政策底后盈利底静待出现哪些行业将困境反转？

2024年，A股上市公司业绩处在筑底阶段。2025年，在产业政策支持、供需格局改善等逻辑下，军工、生物医药等行业有望逐步迎来困境反转；另一方面，随着财政政策推进，应收账款及坏账压力大的计算机、基建等行业或将出现现金流改善。

经济数据逐步改善政策底之后盈利底有望出现

从A股三季报来看，2024年上市公司业绩整体趋势性下滑。由于下游需求不足，全A营收和归母净利润同比都延续下滑状态。企业整体面临合同负债、预收款减少、现金流压力加大的问题。

随着9月下旬一轮货币、财政政策发力，当前经济数据已呈现逐步改善态势。12月社会融资规模增量为2.9万亿元，同比由少增转为多增9181亿元；12月M1同比增速降幅延续收窄，受益于地产销售回暖以及消费好转，企业资金面改善。

在社融、M1、PMI等领先数据向好的情况下，2025年A股盈利底有望出现。另外随着产业政策支持、供需格局改善，部分行业或将迎来业绩层面困境反转。

对于包含军工的高端制造行业来说，2025年作为“十四五”收官之年，企业收入、利润将实现修复性增长。而年初通常是订单下发的重要时期，近期部分公司已经公告新签订单情况，订单的多少直接关系到公司全年的生产计划和经营目标。

医药行业方面，2023年业绩受非正常因素影响较大，2024年已经逐步企稳，但是估值水平以及机构持仓水平依然处于底部。2025年，随着健康商业保险的逐步发展，医药行业支付端有望逐步改善。

未来出海仍然是我国药企的必经之路，产品力强和渠道能力强的出海药企有望获得先机。而集采已经从化学仿制药扩展到高值耗材、体外诊断等各个细分领域，医保谈判带来的悲观预期，也已经反映到相关公司的估值中。随着创新药械支持政策的出台，板块或将迎来新一轮成长。

财政政策密集发力相关行业资金面压力缓解

2024年和财政支出相关的行业，还面临应收账款及坏账压力大、现金流偏紧的问题。其中，计算机行业和基建行业也是A股市场里为数不多的2024年前三季度经营活动现金流量净额持续为负的行业。

12月重要会议提出要实施更加积极的财政政策，上周财政部表示“将密切跟踪国际国内形势，适时进行科学设计和动态调整，梯次拿出我们的政策‘后手’”。预计3月两会将会明确财政支出力度，包括赤字率、特别国债等的信息。

伴随逆周期政策发力，计算机板块将受益于宏观环境回暖。计算机行业下游toG/toB占比高，同时2024年不少头部公司已经做了人员优化，2025年不论是营收端还是成本端，都可能出现财报层面的修复。

目前多模态大模型发展，主流模型日均Token已达万亿，国内AI应用需求爆发，字节豆包月活数量已位居全球前列。国内国产芯片进步迅速，配套智算中心的需求也不断提升。2024年字节跳动的资本开支达到800亿元，2025年有望达到1600亿元，包括900亿元的AI算力的采购，700亿元的IDC基建以及网络设备等，算力基础设施建设将显著加速。

此外，基建企业由于经营需要垫资，导致应收类资产体量较大，随着本轮化债政策落地促进资金回收，地方财政或边际好转带动央国企需求、经营质量等方面改善。2024年基建行业资金面整体承压，上半年专项债发行较慢，8-9月后开始加速。而财政部超10万亿元的一揽子化债方案推出之后，基建行业减值损失也可能会好于此前预期。

同时行业现金流改善后，叠加市值管理要求，央国企分红能力和意愿也会强化。国资委明确表示将把提升中央企业控股上市公司投资价值、强化投资者回报作为一项长期工作，对于长期破净的基建行业公司来说，基本面改善和股息回报也有望推动一轮估值抬升。就投资者而言，在指数化投资日趋流行的当下，通过配置上述对应行业的ETF，或许能够实现事半功倍。

（作者系某公募指数投资总监。文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。）