国产游戏潜在受益公司梳理和简介

综合各个分析机构观点，当前由《黑神话：悟空》引发的国产游戏受益产业链主要包括两个方向：一是单机/主机/PC游戏，潜在核心受益标的包括恺英网络（002517）、腾讯控股（00700.HK）、神州泰岳（300002）、网易（9999.HK）等；二是游戏出版方，受益标的包括浙版传媒（601921）、中信出版（300788）等。

本文将对潜在的受益标的进行梳理和介绍，仅作参考了解之用，不能作为投资建议，尤其是部分个股短期已经炒作过，波动较大，投资者需注意相关风险。

恺英网络（002517）

2024年上半年，恺英网络实现营收25.55亿，同比增长29.28%，实现归母净利润8.09亿，同比增长11.72%，实现扣非净利润8.01亿，同比增长18.55%。公司开展2024年中期分红，每10股派发现金红利1元（含税），合计分红约2.13亿，占上半年归母净利润比例为26.3%。

前期公司研发的《纳萨力克之王》、《石器时代：觉醒》等多款创新品类产品上线以来表现稳健，带动二季度营收。此外公司积极开拓海外市场，今年公司发行了《仙剑奇侠传：新的开始》（海外版）、《天使之战》（新加坡、马来西亚、菲律宾）、《纳萨力克之王》（港澳台地区）等，带动上半年境外收入同比增长335%至1.26亿，超过2023全年境外收入。

公司多款产品持续推进开启新游周期：心光流美研发、恺英发行的《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》定档8月28日，在已获批版号的重点IP产品中，《盗墓笔记：启程》已正式开启预约，由恺英研发、贪玩发行的开放世界游戏《斗罗大陆：诛邪传说》已开启首曝预约。此外公司仍有《数码宝贝：源码》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》等多元储备产品，新游上线有望持续驱动业绩增长。

腾讯控股（00700.HK）

腾讯控股持有《黑神话：悟空》开发商游戏科学5%的股份。2024年二季度公司营业收入为1611亿，同比增长8%。毛利率为53%，同比增长5.8%。归母净利润（国际财务报告准则）为476亿，同比增长82%；归母净利润（非国际财务报告准则）为573亿，同比增长53%。

公司国内游戏业务基本盘跨过低点，DNFM贡献流水增长。二季度实现收入346亿元，同比增长9%，主要来自于《地下城与勇士：起源》、《无畏契约》的增量贡献；流水增速同样大于收入增速，预计主要来自于《地下城与勇士：起源》的递延，因此收入后续或仍有释放空间。《王者荣耀》、《和平精英》二季度流水恢复同比增长，《火影忍者手游》日活跃用户数达到1000w里程碑。此外，小游戏流水同比增长30%，维持较高景气度。

展望未来，公司pipeline中储备有《三角洲行动》（定档9月）、《王者荣耀：星之破晓》（7月不删档测试）等产品。西南证券表示，随着多款重磅新游取得成功，叠加广告平台技术能力提升、非支付业务拓展以及企业服务能力强化，公司各项业务订单量有望持续增长。

神州泰岳（300002）

神州泰岳成立于2001年，初期主要从事ICT业务，2013年公司全资收购SLG游戏研发商——壳木游戏，游戏业务与计算机业务并行发展。游戏业务受益于出海产品《AgeofOrigins》与《WarandOrder》的长周期运营，近3年游戏业务收入占比超60%。

相较国内手游竞争趋于激烈，海外SLG市场空间与机会都更大，公司老游戏《旭日之城》和《战火与秩序》流水稳定，且随着《旭日之城》营销投放逐步收窄（2023年营销费用占收入比重33%），仍有一波较大的利润释放空间。壳木游戏的开发风格是“稳准狠”，虽然在运营的产品数量不多，但每一款运营时间超过3年的游戏都有长期的爆发力，2024年四季度将推出的《代号DL》与《代号LOA》是公司近年遴选的核心开发项目，多家机构看好两款游戏稀缺的题材，以及强开发运营能力之下，带动公司盈利水平再上台阶。

网易（9999.HK）

公司2024年二季度收入人民币255亿元，同比增长6.1%；其中，公司游戏收入为193亿元，同比增长11.8%，其中手游收入同比增长16.1%，端游同比持平，环比增长4%；游戏相关业务毛利率同比提升2.6pp至70.0%，主要受益于产品结构变化，收缩了游戏直播业务。游戏产品方面，《永劫无间》三周年日活创新高；《第五人格》收入及日活创新高；《率土之滨》DAU创三年新高；《蛋仔派对》由于加强了未成年人保护措施，导致短期收入承压；《梦幻西游》端游受调整影响同比承压，但随着调整基本完成，核心指标处于健康状态，预计环比将趋于稳定。

新游方面，公司《七日世界》上线后Steam同时最高在线人数超过23万，跻身Top5；《永劫无间》手游用户数据表现优秀，七成玩家来自非端游IP的新用户，已形成稳定的核心活跃用户群。游戏储备方面，《燕云十六声》6月完成测试，得到玩家良好反馈，端游和手游版本计划将于今年推出，8月28日开启跨平台测试；卡牌游戏《漫威终极逆转》将于8月29日上线；英雄射击游戏《漫威争锋》测试广受好评，计划在12月6日上线；《炉石传说》将于9月25日回归。随着《梦幻西游》端游调整基本完成、新游《七日世界》上线以及暴雪游戏回归，预计将推动下半年端游收入同比回升。

浙版传媒（601921）

浙版传媒是浙江省属出版龙头，是融合数字出版、数字媒体、数字营销、信息技术服务、在线教育与培训等新兴业态于一体的大型综合文化企业。公司强化数字技术赋能传统业务转型，利用新技术新应用打造以电子书、有声书、视频内容、知识服务为核心的多元融合出版体系。其中，火把剧场前台框架已搭建完毕，储备了一批短剧内容资源，游戏营销推广深化布局，《黑神话：悟空》获批游戏版号，引发市场关注。

公司现金储备丰富，高分红防御价值出众。公司2024上半年营业收入52.33亿元，同比下降5.06%，主要系公司一般图书收入同比下降；归母净利润5.06亿元，受所得税政策变化影响，同比下降30.03%。公司现金储备丰沛，2024上半年准货币资金（现金+交易性金融资产-短期借款）达118.55亿元，截止至8月21日，为公司总市值0.51倍。分红方面，公司2023年向全体股东每10股派现金股利人民币3.90元（含税），共计派息8.67亿元，以8月21日收盘价计算，股息率3.70%。

中信出版（300788）

中信出版是国家新闻出版署批准成立的第一家由中央企业主管、主办的图书出版机构，拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照。主营业务上公司龙头地位稳固，2023年实洋市占率在出版社层面位列行业第一。公司加紧入局AI领域，基于自身资源优势推出出版知识库，并发布垂类夸父AI平台。此外为满足版权溯源和商品化、出版流程数字化等行业需求，推出书讯出版平台。场景方面，公司积极探索数字阅读、虚拟互动等C端场景，以及学习培训等B端场景。从平台到场景，各类产品已具备输出能力。

为持续挖掘细分领域增量，公司开始加紧布局动漫及衍生品，以抵御出版行业波动。公司是《黑神话：悟空》设定集出版发行方。目前从IP原创，到环球影城和《黑神话：悟空》等IP合作有序落地，线下渠道建设稳步推进，有望贡献新业务增量。