适合的投资者，确保投资者的风险识别和承受能力与基金风险相匹配。然而，在募集过程中，募集机构有可能存在投资者与产品不匹配的问题。其次，按照监管要求，还需注意私募股权投资基金是否承诺固定收益或保本付息、基金投资者是否符合法定投资门槛，以及投资者人数是否超过法定上限等问题。

基金投资阶段的风险 私募股权投资基金在项目投资过程中可能面临的主要风险包括：一是与被投资企业存在信息不对称的风险。一些经营状况较差的企业，为了获取融资，可能会刻意隐瞒对公司不利的信息。例如，虚构供应商与客户业务往来、调整财务数据掩饰企业真实情况等。若在尽职调查过程中未能发现这些问题，投资后期将会面临非常被动的局面，最终导致逆向选择。

二是被投企业后续成长性和业绩增长不达预期的风险。在对被投企业进行尽职调查时，通常会重点关注其成长性和后续业绩持续增长的情况，因为这直接关系标的企业能否顺利实现IPO，进而影响基金的投资收益。尤其是对于Pre-IPO项目而言，由于其估值一般较高，因此会带来更大的投资风险。

基金退出阶段的风险 2024年4月，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。其中提出，要提高企业上市标准，严把发行上市准入关。对于以投资非上市企业股权，主要通过IPO退出获取投资收益的私募股权投资基金而言，本次新规的影响主要体现在以下几个方面：

一是延长了股权投资基金的退出周期。股权投资基金具有投资退出周期长、高风险、高收益、流动性差等基本特征。尽管它与实业结合紧密，对上市前企业的直接融资及可持续发展起到了重要作用，但引导和发展好股权投资行业对于我国经济发展和转型升级仍极为重要。以投资一家Pre-IPO企业为例，从投资到退出的大致流程为：投资企业、进入IPO辅导期、申报IPO、审批通过、核准发行、解禁退出。上述过程一般需要4至5年，甚至更长时间，这对基金管理人及出资人而言是较为漫长的。由于股权投资基金本身具有高风险高回报的特点，从整体而言，其所投资的项目能顺利实现IPO的原本就少。若再提高上市标准、从严上市审核，将增加创业投资基金的退出时间。

二是降低了基金应对非系统风险的能力。在股权投资基金运作的具体实践中，为了平衡风险与收益，根据投资学的相关理论，通常会对一只基金进行资产配置组合，即根据基金的风险导向，对天使项目、VC项目和PE项目进行相应配比。若该基金确定的投资策略是“稳健性”，则会将更大资金权重配置到PE成熟期的项目，同时也会配置一些天使和VC阶段的项目，这样既保证了投资本金的安全性，也获得了获取高收益的机会。

私募股权投资基金运营过程中的风控措施

基金募集阶段的风险控制措施 首先，要做好基金投资者与产品的适当性匹配。一般而言，投资者分为普通投资者与专业投资者。普通投资者在信息告知、风险警示、适当性匹配等方面享有特别保护。按风险承受能力，可以将普通投资者至少划分为C1、C2、C3、C4、C5五级，其中C1中又独立出“风险承受能力最低类别投资者”。专业投资者在信息告知、风险警示、适当性匹配等方面没有特别保护，且不强制要求做五级分类，管理人和销售机构可根据实际情况自行设置。总之，在募集基金过程中，基金投资者与产品必须满足适当性匹配要求，充分考虑投资者利益的保护，并对普通投资者给予特别保护。其次，在资金募集过程中，还要注意满足不承诺保本以及投资者人数限制等监管要求。

基金投资阶段的风险控制措施 一是通过尽可能深入的尽职调查来控制项目投资风险。在尽职调查过程中，需采取一系列相应措施，以避免因信息不对称而引发的各类风险。这包括但不限于通过多种途径核查拟投资项目的实际经营业绩，如实地核查公司的财务凭证并进行深入的财务分析，以及多渠道调研走访与企业相关联的主体，如重点合作的供应商与客户、相关主管单位、有业务联系的银行等。

二是选择成长性好、业绩持续增长的优质标的投资。2024年的新规对Pre-IPO项目的投资产生了较大影响，有效遏制了突击入股、投机性入股的行为，给Pre-IPO企业估值降温，促使股权投资市场重新洗牌。在此背景下，市场将逐步回归理性的价值投资。因此，私募股权投资基金应关注具有良好成长性、业绩持续增长的价值型企业进行投资。

基金退出阶段的风险控制措施 一是积极利用新政策，加速项目退出。2024年6月，国务院发布了《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，其中明确提出拓宽创业投资退出渠道。私募股权投资基金可以参考上述政策，在投资项目初期筛选时，选择符合条件的创业投资基金进行投资。按照中国证券投资基金业协会对创业投资基金的定义，目前俗称的“VC/PE机构”所管理的投资于未上市企业的基金，无论是天使轮是还A轮、B轮、C轮、D轮、Pre-IPO，均可归入“创业投资基金”的范畴。因此，私募股权投资基金在项目选择初期应做好筹划，选择优质创业投资基金项目，从而加速股权投资基金退出。

二是多元化投资降低退出风险。在私募股权投资领域，多元化投资是一种有效的风险管理策略。通过采取跟投等方式进行投资，尽量减少单独投资某一家创立初期的公司，或者在企业的不同发展阶段进行投资，从早期的种子期到成熟期，甚至包括S基金交易。这样可以在不同的市场条件下寻找退出机会，有效降低退出风险。

总而言之，私募股权投资基金作为近年来迅猛崛起的新兴领域，在我国多层次资本市场体系中占据了日益关键的地位，对实体经济的发展起到了显著的促进作用。然而，私募股权投资基金因自身固有的透明度欠缺、流动性受限等特性，致使其在基金募集、项目投资以及退出等多个关键环节仍然面临多样化的风险挑战。

作者单位：开滦汇金私募基金管理有限公司