安本亚洲股票投资总监李觐宇：在中国投资三十年 目前我们的持股已为复苏做好了准备

李觐宇

展望蛇年，我们看到一些可以预期的关键因素，将对中国股市产生影响，这包括特朗普2.0带来的关税风险，以及应对国内需求和房地产市场挑战所采取的政策措施。

特朗普在竞选期间虽然宣布了对中国进口产品征收关税的方案，但我们认为可能不会以所提出的形式落实，因为这将会对美国经济产生重大的溢出效应。事实上，中美之间达成互利协议的可能性仍然存在，特别是在特朗普担任总统时更多采取了具交易谈判的策略。无论如何，为了应对这项关税风险，中国已采取更积极的刺激措施来加速国内增长，这是让经济重回正轨的一步，也是扭转经济的关键。

此外，历史数据表明“特朗普对中国不利”的说法在长期股票回报上站不住脚。2018年第一次贸易摩擦之后，中国市场从2018年底到2021年中期出现反弹。2021年，影响市场的实际上是国内事件，包括监管改革和房地产去杠杆化。关税的直接影响相对短暂。同时，在特朗普首次担任总统后，中国企业开发了各种替代贸易路线，并为其商品出口开辟了新的目的地。因此，我们相信这些举措将进一步减轻潜在关税的影响。

谈到中国的政策应对，我们可能会在2025年看到更积极的刺激措施。自从9月政策调整以来，我们已经看到政策措施的力度发生重大变化，政府推出了更有力的财政支持措施，并辅以货币刺激措施，预计未来还会有更多政策措施出台。

在2024年11月份召开的全国人民代表大会上，政府推出了债务置换计划，计划在五年内拨款10万亿元人民币用于削减“隐性”地方政府债务。这将有助于降低地方政府的利息支付，并鼓励更多的借贷来刺激经济发展。此外，支持消费被承诺为2025年的首要任务。

由于中国优先考虑国内消费需求，我们相信，随着情绪改善，这将引发更加正常化的市场行为。因此，在更多支持性政策和更广泛的市场流动性的背景下，我们预期市场行为将回归理性，同时对企业缔造的盈利给予适当的认可。市场将会对那些能够随着时间的推移不断证明自己的企业给予溢价。

市场预期2025年盈利增长率倾向于十个百分点左右，我们预计上调幅度可能比市场预期更高，这取决于货币和财政刺激措施的后续效果。

从估值角度来看，我们仍然看到优质公司的估值与盈利表现之间存在脱节。由于中国的风险回报仍然具有吸引力、估值可接受，加上投资者的仓位处于低水平，我们认为这些优质公司还有长期持续重新评级的空间，尤其是在市场情绪已经变得过分负面的情况下。政策执行仍然是投资者最关心的问题，我们需要看到政策措施更全面地付诸实施，并对经济产生实际的影响。我们继续密切关注事态发展，并对中国的前景保持谨慎乐观。

从长远来看，我们预期创新将支撑五大投资组合主题所代表的关键产业成长：消费升级、数字经济、绿色低碳、健康医疗、财富管理。

我们在中国投资三十年来，发现应对市场起伏的最佳方法是买入并持有长期缔造复利的股票。这些公司能够以更强大的市场地位走出低迷时期。我们的数据表明，它们迄今为止已经度过了难关，并且还在继续增长。随着时间的推移，市场将逐渐认识到这种盈利能力。这也意味着我们的持股已经为最终的复苏做好了准备。今天的估值也为投资者提供了具有吸引力的风险回报。

新一年祝大家——金蛇献瑞，幸福满门！