永辉超市：改革初显成效股价或已透支
2024-12-23刘吉洪
“924”以来的这轮行情中，永辉超市（601933）从9月23日收盘的2.25元一路上升至12月16日的最高7.87元，涨幅超过2倍，市值最高回升至近700亿元，永辉超市可谓“十分幸运”，不仅享受到了股市整体转好的红利，而且恰好在市场转暖之际其自身还有名创优品入主的爆炸性事件。
实际上，永辉超市今年以来频频上热点，在名创优品入主之前，永辉就频频因胖东来的帮扶改造而曝光。站在当前时点，永辉的转型之路如何？公司基本面有望像股价一样逆转吗？
双重利好下股价逆转颓势
9月24日以来，永辉超市开启“妖股”模式，股价最高累计大涨超过200%，期间出现多次涨停、跌停，但整体波折大涨。（见图）
图：永辉超市2024年初至12月17日收盘的股价走势
本轮股价暴涨之前，永辉超市股价最低在今年4月份跌至2.08元，此后虽然有所反弹，但整体基本在2-3元的区间徘徊，永辉超市总股本为90.80亿股，因此市值徘徊在200亿上下，较历史巅峰千亿缩水800亿，创下2010年上市以来最低水平。
但转折就在9月23日，当天盘后，永辉超市正式官宣，名创优品实控的骏才国际宣布出资约62.7亿元，收购牛奶公司和京东各自持有的21.08%、8.32%永辉超市股份，以持股29.4%成为永辉第一大股东。按照交易价格计算估值，永辉超市也不过200亿元出头，与其当时的市值基本相当。
如果单纯是大股东易主，股价或许很快会偃旗息鼓，但恰巧碰上了A股大盘突然转好的行情，时间上是一天偏差都没有。
有趣的是，该笔交易宣布后的第一个交易日，即9月24日，港股上市的名创优品股价一度暴跌近40%，收盘重挫24%。对于这笔交易，名创优品投资者起初并不好看，不过现在随着永辉股价的暴涨，这笔交易账面浮盈还是不少的，而名创优品股价也迅速收复失地，并且随着关于消费政策的利好，其股价近期也大涨约50%。
当然，作为入主后的第一大股东，短期名创优品账面浮盈再多也没多少实际意义，毕竟现在连交割都还没完成（预计交易2025年上半年完成），更重要的还是永辉的基本面能否实质好转，这关系到能否给名创优品带来真正的投资价值。
昔日巨头为何陷入困境？
在分析永辉和名创优品联手后的未来之前，有必要先了解一下永辉为何陷入困境。说起来也简单，其实就是消费者购物方式的转变。
永辉超市是典型的零售企业，产品覆盖全品类，业务覆盖全国全年龄段消费者。渠道来看，公司业务包含线上和线下两部分。据今年半年报披露，永辉的线上业务创收约为21%，说明线下仍是业务主力。
分水岭其实是疫情，2020年之前，公司营收增速一直保持在20%左右。2020年，永辉收入规模高达932亿元，当属行业老大哥。然而，2020年之后，却是一日不如一日。
2024年第三季度，永辉实现收入167.7亿元，同降16.4%，归母净亏损3.53亿元，亏损同比扩大0.32亿元，扣非归母净亏损6.92亿元，亏损同比扩大2.18亿元。
2024年前三季度，永辉实现收入545.49亿元，同降12.14%，归母净亏损0.78亿元（去年同期为净利润0.52亿元），扣非归母净亏损6.62亿元（去年同期为净亏损3.75亿元），亏损同比扩大2.87亿元。
从业绩的角度看，永辉暴涨后近700亿的市值显然是远远跑在基本面之前了，换句话说，股价对未来的预期可能已经Pricein了。
从大环境来看，受疫情以及疫后经济恢复不及预期影响，消费整体疲软，商超行业竞争加剧。更重要的是，疫情加快了互联网的普及，电商平台、生鲜电商以及社区团购等如雨后春笋层出不穷，而且这些平台价格便宜的同时，产品质量也逐渐提高。众多因素影响下，消费者的消费习惯逐渐由线下转为线上，当消费习惯养成之后，再要改变就不是那么容易了。虽然永辉也有线上业务，但毕竟其基因还是传统商超零售企业，线下业务才是其根本，加上“船大难掉头”，面对各大电商的激烈竞争，永辉的线上业务增长明显不及预期。
换句话说，永辉陷入困境，实际上是受到了商业模式被颠覆的打击，大家想想家乐福中国，同一个主要逻辑。
积极求变
客观地讲，面对困境，永辉并没有躺平摆烂，而是积极求变。先是学习胖东来，其次便是名创优品的入主。
面对行业变革，永辉超市在2024年初携手胖东来启动了门店调改计划，旨在通过商品升级、体验提升和员工激励等措施，提升消费体验和商品品质。第一家门店改造后，人流提升5倍，营业额提升了接近14倍，根据8月28日永辉超市与投资者的互动，胖东来调整改造的两家门店日均收入成倍增加，可以覆盖运营成本的增加，已实现盈利。
以笔者所在的深圳为例，11月上旬，胖东来改造的深圳卓悦汇的永辉超市恢复营业后异常火爆，恢复营业首日，九点不到店外“人山人海”，远超“爆改”前的工作日早间客流量。
截至11月末，永辉全国调改店已达17家，计划在2025年春节前达到40-50家，全年调改100家以上。
但细微之处，也要看到，永辉这些被帮扶的门店，短期的火热实际上是蹭胖东来的流量。例如，当天，很多深圳媒体、自媒体都是以类似《深圳首家“胖东来”今日开业！》这种标题来进行报道。短期热度总会褪去，而长远来看，这种火爆能否长期持续，还得交给时间检验。
而关于名创优品的入主，公告发布之后，老板叶国富增在朋友圈说道：“大家都看不懂就对了，大家都看得懂我就没机会了。”在叶国富看来，当前正是“抄底”的机会点，他表示，中国的线下超市正面临20年一遇的结构性机会。
从商业模式上来看，名创优品和胖东来的调改，实际上是对永辉原来传统线下业务的优化升级，而不是切换赛道去追求全力转型线上。在11月初的调研纪要中，永辉管理层也回应了怎么看线上竞争的问题，管理层的回应有三点：①中国零售市场足够大；②许多互联网公司都想做，线上业务底层逻辑不是流量，不是流量多就能做起来，最核心的是服务、用户的复购，起势靠流量，后面要看供应链和基本功，所以我们提出供给才是核心的理论；③只要做好商品的供给、服务体系的打造，用户自然有沉淀。
近年来，仓储会员店在全球范围内异军突起，以Costco、沃尔玛旗下山姆会员店为代表的国际品牌更是成为行业标杆，成为“中国的山姆”，也成了一些机构和投资者对永辉的期待。